同花顺-圈子

　　《飞思三人行》、《飞思圆桌论坛》是由找钢网胖猫网商学院联合飞思财经出品的一档黑色访谈类节目，受邀访谈的嘉宾均是知名现货企业、投资机构、期货公司资深分析师以及业内资深从业人员，齐聚一堂为听众揭开行研资讯、市场趋势的神秘面纱。

　　— 嘉宾观点 —

　　李龙坤：建发钢铁黑色产业研究院煤焦研究员

　　对于煤焦我今天分享主要分为2部分

　　第一部分：煤焦交易逻辑

　　1、下跌的两个阶段：

　　（1）11月底—1月初：山西煤矿事故后，煤焦逻辑随即切换为煤矿复产超预期+蒙煤通关无忧+海运进口高位（去年3-5月下跌中供给增量逻辑在澳煤）。煤焦率先进入下跌通道，现货焦炭下跌2轮累积200-220元/吨左右。

　　（2）1月初—至今：宏观弱预期黑色弱现实，黑色系负反馈期现共振下跌。焦炭市场第3-4轮降价如期而至，中间煤矿事故扰动频繁，第五轮登场缓慢，但近期成材跌速加快，焦炭第六轮或仍有落地预期。至今这个逻辑仍在延续，暂时还没看到转向的点。

　　2、焦煤跌幅最大：一方面在供给无忧预期，一方面在下游去库力度大于其他原料。

　　3、为啥黑色崩这么多：

　　（1）、宏观层面：

　　（a）海外：美联储降息推迟+欧洲/日韩降息+俄乌及中东战争

　　（b）国内：政策端：两会+35号+14号文（19城基建停工），新老能源切换（有色强煤炭弱），设备更新换代（卷有色强，螺纹弱废钢增量预期）所以打掉宏观预期（5月底+7月中美+12月底两个会议），还要观察，是进入7-10月震荡平台期，还是继续下探。

　　2、产业层面：

　　（a）海外端：负反馈，印度材，印度采购焦煤，出口压力显现。

　　（b）冬储货其实比想象中多：钢材端，原料端（担忧焦煤供给），所以打掉冬储也就是回到10月位置。

　　（c）需求弱：厂库+社库。五大材vs非五大材，建材vs板材，国内vs出口。

　　3、盘面端：多软商品/农产品+有色 空配黑色系。且股市节前空配节后返回黑色战场。从螺纹持仓及期货崩的斜率看。现实端vs期货端共振下跌，基差收缩，月差收缩，远月升水，悲观至极。

　　第二部分：煤焦后期观点

　　1、煤焦基本面供需情况：

　　（1）焦煤供给端：

　　国内：煤炭端定大调，增产保供—稳产保供。山西安监定调到5月底，乌海释放（23年3月煤矿事故到11月），整体动力煤供给好于焦煤，其他地区好于山西，但是山西焦化厂亏损持续去库力度也较大，所以山西煤这次崩的比其他地区快。

　　动力煤先跌，也就是配焦煤，近期主焦煤补跌，低硫主焦煤跌幅大于焦炭。

　　进口：蒙煤：过年通关并未季节性下滑+口岸库存高位近期去化（换证+需求弱）。最近补跌，山西煤跌幅450，蒙5432蒙3439

　　俄煤：前期采购到货，但海外情况并不好，俄罗斯煤出口面临很大压力。且征收煤炭出口税。澳煤：日韩按需采购，印度采购谨慎，（材需求弱从之前的进口变为出口+材价格下跌+澳煤采购谨慎+近期斋月）

　　（2）焦炭供给端：

　　利润：大背景产能过剩，焦化利润偏弱，主要靠化产贡献，顶装捣鼓亏损，

　　开工：产能淘汰4000多，新增6000多，开工低，小节奏看，中间配煤跌的多化产贡献力度大，近期骨架煤补跌，焦化利润稍有好转，但是提产积极性一般，最近好点，因为库存去化

　　（3）需求端：

　　材需求弱，提产积极性偏弱，节前的一部分多头其实就是看到了，钢厂现金流好转并且有冬储转移，所以预期节后会提产，但其实，现在看原料供给比预期好，比如煤矿供给，比如铁矿发运，材需求比预期弱，所以其实能看到，弱现实强预期，转换到了弱现实弱预期，并且打掉强预期部分，盘面波动大，1月震荡观察，实际一般，铁水复产不及预期，并且进入了负反馈阶段。钢厂降价主动去原料库存。

　　（4）库存端：

　　降价周期，上游被动累库，下游主动去库，贸易库被动/主动甩货加速市场下跌。

　　2、后期关注指标如果看到这些就可能上涨：

　　（1）宏观：18号周一2月进出口数据，国内产量数据，19号日本，20号欧洲，21号美国，都是涉及利率端，资产预期是否改变需要追踪。（2）产业：材去库，铁水见底，国内煤供给政策，21号周四钢联数据，20号煤炭政策。

　　如果看到这些就继续下跌：

　　（1）蒙煤：长协价格继续下探，3月底，但是其实更多在补跌国内煤，会影响国内空头下方空间预期。

　　（2）澳煤：印度可能也同国内一样，进入负反馈，材弱+焦煤采购少，推出结论，因为数据滞后且不透明，只能跟踪价格，包括印度电厂日耗也降低，并且印度提出减少进口增加国内煤供给。去年也因为澳煤带崩国内过，

　　（3）俄煤：国内减产，海外采购谨慎，征收出口关税，

　　（4）国内煤：碳达峰vs保供，新能源vs老能源，

　　（5）动力煤：配焦煤下跌，给下游利润。

　　3、下周观点，盘面反弹+现货下跌，基差收缩，05合约逐步移仓，空头移仓远月带来的反弹+材去库铁水逐步见底，市场预期是否转换。先判断为反弹，后续还要看宏观预期和政策预期，观察像14年还是像23年。

　　邱 越：江苏找铁合金电子商务有限公司运营副总经理

　　回顾价格情况，自2023年10月份之后，合金的行情基本进入一个相对弱势的情况，价格重心不断下探，刷新近三年来的新低。盘面走势也日渐低迷，无论是成交量还是日内波动，均不断收缩幅度，以致于很多朋友跟我说，合金，已经变得不像合金。其实今年以来，在跟很多朋友交流的过程中，都会问到一个问题，硅铁/硅锰能不能抄底？其实对于这个情况，我一直是持有否定的态度，我认为，今年在没有大的政策干扰供给端的情况下，需求的低迷状态将会持续，两个品种的的策略依旧会保持逢高空的节奏。

　　至于为什么这么悲观，还是基于基本面的情况。首先跟大家讲讲合金市场的现状吧，目前的合金市场，面临一个相当内卷的状态，参与合金贸易的市场参与者越来越少，互联网时代下，价格信息越来越透明，中间商赚差价的能力越来越弱，而我所了解的，在过去的2023年，华东市场参与合金交易的多数贸易商的整体贸易量缩水多在一半以上，而进入到今年，随着预期走弱，盘面一直没给到合适的机会套保，以往期现公司所开展套期保值、延期点价等业务因为盘面贴水并不能很好展开，以致于中间环节的蓄水池作用越来越小，市场现货流通不畅，市场整体感观很差，短期的情绪行为更多是对于盘面价格进行品种的估值修复，向上的驱动，目前看，很难看到。

　　分别说说两个品种的现状，硅铁方面，75B硅铁价格从年初的6500-6600元/吨下降至目前的6100-6200元/吨，供给端，日均产量从15800吨/天下降至14300吨/天，很多人问，为何产量下来了，价格还是在阴跌，因为需求下降的比产量更多，在钢招数量持续减少，金属镁价格持续阴跌，出口动静一般，整体的供需关系仍旧偏过剩，而硅铁本身的成本重心依旧在下移，虽然进入2024年以来，西北电厂的电费没有太大的变化，但是兰炭价格在持续走弱，从最高的兰炭小料出厂1000元/吨，下降至目前750元/吨附近，成本跌幅在300-400元/吨；而硅锰方面，面临的是高库存高产量的格局一直未变，从交割库了解的情况，目前硅锰的交割库库存量在21万吨，创历年来新高，加上产区的工厂库存，数额更加惊人，虽然前段时间，锰矿因为到港量减少，出现一定的挺价，但是成本锚定只能做一定的估值修复，盘面一旦平水或者略微的升水，又带动了大量套保盘的进入，观察硅锰主力合约1月29日以及2月29日，盘面冲击6500/6400之后迅速回落，厂家套保积极性被激发，导致目前交割库库存持续累积，而硅锰又是单一需求面，在钢厂效益不好，各种减产的状态下，价格也就乏善可陈。综合看，两个品种的需求表现都较为弱势，目前的状态，减产力度不够，需求还未启动，反转，仍需等待。

　　两个品种的逻辑也比较简单，后期市场多关注供给端的减产力度，大面积减产的出现，有望迎来一点小高潮，但目前看，别盲目抄底，成本不是固定，在市场的推进中，也在悄然变化。

　　王博艺：新湖期货研究所能源化工研究员

　　PVC的总体观点是需求长期不足，价格围绕成本波动，通过利润对供应调节。

　　新增产能方面。氯碱行业属于限制类行业，近几年产能扩张缓慢。2024年PVC产能预期3150万吨，其中新增产能180万吨，产能增速6.06%，相对较高。若不计算年底投产的装置，产能增速则从6%降至3%，和2023年的2.4%基本持平。

　　成本利润方面。PVC自身的成本利润，电石从2021年四季度的大幅波动以后，近两年以来持续回落，2022、2023、2024年初电石价格分别是4600元、4000元和3100元，当前保持在3100元附近，是往年同期的最低水平。外购电石的PVC利润和PVC烧碱综合利润目前均保持在0附近，均处于往年同期中间水平，暂不对开工产生影响。

　　开工方面。今年有大量的长期停车装置，PVC开工率在78%相对偏低，而产量在同期最高水平附近。当前正在进入春季季节性集中检修，检修量在3月中下旬有所提升，4月上旬大幅增加，预期开工率会下降至76%左右，并在4月维持这一水平，产量将相应下降。

　　库存方面。今年年初库存39.21万吨，经过春节累库，当前库存上升到54.46万吨，是历史最高水平，比去年同期多10万吨。如果今年库存和前两年一样持续维持高位，会对价格造成很大压力。

　　出口需求方面。出口仍然将作为对内需不足的补充，由于能源价格平稳、外盘供应恢复，预期PVC出口量将从高位回落。当前的影响因素，红海影响欧美货源的运输，随着时间推移红海影响会逐渐弱化。第二个是印度商务部对PVC的BIS认证，公告2月26日发布，发布后180天生效，生效时间8月26日，我国企业取得BIS认证较困难。2023年我国出口到印度PVC是110万吨，接近总出口量的50%，接近总产量的5%。

　　房地产需求方面。基础工程开工对应房屋新开工数据，安装与装修工程对PVC产生需求，当房屋主体工程完工后，下水管道、门窗安装阶段大量使用PVC，所以房屋新开工数据约领先PVC消费一年时间，上一年的房屋新开工数据基本决定了今年PVC需求的格局。2023年房屋新开工面积增速-20%以下，房屋新开工面积数量不到前些年的50%，因此施工面积这个上限决定了2024年PVC需求仍然低迷。

　　总结。长期PVC需求疲弱依然会延续，房地产需求不足难以改变，市场对政策的反应转淡。节奏上，当前是集中检修和下游复工阶段，关注库存，如果库存可以去化，价格抬升给出空配机会；如果库存持续维持高位，价格可能出现大幅下跌，延续时间长将导致生产企业减产，再到去库去化、价格恢复，形成长周期推演。

　　汪浩铮：玻璃/纯碱研究员

　　玻璃

　　玻璃期货价格年后开始下行，主要是交易今年需求转弱。前期受下游复工慢、期现商出货影响产销一直较低，玻璃厂由挺价转为跌价，贸易商也出现了亏损甩卖的情况。本周受沙河区域厂家保价政策刺激，中下游拿货好转，产销大幅回暖。其他区域中华东、东北的产销恢复较好，其余区域不同程度也有回暖。自周三起开始有玻璃厂调涨价格，沙河市场成交价开始企稳，周五均价1710元/吨。数据方面，目前供给仍在高位，卓创数据日容量175765吨，处于历史高位水平。本周玻璃厂库存延续累积，表现出反季节性累库的特征，已经累积至中性偏高的水平。聚焦到沙河区域来看，本周玻璃厂累库速度放缓，贸易商库存延续快速下滑，玻璃厂和贸易商总库存扭头小幅下滑，反映深加工拿货也有一定的好转。3月中旬隆众数据样本深加工订单天数+1.2至12.4天，同比略低于去年水平。华中、华东区域订单偏低，西南、华北大型工程订单尚可，山东略低于去年同期。百年建筑网调研数据反映建筑复工进度偏慢，新订单不足、多数项目反映存在资金压力。

　　整体上目前产业链概括而言，终端消费表现不佳，在经历了前期的下跌之后玻璃厂开始采取措施促销稳价。近两日局部产销虽有好转，但个别涨价计划暂未落实，下游需求恢复偏慢，短期价格或以稳为主。

　　我们对玻璃今年的看法就是以逢高空为主。玻璃最主要的问题在于供给过高，按照当前的日容量假设持续至年末不变，今年年均日容量同比将增加5.42%，需求预计难以消化。目前关于需求——地产竣工的推算主要有从新开工和销售去推算的两种路径。我们认为当前按销售去估算会更准确一些。首先我们可以用资金到位情况去看地产形成的实物工作量。资金主要来自融资和销售两块。融资方面，虽然近年政策端有一定的放松，但是应为楼盘作为抵押品是在贬值的趋势中，趋势本身就会制约融资。所以销售情况对于实物工作量的指引会更直接一些。而参照日本的历史经验来看，在地产下行阶段居民实际的购房需求会长期低于理论需求——一个是房价下跌会给予购房需求抑制，其次2008年以来我国商品房价格涨幅远高于租金涨幅，租房的性价比较高也会抑制购房需求。2023年商品住宅销售面积9.47亿平，中国房地产协会估算的2023~2035年平均新增住房面积需求为12亿平每年，从一组数据已经可以看到实际需求低于理论需求这一特征。所以对于竣工需求而言，我们认为其内生的趋势是向下的。保交楼方面，参考长江证券的测算，以当年期房销售和竣工的差额去估算保交楼的量，2020~2023年累计有7亿平左右。整体如果2024年保交楼如果能兑付这一存量的15%或30%，那么当年竣工同比可以做到基本持平或同比增长接近10%。而参考历年竣工和玻璃消费同比增速的关系，竣工增长10%预计难以覆盖5%的需求增长，结合前面的供给数据来看，这个供应量应该是需求难以承接的。

　　综合来说我们认为近年玻璃的利润应当是要收缩。年初市场已经交易了这一点，而目前来看终端消费确实表现不佳。短期来看如果厂家能够以涨促销、激发中下游补库，盘面可能会有一定的反弹。而从中期角度，我们认为期价还会进一步的下探成本。目前折华中区域的各类产线生产成本在1250~1450元/吨，期价还存一定的下跌空间。

　　纯碱

　　纯碱在节后也是先下行，然后在上周一远兴报价环比持平，据悉中东部轻碱中下游大量补库，部分碱厂出现封单，盘面也有一轮200元/吨左右的上涨。从这周的数据上看，周度表需突破80万吨，有一个非常高的脉冲，并且轻碱和重碱的表需都有非常高的上行。对于纯碱近期的表现我们觉得最主要的就是去理解这一周高企的表需求。

　　节后我们跟部分轻碱下游了解了他们的库存情况。由于年后国内大范围降雪，部分下游实际上在当时就已经提前备满了库存来应对下雪可能造成的物流不畅。那么对类似这种的下游而言，他本身的库存较高，补库的潜力实际是较低的。所以我们倾向于认为这一次轻碱的补库可能属于局部性的居多，听闻有贸易商参与其中。重碱方面，浮法玻璃由于这段时间以来市场一直较差，对于纯碱涨价是较为抵触的。从隆众的数据来看，本周纯碱储备环比上升1天左右，订单增长3天左右，只能部分解释重碱表需的上升。由于之前04合约曾上涨至1950~2000元/吨，而中建材招标价格在送到价1950元/吨左右，推测有一定的套保或套利发生，这部分的货物将流向交割库。整体上我们认为下游确有一定的补库，但中游入场以及套保、套利入场也贡献了不低的需求。如果参考历史的情况，2022年5月纯碱周度表需也曾到过80万吨/周左右的水平，当时主要是由于4月末期现套利的货物发出导致的碱厂库存快速下滑。后期在盘面下跌之后，这批货物又流回市场，导致了7月表需的深度下滑。就本轮情况而言，预计04合约上有一定的套利、套保持仓，盘面回落或04合约交割都会导致这批货物流入市场，届时会有额外的抛压。而对于中下游的补库需求而言，短期脉冲上升后预计还是将回落。我们估算的轻碱理论需求为25万吨/周，重碱为37.2万吨/周，出口水平目前较低、产生需求1.4万吨/周，合计理论需求63.6万吨/周。

　　下游目前较好的为光伏行业。近年3月组件厂排产计划达52GW，属于历史最高单月排产量。组件厂开工率提升带动了光伏玻璃库存快速下行，目前看预计还可以持续。

　　供给方面，远新负荷近期开始恢复，4线预计本月达产。其余厂家零星有检修计划，周产预计保持71万吨以上水平。中盐集团3月14日公告购买蒸氨钙液排放场土地使用权，面积约2.67万亩，高于去年环保组披露的约2.5万亩违法占地。昆仑、发投存提负预期。检修方面，参考历史情况，利润较好时峰值在7、8月出现，利润不佳时在5、6月出现，按目前利润水平看4月尚难见到大规模检修。

　　整体来看，我们认为本轮表需的上升是脉冲式的，由于供给大幅高于理论需求，后期碱厂还会面临累库压力。由于目前库存主要集中在两个厂家、其他碱厂库存不多，因此下游开启补库后这部分碱厂顺势封单，属于正常现象。本周远新集团报价环比继续持平，考虑到周一数据大幅去库，这个报价反映出碱厂仍是较为谨慎的。

　　我们觉得中期纯碱的重要参考价格为进出口。过往净出口高位时可以有20万吨/月，而去年9月以来净进口可达10万吨/月，进出口造成的边际供需影响较大。据了解华南进口碱到厂成本可达1900元/吨，意味着碱厂出厂价格在1800元/吨进口才有可能减少、在1700元/吨出口才有可能放量，是中期价格的重要参考。

　　成本方面，目前华东氨碱高成本企业预估在1750元/吨，低成本企业折华中价格在1400元/吨左右。中部区域联碱企业双吨成本1900~2200元/吨，剔除氯化铵折1300~1600元/吨。参考2020年经验，市场见底时氨碱亏300、联碱亏100元/吨，我们认为纯碱价格还有下跌的空间。

　　嘉宾5：常州富邦恒冠再生物资有限公司

　　大家好，我代表的是常州富邦恒冠再生物资有限公司，很高兴又在此与大家一起交流市场行情，也感谢找钢网、飞思财经给予这次线上讨论的机会。简单介绍一下，我和本次参与圆桌论坛的其他老师专家们身份有所不同，我代表的是废钢基地的实操者。我所感受到的前端情况，可以为站在更高维度上看整个市场的老师们提供一些一手材料，仅供参考。

　　言归正传，相信各位老铁也都看到了最近黑色市场的低迷行情。从目前期货上已经上市的品种来说，螺纹钢的需求崩塌，库存累积，连续跌价，铁水也连续下降，带崩了铁矿石，煤焦类因复产等基本面情况也是降了一轮又一轮。从大约3周前开始，整个市场大家都开始重新关注废钢这一端。就从当时来说，废钢的降幅是黑色系里面最低的，而且大家看到了钢厂库存和基地库存在年后都不高，让很多人误以为废钢会对黑色系的成本有个支撑。当时我们基地也迎来了好几拨调研的期货公司/金融机构，那时我们给出的建议就是废钢远还没有看到支撑，3月10号过后可能才是负反馈的真正开始。再回到今天来看，这个观点也基本被验证。废钢连跌了几轮之后，现在也暂时看不到底部迹象。反而现在是反过来，我们废钢在等待螺纹钢的库存下降，给出从成材端向前传导的支撑。

　　我总结了一下大家近期的几个疑惑，可能也是大家看到数据后，再结合废钢几连跌的一些比较看不懂的点。今天我会以解答的形式把大家困惑的点解开，同时也让大家对废钢的基本面有个清晰的认知。

　　首先，大家的第一个疑问就是看到钢厂到货下降。这个现象首次发生是在3月12日，沙钢向下调价70元/吨之后，就有很多朋友来问我，是不是废钢要见底了，是不是拐点到了。我们就以富宝数据库的147家钢厂废钢到货为例，3月11日为293,501吨，3月12日掉价后就变成了280,633吨，3月13日是257,876吨，接下来几天还在掉。正常逻辑是随着废钢到货下降，本就不高的废钢库存消耗殆尽，然后废钢企稳。其实不是的，废钢在3月12日跌价之后，前端的供应量并没有减少。这里到货量下降有几个原因，首先是钢厂在需求不好的情况下也不需要收那么多货，所以钢厂也会控制一下到货，价格跌了之后一般都会伴随到货增加，但那是在钢厂的销路良好的情况下。钢厂现在利润不高，再大规模屯废钢没有必要，这是其一。其二是废钢的价格在3月12日跌价之后，这其实是预示着加速跌价的开始，这种时候钢厂的收货策略应该是比较谨慎的，谁知道今天大规模收进来的货明天是不是就跌价了，而钢厂目前又没有那么好的去库能力，确实没有必要现在大规模囤货。同样的，这也解释了为什么废钢的钢厂库存一直也不是很高，但是价格也还在跌了。以富宝数据的147家钢厂废钢库存为例，年后的钢厂废钢库存就稳定在了362万吨到367万吨之间，废钢价格掉再多，钢厂暂时也没必要大规模补库了。钢厂的日耗情况也是一样理解，只要不是长期持续的钢厂日耗高于到货量，就不能作为一个价格企稳的标志。目前的市场，钢厂只要想要货，供应是不缺的。

　　老铁们很关注的第二个问题就是废钢的基地库存不高，是不是代表上游收不到货了？如果上游收货困难，也可以视为支撑的一个标志。这个问题如果一周前问我，答案是“不是”。换到现在，我的答案是“是，与不是”。废钢的供应来源有很多种渠道，影响每个渠道供应的因素也不相同。不去细究的话，这个问题可以从两个层面去理解，第一是本身的产废量如何，这就牵扯到终端的制造业、拆迁工程、消费品等等。第二个是废钢的价格是否有足够的吸引力。打个比方，2022年上半年废钢价格很高的时候，部分企业甚至提前淘汰了老的机械设备。就目前来看，废钢本身的量是有的，但是价格已经没有了吸引力，这就是为什么我的答案是“是，也不是”。按照往年的规律，过年后往往会有一波涨幅，所以上游的小型基地往往偏好年前囤货，或者制造业企业的余料尾料压着等到年后再卖，但今年的情况有所不同。年后并没有迎来预期的大涨，还在观望等着行情企稳或上涨的这一部分废钢市场库存主要集中在上游的产废企业和中小型基地手里，大型基地的库存随着钢厂库存的下降也消耗差不多，且多数采用了快进快出的库存方案，所以这部分货源并不能体现到第三方数据平台的数据量里，但这一部分的量是存在的。另外，今年过年期间的一个特殊性在于大雪压塌了不少轻钢结构的厂房，这些也成为了新的废钢来源，而由于拆迁工地工人来自于五湖四海，很多拆迁团队真正开始恢复动工都要到正月二十之后（对应今年就是3月份开始），所以预计拆迁下来的废钢还能持续一段时间。拆迁团队的产废由于有工期，废钢没有地方堆放，且基本都需要进行加工才能送钢厂。基本上拆完之后都直接送到基地，受价格的影响不大，所以最近虽然价格几轮下跌，拆迁的废钢量供应巨大。但从另一个角度来说，其它类型的废钢，比如折旧废钢和加工废钢，由于近期的加速下跌，多数上游中小型基地的库存亏损过多，已经开始暂停送货，等待价格企稳上涨后再说。还有部分废钢铁加工企业由于前段时间废钢刚开始跌价的时候收到的货太多，来不及加工，所以开始停收废钢。目前前端市场就是这样一个比较混乱的局面，因为价格下跌过于频繁，上游不敢送货，担心在途中掉价，废钢企业不敢收货，收到了担心掉价，且加工能力赶不上废钢掉价带来的供应冲击。

　　第三个问题是今年的废钢是否会有增量。很多做研究的老铁希望通过这个问题来制作他们的平衡表，获得黑色系全年的逻辑框架。这个问题其实和上面一样，简单来说还是有两个维度，一方面是废钢本身的产出量，第二个是废钢的价格决定的。废钢的价格是否有吸引力不是我们能掌控的，这取决于螺纹钢和废钢之间的价差，以及铁水和废钢之间的价差，换言之就是钢厂用废钢的积极性，添加的比例多与少，最终能给钢厂带来多少的利润，从电炉的角度来说，开工率和产能利用率如何。就目前的情况来看，这几点都不是很乐观。螺废的价差又缩到了700多元/吨，等于钢厂是不挣钱甚至亏损的，铁废价差相差了50元/吨，几乎可以忽略不计，谈不上任何性价比。电炉近期随着废钢持续下跌可能盈利情况稍微好点，但是主要盈利的电炉厂集中在四川，也并不能代表全国的趋势。过年后电炉的开工率和产能利用率都不算特别出色。接下来直到12月份的废钢价格会怎么走，我们现在无法做出准确的判断，但就一季度而言，废钢从价格层面来说的废钢量来说，不及2023年。再从国家的战略方针来看，2023年底召开的中央经济工作会议就提出，要以提高技术、能耗、排放等标准为牵引，推动大规模设备更新和消费品以旧换新。然后今年2月份，国家发改委等部门印发了《重点用能产品设备能效先进水平、节能水平和准入水平(2024年版)》，将用能产品设备能效水平划分为先进水平、节能水平、准入水平三档。指导各地区和相关企业实施产品设备更新改造，鼓励更新改造后达到能效节能水平，并力争达到能效先进水平。国家对于折旧肯定也会有相应的补贴来鼓励市场。这对于废钢的量来说是一大利好，毕竟废钢超过一半的供应量是来源于折旧。另外从去年四季度大家就开始关注的脚手架的淘汰量，截止日期是2024年12月31日，也就是说这一部份量也会在今年价格合适的时候适度体现出来。但在有这些利好的同时，12省停止8项基建，以及今年前两季度的社融金额大幅度减少等等新闻也会无形中影响各行各业的废钢产出量。所以我对于这个问题，保持一个中性的态度，废钢今年也许会有增量，但应该不会太多。

　　最后说一下我们对于废钢的价格走势判断。通过上面我们所讲述的内容，结合整个黑色产业链的情况，我们大致可以看出，螺纹钢的去库情况不佳，市场成交也不好，传导到上游就是废钢没有补库需求，到货量多点少点可有可无，基地不敢做库存，上游送货怕跌价，总的来说负反馈还没有结束，看不到企稳迹象。废钢目前的风向标依然看螺纹钢，主要关注螺纹钢的去库情况。去库情况如果有所好转，我们认为传导至上游还需要2周左右的时间，首先得有时间把库存去掉一部分，等待市场确认信心，钢厂复工加速，消耗掉一部分现有的废钢库存，最终传导到废钢价格上。从目前废钢的市场情绪来看，再跌2轮左右，跌势可能会减缓或者停止，原因是愿意出货的老铁会越来越少，废钢会越来越难收，同时大雪导致的拆迁工程产废量预计2周内也会消耗的差不多。目前还不到抄底的时候，希望各位老铁谨慎对待当下的市场。

　　今天我们通过解答三个问题，解答了老铁们对于废钢的一些疑惑，同时也对基本面的情况有了了解。我们总结一下，第一个问题有关于钢厂废钢的到货和厂库问题，通过这个问题，我们把废钢的到货、日耗和钢厂库存先讲清楚了。第二个问题是针对废钢的供应前端和基地的，带大家了解了供应端、基地库存、加工情况及废钢老铁们的心路历程。第三个问题有关于废钢2024年增量，通过这个问题，我们对废钢今年的宏观情况有了一个大致的了解。最后结合了现状，分析了一下废钢的价格和我们基地的看法，希望今天的内容为大家提供了一些有用的信息，谢谢。

　　乔红敏：北京中联钢电子商务有限公司铁矿石分析师

　　节后黑色迎来一波很流畅的下跌，而且跌幅均超出市场人士预期，当然铁矿也没有独善其身，阶段性的跌幅也是比较大的。其实这波下跌的开始是在1月上旬就开始了，只是当时节前下跌的速度没有节后下跌的这么流畅，而当时春节前后大家都还沉浸在政策预期的多头思维当中，所以这波下跌受伤的市场参与者也是比较多的。进入3月份以来，由于年后宏观环境并无明显利多，而且3月份两会召开也没有明显利好刺激，相对以稳为主，铁矿产业基本面也未有支撑，主要是下游需求恢复程度较差，长流程钢厂节后复产积极性弱于预期。铁矿石表现弱于黑色其他品种，由于铁矿估值相对偏高，市场普遍认为铁矿补跌空间更大。另外，钢厂低利润下，节后钢厂补库不及预期，现货压力增大，贸易商积极出货为主，投机情绪大幅下降，现货支撑明显减弱，基差大幅收窄，近远月价差也大幅收窄，价格大幅下跌更多体现在宏观情绪反复博弈和资金主导为主。铁矿石开启摸底行情，市场延续2月份跌势，进一步下挫明显，截止周五夜盘，05盘面最低触及762，现货PB粉最低780元/吨左右，掉期最低触及100下方美金，跌幅均超25%以上，目前铁矿100美金下方，算是估值相对中性。

　　供给端方面，进口数据方面，最新的1-2月中国累计进口铁矿砂及其精矿20945.2万吨，同比增长8.1%。另外，上周全球铁矿发运总量变动不大，基本持稳，澳洲及非主流发运有增加，非主流发运仍维持高位。巴西发运小幅回落，但幅度都不大，整体季度末铁矿供应仍是宽松格局。本周到港，环比下降，但后续到港或将维持高位。国内矿方面，随着矿山产能利用率恢复，复产增加，产量高于去年同期，内矿库存止增转降，近期国内铁精粉产量有明显回升。另外港口库存：从去年10月底，港口库存低位不到1.1亿吨以来，开始逐步季节性累库一直到目前1.42亿吨左右，有三千多万吨的累积，目前1.42亿，同比去年增加600万吨，目前累库斜率有点放缓。后续看往年3月底出现库存拐点，疏港增加后，下游需求跟进增加后，港口库存也有望止增转降，但目前今年库存降库的时间或往后推移，预计在4月初港存到1.47-1.48亿左右后会去库。分品种的话：块矿同比去库，粗粉 球团 精粉均有小幅增加。

　　钢厂库存方面，钢厂仍在消耗库存为主，环比虽小幅增加一点，接近去年同期，但目前钢厂补库力度仍较弱，主要是需求弱，所以低库存也未对现货起到一定支撑。

　　需求端方面，钢厂利润较弱几乎贯穿了整个2-3月份了，钢厂春节前生产以稳为主，根据3月份钢厂的实际生产情况来看，虽然铁矿和焦炭价格下降，铁水成本下移，但由于下游需求较差，成材价格下移明显，钢厂亏损压力仍存，当然沿海地区钢厂还好一些，内陆地区压力依然存在，短期复产力度较弱，日均铁水产量环比下降至220万吨，同比去年减少16万吨。而根据目前各地区钢厂增加检修的情况来看，接下来铁水产量或仍有一定下降空间，铁矿石需求端仍偏弱。整体来看，铁矿基本面仍是供强需弱格局。另外，成材需求方面，钢材产量增加，库存累积，表需虽小幅增加，下游需求恢复程度仍或偏慢，钢材需求同比弱于去年同期，目前热卷需求稍好于螺纹，主要原因在于下游制造业复产复工情况好于建筑业，这波需求恢复偏慢引发的下降，从1月上旬开始的，已走了2个多月时间了，目前或接近尾部阶段，这两周价格已经有明显加速下跌。考虑到真实需求确实不好，但是也不会完全消失，季节性需求虽然没有明显特征，但当需求体现出韧性的时候，行情也会有阶段性转变的时候，后期关注库存拐点和需求的情况。

　　现货和品种价差以及美金现货方面：随着矿价下降，港口现货成交有所转弱，贸易商出货意愿仍较强，部分贸易商轮库降成本操作，但投机需求极差，没有接货的，心态很悲观。钢厂现货补库力度仍较差，部分刚需成交为主。整体现货需求偏差。品种价差方面，中高低品种价差均有小幅走扩。低品需求和性价比有减弱，中低品价差继续走阔。另外，焦炭价格下降，块矿库存有所去库，块矿需求相对稳定，块粉价差小幅走阔。另外，基差方面，05合约基差大幅收窄至较窄区间，主要由于现货需求较差，现货价格大幅下降导致。由于近月较差，市场提前关注远月合约，近远月价差也大幅收窄，目前难看到走阔趋势。美金市场方面：前期美金市场活跃度是可以的，但随着价格大幅下降后，市场偏谨慎观望居多，倾向于等待明确的趋势，上周美金的活跃度也下来了，溢价也偏弱了，美金方面仍然关注主流中品粉矿居多。

　　综合来看，目前铁矿基本面仍是供强需弱格局。另外，钢材需求恢复的程度仍偏慢，看不到下游需求恢复以及利好政策的刺激下，市场难有趋势性转变，另外，铁水产量短期或仍有下降，铁矿需求难有支撑。其中，需要注意3月中下旬后，逐步移仓换月阶段，资金博弈或加剧。需要关注资金方面，目前基本面和盘面分析不能决定行情走势。预计短期矿价或仍震荡偏弱运行为主，等待底部机会到来。05合约没有多少参与价值了，关注远月09合约的机会。后期关注宏观是否有政策利好以及成材库存消化情况和钢厂复产力度。

　　以上观点，仅供参考，不作为任何投资依据。谢谢大家。

　　裴红彬：中泰期货研究所所长助理，高级分析师

　　1、行情回顾：节后黑色商品出现了较大幅度的回落，主要原因：宏观政策交易预期结束，淡旺季交易逻辑切换提前，钢材需求启动慢开工少，钢厂库存压力大导致原料负反馈。

　　2、定势：从需求角度看，主要关注周期和宏观政策形势等，我们认为明年商品市场面临的周期环境在在历史上比较类似上世纪90年代末以及2014年。在经济刺激利好和补库周期下，商品价格容易出现连续数月的反弹（比如2023年的下半年）。但因为在工业稳增长下（2024年工信部重点工作第一位）商品产能和供给充裕，在需求没有持续有效回升以及产量产能出清前，难以形成大宗商品行情的反转。伴随着企业补库的提前交易或者透支，商品价格再度回落筑底，甚至再创新低的可能依然较大。

　　从供给端来看，产业和供需逻辑来看，我们认为2024年负反馈或者累库存的可能较大（实际已经发生）。熊市不同阶段对应价格及供需因素分别为去泡沫、打利润、降成本和去库存、减产量、去产能，两者之间或有交叉重叠。复盘2021年开始的钢铁市场熊市，2021年重点为去泡沫，2022年为打利润，2023年去库存。2024年商品熊市预计延续，大概率要开启降成本和减产量。

　　3、节奏：近两年一般价格呈现的是反季节走势，因为预期引导定价，加上期现结合深入，造成淡季容易涨价，旺季容易跌价。2024年，预计依然是淡季预期引导涨价，旺季现实回归弱势，但2024年交易节奏将继续提前。因为冬季淡季的反弹相比往年提前，并且过年晚，元宵节后已经到了2月底，给“两会”政策预期和旺季预期的时间比较短，所以预计旺季前提前回落。

　　从需求启动的情况来看，今年项目开工节奏慢、项目少、强度低明显。从开工复工调研来看，今年开工相对较慢，资金和劳动力到位偏差，与钢材下游需求表现较为吻合。百年建筑调研全国10094个工地开复工率75.4%，农历同比减少10.7个百分点；劳务上工率72.4%，农历同比减少11.5个百分点；资金到位率47.7%，环比增加3个百分点。需求和成交明显弱于往年。当前季节性方面和政策都还未见到更好的预期。

　　4、驱动

　　钢材供需：从钢材下游产业来看，高频销售数据同比下滑超过-40%；地产销售低迷以及地方化债因素或制约投资强度，2024年2月全国各地开工同比下降明显；因地方债务等约束下难以大规模经济刺激，政策对需求的落地不乐观。消费数据因为去年的高基数，将同比表现弱势。并且去年是疫情后的第一年，很多的隐形或者表外需求的回补，这可能是今年超预期的一个潜在利空X因素。当前库存压力较大，绝对库存较高，隐形库存正在显性化，社会库存去库斜率较慢。所以驱动角度来看，仍然偏利空。

　　5、估值

　　成本：负反馈较为顺畅，原料端下跌更多。当前螺纹和热卷按照时点成本去算，螺纹长流程和谷电成本大概3500左右。

　　铁矿石供需宽松略超预期，自2024年年初至今，铁矿石全口径库存从1.65亿吨增加到1.8亿吨，增幅近1500万吨；从10月份低点至今库存增加幅度2500万吨。结合年度供需平衡表来看，港口45钢矿库存预计年底预计达到1.65亿吨的水平。预计二到四季度总累库幅度3500万吨；二季度，预计整体平稳，但取决于未来钢材需求支撑铁水的产量，假如需求不济，累库可能会提前。从当前的需求表现来看，负反馈发生的可能性是比较大的。

　　煤焦在没有强制性的供给约束干扰的情况下，也存在回落的空间，不再赘述。

　　利润：当前钢厂是有一定的利润。

　　基差：盘面基差较低，螺纹远期期货升水近月，所以基差对于空单移仓压力较小。

　　6、观点和建议

　　综合来看，当前的周期环境类似于90年代末或2014年，黑色商品反弹但没有反转，熊市预计延续。商品价格再度回落筑底，甚至再创新低的可能依然较大。

　　对于趋势的判断，预计钢材价格走势或为L型或U型走势。年报年内钢材价格4200-3400的判断，下边界预计会有下移。

　　对于节奏的判断，本轮下跌始于2024年年初，节奏比往年明显提前，但是筑底预计时间较久，负反馈大概率要发生。

　　对于结构的判断，大概率要开启降成本和减产量，对于原料矿端更加利空（铁矿和焦煤）。

　　操作建议：当前黑色下跌斜率较高，追空需谨慎，部分空头头寸可止盈。预计未来短期内或移仓加速，盘面震荡调整。但认为中期趋势弱势未变。仅供参考。