同花顺-圈子

文丨顾小白  编辑丨百进

来源丨正经社（ID：zhengjingshe）

（本文约为2800字）

前一阵，一名经常出外勤的一线城市工作者一年在共享充电宝上花费上千元的新闻上了热搜，引发众多网友的感慨。这背后，是一个每年数百亿元的市场，其中占据市场领先份额的正是在美股上市的怪兽充电（EM.O)。

根据之前怪兽充电发布的2023年第三季度未经审计财务报告，2023年第三季度，怪兽充电营业收入为6.13亿元，同比下降24.7%；净利润为0.5亿元——2022年同期则为净亏损0.96亿元；经调整后的净利润（非美国通用会计准则下）为0.55亿元——2022年同期则为净亏损0.89亿元。 

根据财报的解释，营业收入的同比下降是因为从2023年第二季度起，渠道业务收入确认从全额调整为净额。而正经社分析师通过分析单季度利润表发现，2023年单季度的毛利率是同比下降的，这一点比较难理解，因为如果业务收入确认口径已经扣除了渠道成本，按道理毛利率应该上升才对。

由此可见，怪兽充电的收入质量还存在许多隐忧，估值的下行也就并非怪事了：市值已从2021年4月上市初始的近22亿美元跌到最近的1.77亿美元附近，股价更是已跌到0.70美元/股，不足一美元/股，妥妥的仙股。

翻阅资产负债表还可以发现，帐上的现金及现金等价物（包括短期投资在内的银行理财产品等）高达近5亿美元，2023年前三季度的利息收入竟然高过了持续经营净利润。

这便是在投资领域所称的“烟蒂”类股票。巴菲特在早期的投资风格里便大量涉及此类股票，但怪兽充电是否值得投资，恐怕却是见仁见智的问题。     

1 曾经的宠儿

早在2015年，共享充电宝被著名风险投资人金沙江合伙人朱啸虎点名为下一个风口，与此同时许多创业者拿着共享充电项目计划书在寻找融资。

在之后的发展中，街电、小电、怪兽充电分别获得了多轮投资，其中2017年成立的怪兽充电在2018年就获得了3000万美元的投资，到2019年注册用户更是超过1亿，覆盖城市1300+，如今已是行业的头部玩家，占据了第一的市场份额。

行业的其它玩家如街电，则是成立两年就被聚美优品收购，看好共享充电宝的聚美优品创始人陈欧，甚至在网络上与万达公子普思资本的王思聪怼上了热搜。那时候，共享充电宝成为投资者的宠儿，而这都离不开智能手机快速发展带来的续航焦虑，而离开智能手机，人们几乎是寸步难行。

正经社分析师梳理获悉，从财务回报分析的角度我们也不难理解，为什么共享充电宝能成为宠儿，即一台充电宝设备用不了多少成本。但是放在门店里：

三个月即可实现回本，即投资界奉为经典指标的投资回本率表现奇高。

通过扩张点位，这一台充电宝就是妥妥的印钞机，毕竟这样低成本投入，高回报的项目并不多见，当时可以并称回本速度快的大概就只有共享娃娃机之类的。

随后，怪兽充电便于2021年4月赴美上市，当时注册用户高达近3亿，点位数近85万个，上市市值达到近22亿美元，按这个估值计算，早期的几轮投资人均赚到了可观的帐面收益。

可惜的是，其在资本市场上的形势随后急转直下，以至于沦落到今天股价不足1美元的地步。

2   多处隐忧

共享充电这个行业不但面临着同业的竞争，还面临着新技术更新的威胁与外部的冲击。

从同业竞争来讲，美团携其平台优势推出的美团充电，商家如果在点评与美团平台上展示店铺，美团充电就有比较大的优势与商家来谈判，从而使其仅在店铺铺设美团充电。     

“想在它的平台上做生意，就得处处配合与它的关系，它说只能独家铺设它家的充电宝，那你就没得商量”，一位点评平台商家这样说，毕竟光是平台上打分一项，就影响着店铺对消费者的吸引力，美团的影响力无形而又巨大。 

与这样的巨头相抗衡，无疑是一件非常费力的事情，尽管怪兽充电现在的市占率远高于美团充电，但其江山的稳固度并非牢不可破，这取决于怪兽充电如何来处理这些利益关系并稳固好自己的位置。

而同业另一玩家竹芒科技（即“街电”与“来电”合并后公司）也不是吃闲饭的，其在市场中的占有率几乎快与怪兽充电并驾齐驱，正在进行的下沉市场扩张中，其同样也有比较强的扩张代理与点位的能力。

正经社分析师认为，整个行业不可避免面临的，还有科技进步可能带来的需求下降，电池材料的进步使得今天手机的续航大大增强，快充技术的发展使得许多用户仅用10-15分钟就可以解决续航焦虑问题，甚至不排除未来电池的续航时长进一步拉长，使得手机一整天都不用充电。

换到用户视角，由于今天共享充电宝的充电效率很低，许多用户抱怨充一个小时只能充 30%左右的电，而公司方却由于安全、收益等多方面考虑，没有大幅提升充电效率的动力。

与此同时，每小时的充电费用已经从原来的1元涨到4元，一些用户开始考虑是不是外出时随身带一个充电宝更划算。

如上种种，都会威胁到行业的增长与从业公司的收入，而一味地提高充电价格，恐怕并不是一个好的应对之道。

3   价值or陷阱？

根据艾瑞等机构的行业报告，预测共享充电行业长期而言将持续增长。

但正经社分析师发现，如果解构这一门生意，我们会发现作为运营者的怪兽充电等玩家利润微薄。

在2021年刚上市时，年中业绩尚能有4300万元的运营利润，到年底就变成亏损逾1亿元，接下来就是持续亏损。在2023年三季度报表前，还是因为大笔的现金产生的利息收入，才使得利润表不那么难看了。

2023年三季报显示，营业收入24.72亿元，营业利润 3200万元，持续经营净利润8500万元，而利息收入就有8600万元，从业务层面只能说是略有盈余。

造成这种局面的原因大概有几方面，一是铺设终端的店铺与点位商家收取了终端收入的70%，一些代理加盟商则提取了90%的业务收入。

其次就是营销费用的高企，2022年年报显示，营业收入为28.38亿元，毛利为22.82亿元，而营销费用竟然高达27.12亿元，使得营业利润直接就变成负的6.21亿元。

而营销费用主要包括了推广人员及运营人员等相关的费用，难怪一众机构投资者纷纷抛售，这样高的成本根本就看不到盈利的希望。

也许正因为如此，怪兽充电对运营模式进行了调整，加大了加盟合作形式的占比。公开材料显示，今天其直营的比例已经降到约一半左右，甚至还在收缩。

带来的直观数据是，2023年三季度营销费用已经从2022年三季度的近21亿元降到约12.6亿元，并在此因素及利息收入的双重加持下，实现了财务报表上的盈利。

但如果剔除了现金资产贡献的利息收入，怪兽充电实际上只能算勉强盈利，利润的质量比较单薄。如果只是单纯看利润表，可能得出其PE估值尚可，但得出这个判断要非常小心，因为这个利润是否可持续，具有非常大的不确定性。

好的方面是说，怪兽通过努力调整经营模式等，终于走出了最困难的谷底，同时账上还有约5亿美元的净现金，而其市值仅有不到1.8亿美元，从企业价值估值的角度，现在的股价确实是非常便宜。

这意味着你出1.8亿美元买下这公司，就得到5亿美元的现金，同时业务与资产全白送，若是在现实里有人做这样的倒贴生意，大家一定乐得合不拢嘴。

但在股票市场上，因为投资人并没有公司的实际控制权，如果管理层把钱乱花，去并购不值得的资产或者乱投资，最后即使这么便宜的价格买入却并不能使投资人得到收益。但如果是靠谱与有责任心的管理团队，那也许还真能让投资人喜笑颜开。

不过，即使团队靠谱，其股价能否走出谷底、需要多长时间走出谷底，则也得看运营业务的情况以及管理层如何开创第二曲线。【《正经社》出品】

责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然

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