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锂电反弹点评：周期底部+边际变化的反弹行情

最近锂电各环节大涨，归纳三个因素，一是固态电池催化，二是价格端阶段性回暖趋势明显，三是行业经过一年的出清到了周期底部人心思涨。再说的直白好理解一些，周期底部全是故事。

昨日的变化-景气度端-铜箔加工费上涨（虽然也有成本上涨的影响，但加工费也涨了，头部产线全开满）-头部厂商反馈6F涨价约5000元/吨。新技术端-固态继续演绎-并没有因智己汽车发布而获利了结，反而愈演愈烈。

很多机构投资者觉得现在涨固态荒谬（宁德曾老板也这么看），对基本面理解没问题，毕竟固态电池产业上的大佬的判断一样如此，而且哪怕固态真成熟了，对应的电解液和石墨负极的逻辑应该是用量减少，反而今天盘中龙头的大涨并未反映这一担忧，说明还是资金在周期底部炒边际变化。

但对投资的理解，资本市场（尤其今年题材风格盛行）看法不一样：周期底部，对技术的边际变化（也就是对故事）非常敏感。因为日益进步的高能量密度、长续航需求和优质供给的匮乏会带来锂电的估值二次拉升。

正极：2024年正极行业产能过剩程度明显减轻，加工费无下降空间。以供给需求差额/需求的差额算，铁锂行业过剩程度由48%下降至20%，三元由56%下降到38%（主要来自海外产能释放），行业非优质产能出清正当时，卷加工费也到了一个时间点了，目前边际上亏钱的订单正极厂都不接了，近年来正极扩产的多，也格外卷一点，现在量价都传递出好的边际变化信号（主要炒固态电池）。

铜箔：锂电铜箔加工费处于历史低位，由于铜材料成本提升价格爬升，近期铜箔价格上涨，周度锂电铜箔加工费上涨500元，报价17500元/吨，加工费上行。4月，二线铜箔加工费总共涨了1000元左右（23-24Q1持续杀价加工费远低于2万）。一线诺德、嘉元没怎么涨，之前也降价少，基本保持在2万左右。原因系一个是之前杀价太低，大面积亏损，行业产能利用率24Q1普遍在50-60%。二是，进入3-4月，需求起来，电池厂给亏损较多的二线铜箔调涨加工费（超额传导原材料涨价）。

6F：需求端，3月份产量高增长，4月份预计环比持续增长。供给端，前期天赐6F产线停产检修将有效压缩行业供给，当前二三线六氟磷酸锂开工率较低，复工复产需要一定时间周期，市场供应处于紧平衡状态。3月底6F底部6.2w左右，目前6.7-6.8w，鑫锣锂电预计短期内仍有小幅微涨。由于2月份之后碳酸锂价格恢复较多，近期六氟磷酸锂价格也有所回升，原因系个别公司由于2-3月份六氟价格降幅较大，显得此次涨幅较明显，目前电解液价格未变，后续走势待观察（跟随上游调价但不具备持续性）。

负极：受益负极企业排产回暖，以及快充负极需求增长，3月负极产量环比增长近50%。2024年以来，石油焦整体涨幅200-600元/吨；受下游订单有所回暖影响，4月内蒙古石墨化代工价格有所上调，涨幅在400-1000元/吨。SMM预计4月份负极产量仍呈上升趋势，整体石墨化代工价格仍存500-1000元/吨上涨预期。主要系主要系负极生产周期最长，下游需求传导最早显现，负极的开工率出现显著恢复，目前开工率超60%；石墨化环节盈利已经触底，这今年电价提升后石墨化成本也在抬升；上游焦等环节价格有所上涨（盈利见底但反转尚待时日）。

整体来看，本轮锂电行情主要为周期底部的边际催化带动的反弹（非基本面反转），虽然各环节仍在过剩产能的供给出清阶段中，但股价的提前超跌反馈已基本定价过剩状况以及盈利下滑等利空，在阶段性的季节性需求补库+排产数据持续修复+上游原材料价格反弹+固态电池装车新技术题材发酵等利好催化下，驱动了超跌已久的板块迎来像样的反弹，但鉴于锂电行业各环节仅头部公司仍有微利，而市场炒反弹又倾向小盘超跌的二线公司，故接下来锂电的一季报仍有和光伏主材一样的业绩雷风险，如果参与二线公司的反弹还是多看图及时止盈并且要注意避开年报与一季报不及预期的风险，后续盈利的修复可能在于5月排产与价格的变化。