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从2023年财报，看达势股份(达美乐中国)的加速崛起

2023年以来，中国餐饮市场展现蓬勃活力。

回顾2023年，餐饮行业全年零售额达到5.28万亿，同比增长20.4%，恢复至19年同期约112%的水平，领跑消费复苏。

资料来源：国家统计局，wind，安信国际证券

今年1-2月，餐饮收入9481亿元，同比增长12.5%，显著领先社零增速(5.5%)。

同时，可以看到中国餐饮市场连锁化持续加速。《2023中国餐饮品牌白皮书》显示，2018年到2022年，中国餐饮市场连锁化率从12%提至19%。尽管如此，但对比美国超54.3%的餐饮连锁化率，中国餐饮连锁化率仍有较大提升空间。目前中国连锁餐饮正逐步迈入"千店俱乐部"

这也意味着，当下的中国餐饮市场如同一块沃土，为龙头企业的崛起提供绝佳机遇。尤其在疫情过后，中国消费者更加重视餐饮安全，拥有更稳定的产品质量和服务体验的连锁品牌无疑是更好的发展机遇。此时，餐饮龙头企业有望在品牌效应及规模效应下充分享受行业红利，加快成长速度。

作为中国比萨第一股，达势股份(达美乐中国)就是一个很好的观察样本。

类似于火锅品类，比萨品类具有标准化、连锁化、品牌化的特点，具有一定扩张优势。而且，达势股份(达美乐中国)刚刚披露2023年财报，业绩表现强势，验证着加速成长的逻辑。

"N项"数据增长，速度与质量兼备

整体上看，达势股份(达美乐中国)自IPO后再次交出了优异答卷。

2023年，达势股份(达美乐中国)实现收入30.5亿元(人民币，下同)，再创历史新高，同比增长51.0%，大幅跑赢行业大盘的20.4%；按照非国际财务报告准则计量，经调整净利润为880万元，同比大幅转亏为盈。

同时，达势股份(达美乐中国)的经调整EBITDA达到3.0亿元，同比增长117.7%。

相比之下，达势股份(达美乐中国)利润端的修复幅度大于收入增长幅度，实现更有利润、更可持续的增长。

门店层面，先看三组数据：

1)截至2023年12月31日，达美乐中国净新增直营门店180家至总计768家，新进驻13个城市至总计29个城市。2024年3月23日，达美乐中国于第30个城市——广东江门盛大开业，人头攒动。

达美乐中国计划在中国开设240家新店，并计划在2024年第四季度迈入"千店俱乐部"。截至2024年2月，达美乐中国门店总数突破800家。截至2024年3月22日，达美乐中国开店数量(含已开、在建、签约或获批)已锁定全年目标开店计划总数的74%以上。

达美乐中国第800家店盛大开业(左) 达美乐中国第30个城市首店广东江门店盛大开业(右)  资料来源：达美乐中国社交媒体账号

2)2023年达美乐中国全年同店销售增长8.9%，2022财年为14.4%, 2023年上半年为8.8%。这也是核心管理层自2017年中加入公司后，连续26个季度实现的同店销售正向增长。

3)截至2023年，达美乐中国每家门店平均日销售额为12,580元，同比增长9.9%；其中在新增长市场，每家门店平均日销售额为12,285元，同比增长36.4%。

从中来看，达美乐中国处于快速成长期，门店数量及同店销售两项核心指标均录得增长，特别是下半年有所提速；2024年，预计其亦将踏入千店门槛。同时，交叉验证可以推导出，除了老店持续稳定增长外，新增长市场是其背后的另一核心引擎。

达美乐中国门店层面的利润表现同样亮眼，EBITDA为5.8亿元，同比增长80.1%；EBITDA利润率为18.9%，同比提升约3.1个百分点。

消费者层面，截至2023年，达美乐中国总会员人数达1460万人，较2022年的860万人增长69.8%，增厚品牌资产。

结合上述，达势股份(达美乐中国)实现了从集团到终端门店、再到消费者的全面增长，而且层层提升运营效率。这进一步体现出，达势股份(达美乐中国)正走在一条快速且可持续的扩张道路上。

能力匹配趋势，短中长期均存机会

换一个角度来看，达势股份(达美乐中国)的业绩爆发是核心竞争力的集中体现。而且，随着"走深走广"扩张策略推进，这种核心竞争力有望不断提升，也将继续在市场环境中发挥作用，为其带来短中长期的机会。

探讨机会之前，先简要梳理一下达势股份(达美乐中国)的核心竞争力。

主要包括几点：

1、技术驱动的自营外送

延续达美乐对配送服务的重视，达美乐中国亦为客户提供下单30分钟必达承诺，超时则送免费比萨优惠券，带来品质赋能和较好的体验感，打出差异化。在这背后，其自建数智化平台，可以根据数据及需求智能配备骑手，并为骑手优化路线及提供导航指引等，优化效率。

资料来源：达美乐比萨官方订餐网站

2、产品创新及本土化

达美乐中国的产品迭代速度较快，通常每 6-12 周推出新的菜单单品，尤其是比萨菜单，不仅有经典风味，还有高度本土化的创新爆款。其推出的金沙咸蛋黄嫩鸡比萨、果肉榴莲比萨、照烧风味土豆牛肉比萨等受到市场广泛好评。同时，其产品拥有不同价格段，推出"人人有礼"送券活动、"接二连三"每周二及周三比萨品类打七折等折扣活动，满足不同消费者需求，持续激活消费者需求。其官方公众号发布的促销活动阅读量常超10万+，获得广大消费者关注。

资料来源：达美乐比萨公众号

3、高效的供应链支持

在供应链管理上，达美乐中国采取集中采购+中央厨房的模式，形成高品质、低成本的优势。目前，达美乐中国拥有三个中央厨房，分别位于三河、上海、东莞，服务华北、华东及华南。财报显示，达美乐中国计划对北区的中央厨房进行迁址和升级。同时，其计划在2024年第四季度在武汉开设一个中央厨房来支持华中区域的门店运营。随着武汉中央厨房的落地，达美乐中国的供应网络将更为成熟，为其门店扩张、进一步打开华中市场创造条件。

4、较强的品牌力

达美乐是全球最大的比萨外卖品牌，品牌形象深入人心。同时，随着达美乐中国的经营，达美乐在中国市场不断沉淀品牌资产，提升品牌知名度和影响力。例如，在小红书上，#达美乐比萨推荐#一个词条就有4800万多的浏览量，形成价格、口味、时间、地区多种维度的点单攻略。

另一个直观的现象是，2023年达美乐中国入驻新城市，新店之间形成了"巅峰对决"。

例如，在2023年12月27日当周，达美乐中国在8个新城市开设10家新店，分别位于唐山、西安、厦门、福州、长沙、合肥、扬州、南通，该10家新店均跻身达美乐全球首月销售排行榜前十五位。其中西安、长沙、厦门和合肥四家新店，分别位于达美乐中国的表北、西、南、东四个大区，纷纷打破此前由达美乐中国青岛首店保持的达美乐全球首月销售记录，位列全球排行榜第1至4名。

根据集团财报显示，截至2024年3月22日，达美乐中国占据了达美乐全球门店首30天销售额的前19名。

短期来看，2023年以来消费复苏建立在更坚实的基础上，理性消费、质价比消费是核心动力。质价比也成为餐饮行业发展的关键趋势之一，达美乐中国具有一定优势。

一方面，如上文提到达美乐中国注重品质保障、服务体验，拥有不同价格段，能够满足这种需求。另一方面，高质价比必然意味着要以超高的效率消化高成本，达美乐中国深入布局数智化、供应链，同时作为连锁品牌具备了更强的规模效应，成本管控能力有望持续凸显。

中期来看，中国餐饮市场连锁化率持续提升，头部连锁餐饮企业成为集中度提升的推动者和最大受益者之一，下沉市场等红利将继续释放。并且，比萨市场仍处于早期发展阶段，由下沉市场和外送共同驱动，达美乐中国把握先机。

当前，中国比萨餐厅渗透率仍然较低。根据弗若斯特沙利文测算，日本每百万人有29.5家比萨门店，韩国每百万人有30家，而中国每百万人仅有11.7家。

但在这背后，中国比萨市场仍然集中在一线及新一线城市，但二线、三线及以下市场增速更快，未来有望继续下沉。

资料来源：达势股份招股书，华创证券

同时，比萨具有的快餐属性使外卖成为其重要的消费方式和驱动因素，预计未来外送将保持高于堂食的速度增长。到2027年，外送细分市场规模有望达到514亿元，2022-2027年复合增速为18.7%，市场占比提高至66.7%。

由此可见，下沉市场即新增长市场大有可为，达美乐中国的门店和业绩规模具有可观的提升空间。并且，外送是核心趋势，达美乐中国所坚持的自营外送策略有望释放更多动能。

长期来看，餐饮行业是支柱产业，随着国内消费环境向好具有长足的发展空间，也将不断吸引玩家入局。要想在餐饮行业实现可持续发展，相关企业需要不断提升品牌力、发力ESG等。达势股份(达美乐中国)也在不断探索可持续发展。

ESG方面，比较有代表性的项目是人力资源管理。

2023年12月，达势股份(达美乐中国)荣登Kincentric凯信睿2023中国最佳雇主榜单，从数百家参与评选的企业中脱颖而出。其持续展现卓越的工作环境，员工对工作体验满意度高，特别体现在员工敬业度、组织敏捷、引领型领导和人才聚焦等方面，为企业发展输送源源不断的活水。

尾声

回归资本市场的角度来看，达势股份同样值得被审视。

根据历史经验，快速扩张期(快速拓店而同店不降)是单品牌餐饮企业最好的投资节点，通常容易形成戴维斯双击行情。在达势股份的2023年财报中，就体现了这种快速扩张的特征，而且在利润端取得明显改善，再塑发展信心。

同时，近期港股底部回升的趋势增强，港股消费持续反攻。在这背后，港股消费板块的估值水平处于历史低位，存在较大的估值修复空间；具有业绩兑现能力，特别是餐饮等高景气的行业，配置性价比有所提升。

由此，当下的达势股份更有机会迎来价值重估。$达势股份(HK1405)