同花顺-圈子

　　01

　　股市走势区间内多变

　　从历史红利指数/中证全指与中证全指走势对比来看，两者呈现明显的负相关关系，由于市场对于经济基本面预期偏弱，美元指数受降息预期回落以及地缘政治影响大幅上行，目前A股反弹受内外因素制约，红利指数的相对强势延续，走势超A股整体水平，反映股市交易整体偏防御型。也就是说，在内外基本面因素影响下，股市走势上有顶。而随着国内政策布局逐步入场、经济增长动能存在亮点，以及护盘资金量能与效果兼具的情况下，股市走势同时也呈现下有底的态势。短期A股市场整体呈现宽幅区间震荡行情。其中，以大盘指数上证50为代表，自二月底以来，在2300-2500区间震荡。在信息面以及情绪面驱动股市频繁双向波动的情况下，我们进行股指趋势策略相对较难把握，适合采用股指期权策略获取股指区间震荡的收益。

　　图1.1：红利指数/中证全指与中证全指走势对比

　　资料来源：iFind、南华研究

　　图1.2：上证50一季度至今走势一览

　　资料来源：iFind、南华研究

　　02

　　铁鹰式股指期权策略

　　在股指期权市场，卖权的胜率要高于买权，这是多方经过多重回测以及实战验证的。在股市宽幅震荡的行情当中，采用卖出宽跨式股指期权策略，可以获取稳定的期权费收入，但是卖权风险也相对较高，一旦股市出现意外的回调和反弹，卖权将面临较大损失的风险。所以我们建议采用卖出铁鹰式期权策略，获取卖权权利金收益的相对高胜率，同时一定程度锁定下方亏损限度。

　　所谓卖出铁鹰式期权策略，是在卖出宽跨式期权策略的基础之上，在下方追加买入一个看跌期权，锁住大幅下跌风险，同时在上方追加买入一个看涨期权，锁住大幅上涨的风险，即采用两个更加虚值的买权对双卖进行保险。当然由于买权需要支付权利金，卖出铁鹰式期权策略的收益上限会略低于卖出宽跨式期权策略。

　　举例来说，当前上证50ETF价格在2.45附近震荡，前期低点中枢价格位于2.25附近，我们认为，结合当前的基本面背景，短期再破前低的概率非常小，同时，在没有明显拉动力的情况下，上方空间有限。那么我们就可以布局，卖出一手行权价为2.30，5月到期的看跌期权，权利金为65，同时卖出一手行权价为2.60，5月到期的看涨期权，权利金为60，两手卖权的保证金约3460元，再买入相同到期月份的，一手行权价为2.20的看跌期权，权利金为16，一手行权价为2.70的看涨期权，权利金为19。每手操作，随着上证50ETF价格的变化出现的损益情况，以及卖出铁鹰式期权策略的整体损益情况，如图2.2。

　　到期时，若上证50ETF价格在2.30-2.60区间内，该策略可以获取稳定的期权费收益90元（60+65-19-16），5月合约剩余到期时间为36个自然日，则年化收益率可以达到（90/3460）*（365/36）=26.37%。该策略主要风险是出现意外的重大利空或利好，股市跳出这一震荡区间，盘中卖权可能存在追加保证金风险，同时，即使存在买权的保险效应，若在5月期权合约到期，上证50ETF走势跌破2.20，或者上涨突破2.70，那么最大亏损额可以达到910元。

　　图2.1：上证50ETF走势一览

　　资料来源：iFind、南华研究

　　图2.2：铁鹰式期权策略损益一览

　　资料来源：iFind、南华研究

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