同花顺-圈子

事件刺激：

受益于新能源的快速发展，铜下游需求持续迎结构性增量。供给增量有限及新能源需求驱动下，2023-2025年铜将由供给过剩转入短缺。看好未来6个月内去库转补库带来的铜价上行，长期看好供给过剩转入短缺带来的铜价上行。

最新消息：

近日，国内冶炼企业超预期减产、设备更新及消费品以旧换新政策信号，加强了供需收紧的预期，是过去2年少见的基本面支撑，推动铜价在高位上进一步上攻突破箱体上沿。

关注逻辑：

铜供给受制于资本开支趋弱，供给增速呈下降趋势

从铜企的资本开支来看，全球主要铜企提高资本开支的意愿较低。自2013年全球主要铜企的资本开支见顶以后多年维持低位；2019-2022年这一轮铜价上涨周期中，主要铜矿的资本开支并没有显著增加。2021年LME铜均价创下历史新高，达到9294美元/吨，较2019年上涨54%；但同期，主要铜企的资本开支仅增长10.6%；即使2022年铜均价仍维持在高位（8786美元/吨），同期主要铜企资本开支较2021年仅增长5%。

另外，资本开支与产量释放时间有一定时间差。铜矿的建设周期较长，根据S&PGlobalMarketIntelligence的数据，大型铜矿从可研结束到投产一般需要5年时间，铜矿产能释放大幅滞后于铜矿资本开支。从数据来看，资本开支与产量释放时间差约3-5年。

值得注意的是，当前全球铜矿品位呈现下滑趋势，截至2021年，全球铜矿山的平均品位为0.42%，未来铜矿品位还将呈现不断下滑的趋势，这可能会进一步抑制铜产能的释放。资本开支趋弱叠加品位下滑，预计2023-2025年全球矿产铜产量为2272/2324/2354万吨，同比增加3.5%/2.3%/1.3%，供给增速呈现下滑趋势。

新能源贡献需求主要增量，铜将由供给过剩转入短缺

22年我国的铜消费量占全球的56%。分区域来看，2022年，中国、美国、欧盟15国铜消费量占全球铜消费量的比重分别为56%、7%、12%，中国贡献全球铜消费量的一半以上。而在中国铜需求构成中，电力用铜需求总量占比46%，家电占比14%，房地产占比8%，交运占比12%，机械电子占比9%。

据测算，2022-2025年全球传统领域用铜需求CAGR为-0.3%，全球新能源领域（光伏、风电、新能源汽车）用铜需求CAGR为28.9%，新能源用铜量由224万吨提升至479万吨，占总需求的比例由8.6%提升至17.0%，贡献铜需求增量的111%。我们预计2023-2025年全球铜需求增速为4.3%/2.4%/2.0%。

受益于新能源的快速发展，铜下游需求持续迎结构性增量。供给增量有限及新能源需求驱动下，2023-2025年铜将由供给过剩转入短缺。据预测，2023/2024/2025年全球精炼铜供需缺口（供给-需求）为5/2/-14万吨，供需缺口占需求的比例为0.2%/0.1%/-0.5%。

海外将启动降息乐观预期升温，有望驱动铜价再上新台阶

2024年似乎成为了全球主要央行的“降息之年”。随着通胀降温，除了日本央行外，美联储正带领着全球各大央妈放松货币政策。欧洲央行管委兼西班牙央行行长埃尔南德斯德科斯（PabloHernandezdeCos）上周日表示，如果通胀继续像预期的那样温和，他预计该行将于6月份首次降息。铜作为重要的工业原料，其价格受供需关系影响较大。降息可能会刺激经济增长，从而增加铜的需求。

就国内来看，央行公布的数据显示，2024年前两个月人民币贷款增加6.37万亿元，其中，1月新增4.92万亿元，2月新增1.45万亿元。2月新增人民币贷款较1月有所回落。从1-2月累计增量来看，前两个月人民币贷款增加6.37万亿元，2024年开年以来信贷投放力度不弱，亦创历史同期次高水平。

当前，经济企稳向好迹象进一步显现，1-2月进出口超预期增长，2月CPI走出负区间，政府工作报告又释放出多重强化逆周期和跨周期调节的信号，均有助于改善经济增长预期，提振市场信心。国内在大规模设备更新投资推动下经济或将逐步上行，叠加海外即将进入降息周期制造业有望复苏，全球共振补库存下，铜需求的逻辑或也将成为未来铜价上涨的潜在催化剂。