同花顺-圈子

文丨郭小兴  编辑丨杜海

来源丨正经社（ID：zhengjingshe）

（本文约为2800字）

3月7日，港股人形机器人第一股优必选（9880.hk）的股价，继前日暴涨88.13%后，大幅高开超过50%，并急速上行，一度触及历史新高328港元/股。而在短短几个交易日以前，其还在100港元/股以下“长期”徘徊。

公开信息显示，优必选2023年12月29日于港股上市后不到3个月，就于2024年3月4日起被正式纳入港股通标的证券名单之中，并且同日也进入恒生综合指数和恒生沪深港通大湾区综合指数。

通常，当一个公司被纳入或被剔出重要的股票指数时，都会引来紧盯指数的ETF基金进行买入或者卖出，从而导致其股价大幅波动，更何况同时纳入港股通，增加了南向资金的购买途径。

人形机器人叠加AI，引发投资人打开了行业想象空间。然而，必须仔细衡量的是，优必选长期以来的主要收入来源，却并非是门外人人看好的人形机器人。

3月7日盘中跌幅一度超过7%，最终报涨0.59%。大幅高开，震荡下行，最终微幅报涨，如是走势，亦可视为警示。

1股价暴涨之惑

像优必选股价这样的单日暴涨程度，即使是放在没有涨跌停限制的港股也是非常少见的。

隔日，优必选赶紧出来公告，称并不知悉波动之原因、亦无任何须披露的内幕消息，公司及附属公司业务运营及财务状况无重大变动。

简单地说，优必选的业务与基本面跟之前并无大的不同，并且我们可以看到公司本来一直就是亏损的，Choice金融终端显示PE倍数一度高达-108.5倍，上市以来接近3个月的时间里，股价多是在发行价90港元/股的下方，处于破发状态，若说是突然价值被发现与重估，似乎也没有有力证明。

但据公开信息，从3月4日起优必选被正式纳入港股通标的证券名单之中，并且同日公司也进入恒生综合指数和恒生沪深港通大湾区综合指数。

而根据一些紧盯重要股票指数的ETF的规则，其需要跟踪标的指数，当指数纳入新股票后，ETF基金需要调整其投资组合以反映这一变化。这个过程涉及到卖出部分现有股票，并买入新纳入的股票，以确保ETF基金的组成与其跟踪的指数保持一致。

《正经社》分析师通过Choice金融终端查询发现，优必选的公开市场交易量正是从3月4日开始放大，之前一个月最低的日交易量只有可怜的850股，最高也只有逾10万股，而3月4日当日开始有逾28万股的交易量，接下来便一路暴涨至逾百万股。

另一方面，优必选总股本逾4亿股，其中非流通股便有3亿股，可在香港市场交易的股份数约为1.18亿股，而在IPO时实际仅发售一千多万股股份。

再加上南向资金的购买通道打开，更多的买方力量增加，也或者是导致股价暴涨的因素之一。

而根据一些公开的消息，优必选的人形机器人产品可能在近日一些重要场合有出现，这也是另一个引发大家关注的点。

2人形机器人前景尚早

优必选的股价暴涨除了结构性调整导致的买方力量加强，还有行业具有想象力的前景带来的投资人看好。

《正经社》分析师发现，近段时间有大量的机构投资人开始调研人形机器人行业相关的上市公司，表明这一行业正得到机构投资人的关注与青睐。

根据弗若斯特沙利文统计以销售收入计，中国智能服务机器人及智能服务机器人解决方案市场由 2018年的193亿元增加至2022年的516亿元，对应2018-2022 CAGR为27.9%。同时该机构预计，2028年中国智能服务机器人及智能服务机器人解决方案市场规模将达到1,832亿元，对应2022-2028CAGR为23.5%。

但人形机器人的市场可能就并不是很乐观，根据弗若斯特沙利文的资料，预计中国人形机器人及人形机器人解决方案市场规模将在2028年增至99亿元，约占中国智能服务机器人及智能服务机器人解决方案产业市场规模的5.4%。

根据产业人士的一般认定，人形机器人指具有人的形态和功能的机器人，具有拟人的肢体、运动与作业技能，以及感知、学习和认知能力。这一概念从15世纪达.芬奇设想开始，到20世纪后半叶问世的可初级行走的WABOT-1，再到可系统集成的人形机器人ASIMO，再到近些年惊艳外界的波士顿动力、特斯拉推出的更强机器人版本。

人形机器人在现代人类生活中可应用在方方面面，如能源业、制造业、建筑业、商业社区、医疗健康等。

事实上，一些分析师认为其已渡过从0到1的阶段，进入了从1到N的商业化进程，不过《正经社》分析师查询到，现在一个人形机器人的售价可能高达5-6百万元，而如此高的售价，真正在应用层面能够支付如此高价格的需求场景，目前并不能特别清晰地看到。

或者正因为此，马斯克宣称要将机器人的价格打到2万美元，一些国内的厂商也有计划在不远的将来将价格做到20万元，不过相应的性能与功能、材料肯定是减配与减量的，应该是适配垂直的需求场景。

事实上，人形机器人的通用化属性，与专业专用化降本趋势是相互冲突的。只有在某些特定领域上，人形机器人的性价比高于人工且高于工业机器人的时候，可能才会有比较好的销量放量。

但不管怎样，人形机器人加人工智能的加持，能够进入更多的适用工作场景，在如今人口红利消退的中国，无疑具备比较好的行业长期前景。但其想象力空间却可能并没有那么乐观，反而是其降配降级版的通用智能机器人应用场景可能在未来有更多需求。

3优必选成色待考

优必选是港股人形机器人第一股。根据弗若斯特沙利文的资料，2022年，优必选在中国智能服务机器人及智能服务机器人解决方案产业排名第三（按收入计），市场份额为2.8%；2022年，优必选为中国第一大教育智能机器人及智能机器人解决方案供应商，市场份额为22.5%。

行业信息显示，中国智能服务机器人及其解决方案领域的竞争异常激烈，市场格局相对分散，即便是市场占有率最高的厂商，其份额也仅仅占据了6.4%。该行业尚处于发展初期，只有少数企业能够掌握从计算机视觉、语音交互到伺服驱动器、运动规划与控制，再到定位导航等全系列核心技术，正是这些全栈式技术，为机器人拓展新应用场景和商业化落地提供了关键支撑。

拥有全栈式技术的企业，能够独立承担产品开发和项目落地的全部工作。在项目实施过程中，由于能够全程把控，因此能够快速发现并解决各类问题，进而提升开发效率和产品质量。

优必选正是目前市场上拥有全栈式核心技术能力的五大企业之一，展现出其技术实力和市场竞争力。

但《正经社》分析师查阅优必选的IPO文件发现，2023年前6个月，其来自教育智能机器人、物流、消费级方向的收入占比分别为29%、29.4%、32.6%，而来自于人形机器人Walker等系列相关的产品收入仅占 8.5%。

教育方向的产品主要是与STEAM教育相关，消费级的产品根据我们查阅其天猫官网发现，主要来自于智能猫砂盆，而消费级的人形机器人并未看到在售，物流则是目前拓展了新能源汽车制造商与工厂的仓库应用场景。

根据IPO文件，2023年中报同比销售收入是下降的，同时由于研发费用比较高，一年研发费用超过4亿元，远超过公司能赚得的年度毛利，而年度净亏损达到近10亿元。

由此可见，尽管优必选的核心技术在业内处于第一梯队，但公司还处于一个需要大量投入资金研发的阶段，而收入方面目前的增长停滞可能意味着大规模的行业爆发需求点还并没有找到。

实际上，通过阅读资产负债表上的数字与对资金的消耗速度估算，优必选的现金并不算特别充裕，这也无疑是一个值得琢磨的点。

当然，科技公司上市后亏损多年的也不少，但一般是两个结局：

一种是构建了壁垒，最终规模化盈利胜出成为强者；

另一种是弹尽粮绝前没有找到规模化盈利路径，最终被收购或者关门大吉。

优必选更可能是哪种走向呢？时间很快就能给出答案。【《正经社》出品】

责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然

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