同花顺-圈子

一、热点事件

近期，关于飞天茅台批价下降传闻持续，从各地市场交易数据来看，原箱及散件飞天茅台酒价格有不同程度下降，部分散装酒下探至2500元区间。由此影响，上市公司贵州茅台股价出现较大波动，中证白酒指数连续下跌6天，合计跌幅超过6%。传统三四月是在春节消费旺季后的相对平淡期，年度价格一般呈现先涨后跌，当前回调属于正常现象，伴随股价回调，食品饮料板块配置价值回升。

二、热点点评

1、本次回调属于多因素共振

从年内的维度看，综合来看，此次回调受到的影响因素有：（1）三月投放进度有所加快，投放量增加下导致市场价格出现微调；（2）如茅台品藏馆从23年末的45家增加至24年一季度末的56家，巽风375ml20万瓶（折合75吨，占23年茅台酒销量接近0.2%）等各种规格产品投放市场，进而挤出普通飞天的需求；（3）淡季商务需求依然偏弱等。

2、短期价格走势主要由供需主导

批价的走势基本反映茅台供给节奏的变化，这是本次调整的主要原因。复盘2020年以来飞天茅台批价走势，可以看到：其一，不管是散瓶还是整箱，茅台批价一般呈现出从清明到端午再到中秋依次抬升，然后到次年春节前后回落的规律。其二，2020/21/22/23年，端午相对清明前后，散瓶批价的涨幅分别约为14%/13%/3%/1%；整箱批价的涨幅分别约为16%/6%/6%/0%，由于宏观经济增速放缓及居民收入增速相对速度下降，近年来消费价格上升趋势有所减缓。从端午到中秋，散瓶批价的涨幅分别约为4%/4%/3%/-2%，说明消费需求弹性有所减速。其三，在2023年，茅台整箱批价中枢2950元，年内最高/最低价波动区间仅有2%，说明金融属性的需求弹性走平。

2020-2023年，茅台酒销量从3.4万吨增至4.2万吨，三年CAGR为7%，20/21/22/23 年销量同比-1%/6%/5%/11%。从供给波动较大的年份来看，茅台批价走势与茅台酒的供给增速存在较大的关系。

本次飞天茅台的批价基本反映了供需的强弱变化，近期批价的波动显示需求侧的恢复仍有待观察，但是需求恢复预期的提升、经济刺激政策的出台均会成为估值提升的催化；行业格局稳定，但宏观增速放缓仍是当前观察的主要指标。

3、批价向报表利润传导路径较长，酒企具有充足工具调整应对

批价是反映供需关系的同步指标，而不是前瞻性指标。虽然，需求恢复的节奏无法预判，但是头部酒企调整量价关系的手段足够丰富。例如依然可以通过优化渠道（23Q4 贵州茅台直销占比47%）和产品结构的方式降低对于量增的要求（市场普遍预期24年茅台酒量增幅度相较23年放缓、五粮液明确24年控制供给），从而有效缓和供给侧对于价格的压力。

从头部公司24年业绩目标来看，经过春节消费旺季的反馈，24年主要酒企调整后使得目标设定合理，主要酒企相较2023年均保持增长，从全行业来看预计全年目标达成概率较大。

头部公司2024年主要目标为实现营业总收入较上年度增长15%左右，与2023年年初设立目标一致。受益于23年11月以来行业持续提价以及产品、渠道、品牌、终端四端齐抓的继续推进，全年行业主要酒企业绩目标的实现概率较大。

三、相关产品：

1、华夏中证细分食品饮料产业主题ETF（515170）及其联接基金(A类：013125，C 类：013126)：本基金跟踪的标的指数为中证细分食品饮料产业主题指数，该指数反映沪深两市细分食品产业公司股票的整体走势，该指数从食品制造等细分产业中挑选规模较大、流动性较好的公司股票组成样本股。根据申万三级行业分布，指数权重集中于白酒、乳制品、调味发酵品等高壁垒、强韧性板块，在经过今年以来较大幅度调整后，投资价值凸显。

2、华夏上证主要消费ETF（510630）：本基金跟踪的标的指数为上证主要消费行业指数，是上证行业指数系列的组成部分。上证行业指数选择上海证券市场各行业中规模大、流动性好的股票组成样本股，自2009年1月9日起正式发布，以反映上海证券市场不同行业公司股票的整体表现。根据申万三级行业分布，跟踪指数前四大行业为白酒、乳制品、调味发酵品及啤酒，分布广泛、布局均衡。

数据来源：Wind，光大证券，首创证券，截至2024.4.11，华夏中证港股通消费主题ETF (513230)风险等级为R4（中风险），华夏上证主要消费ETF（510630）风险等级为R4（中风险）。以上基金属于股票基金，风险与收益高于混合基金、债券基金与货币市场基金。个股不作为推荐。

$贵州茅台(600519)$五 粮 液(000858)$泸州老窖(000568)

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