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猪肉，或许是我们在日常生活中最能直观感知到的一个周期品。猪价起起落落，而在这周期性的猪价波动背后，也蕴含着巨大的投资机会。

截至今年2月24日，22省市生猪平均价格已经从2022年10月22日28元/千克的高点滑落至14元以内，折半有余，而在春节后的猪肉消费淡季却又迎来反弹。在这样一个拐点征兆显露的时刻，一键打包我国生猪养殖龙头企业的现代农业ETF(ETF代码：562900) 可以作为投资者布局猪周期反转机遇的便捷工具。

由于每年猪肉需求相对稳定，猪价的波动主要由供给主导。对于猪这样生产周期较长的商品，生产者总是根据上一期的价格来决定下一期的产量，这就导致商品的供需总会阶段性错配。长期以来，我国生猪市场以散户养殖为主，养殖户大多对周期不具备预判能力，在猪价上涨会扩大供给，而大量生猪的出栏又会压制价格，这时养殖户又会在面临亏损的情况下淘汰母猪产能，直至进入下一轮涨价周期。

图：猪周期模型示例

那么，面对猪价的周期性变化，我们应该如何更好地把握节奏呢？

猪周期的核心投资范式在于逆产业周期，即在猪价低谷期布局生猪养殖板块将有望获得更高的收益。每轮生猪养殖板块的投资可以分为三个阶段：价格预期炒作阶段—猪价上涨兑现阶段——上市公司业绩兑现阶段三个阶段。

（1） 价格预期炒作阶段：猪价回落至低位或陷入磨底，如接近10元/千克的重要成本线，能繁母猪产能大幅去化，市场对于其周期反转的预期则会发酵，提前定价周期上行预期，出现第一轮行情，在此时投资有望获得更为理想的超额收益；

（2） 猪价上涨兑现阶段：能繁母猪产能出清传导至生猪产能上，供给收缩促猪价上涨，往往出现在能繁母猪产能陡峭去化的10个月后，出现第二轮行情；

（3） 上市公司业绩兑现阶段：猪价上涨在上市公司盈利表现中兑现，行情或表现为盈利增长，估值回调。

在猪价处于低点的位置时，所以，在猪价处于低点的位置布局生猪产业，下行风险相对更小，超额收益相对更大。在此前四轮猪周期中（2009-2011、2011-2016、2016-2021），在猪价谷底买入生猪养殖板块，持有9个月的时间，平均可以获得50%以上的收益回报。

图：猪价低点位置布局生猪养殖板块下行风险较小，超额收益大

数据来源：Wind，中国畜牧业信息网，截至2024年4月11日

进一步，我们又应该如何判断猪价有望筑底反弹呢？

长期来看，猪周期最核心的提示指标是能繁母猪的存栏量数据，这一指标表征了10个月后的生猪的产能。按生猪养殖过程，从母猪补栏配种到肥猪出栏之间约需要10个月。这意味着，能繁母猪产能上行至峰值的10个月后，生猪供给也会达到峰值，而由于栏舍资源的相对刚性，以及猪育肥周期的相对固定，用能繁母猪提前判断肉猪供给是相对可靠的。

图：肉猪出栏生产过程

而能繁母猪产能自高点转折下行，往往意味着10个月后供给收缩与猪价抬升。母猪产能去化深度与斜率可以作为判断猪价来到拐点一个参考依据。本轮猪周期中自2023年6月开始，能繁母猪存栏已经经历了9个月的持续回落，中性估计本轮周期产能累计去化深度可以达到约12-13%。

图：能繁母猪产能转折去化往往对应着10个月后猪价反弹

数据来源：iFinD，农业农村部，截至2024年3月15日

如果说能繁母猪是一个提前10个月的长期变量的话，仔猪出栏数据、淘汰母猪价格则是中期观察猪周期的重要关注项。仔猪育肥周期约为5个月，仔猪出栏在长期趋势性收缩的过程中，于2023年Q4出现了更加明显的缺口。这与今年3月开始，猪价的淡季反弹是一致的。

图：2023年Q4仔猪出栏出现缺口

数据来源：iFinD，广发证券研究所，截至2024年1月

图：2024年起出仔猪价格震荡走强

数据来源：iFinD，广发证券研究所，截至2024年3月12日

2023年11月开始，淘汰母猪价格也快速上涨，表明了市场对于下半年猪价的乐观预期，母猪去化已经达到了较好的深度，补栏需求逐步走旺。

图：2023年11月开始淘汰母猪价格持续上涨

数据来源：iFinD，广发证券研究所，截至2024年4月3日

因此，不论从长期指标，2024年Q4能繁母猪产能出清斜率趋陡，还是从中期指标仔猪和淘汰母猪价格反弹来看，都可能可以对2024年猪周期反转行情报以更加乐观的期待。

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