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凤凰网财经《公司研究院》

1月6日，上海证券交易所显示，超颖电子电路股份有限公司（以下简称为“超颖电子”）的IPO审核状态变更为“已问询”，其保荐机构为民生证券。

作为中国台湾企业定颖电子股份有限公司（以下简称为“定颖电子”）在大陆分拆上市的主体，超颖电子主营印制电路板的生产及销售，产品多应用于汽车电子、消费电子、通信等领域。

虽然经过多年发展，超颖电子在电路板业有一定地位，但在行业竞争激烈的环境下，其利润水平较低。为了谋求发展，超颖电子布局泰国，同时扩产黄石厂区，却导致其资本负债率高居不下，偿债压力较大。此外，在资产负债率远超同行的情况下，公司拟将募集资金的六成用于补充流动性及偿还负债

1、无实控人、利润水平较低

此次IPO，与其说是超颖电子想上市，不如说是其控股股东定颖电子将其业务全部打包至超颖电子的前身定颖电子(黄石)有限公司（以下简称为“黄石定颖”）的“包装”再上市。

30多年前，中国台湾电路板产业开始发展，定颖电子成立，原本主要业务为承接一线大厂所外包的代工订单，到2002年代工业务停止转为直接接单，也是在这年，定颖电子在中国台湾挂牌上市。

随着多个老牌电子厂在昆山建厂，台湾电路板的产业链逐渐跨越两岸，定颖电子也不例外，生产重心逐渐集中在定颖电子(昆山)有限公司（以下简称为“昆山定颖”）及黄石定颖。彼时，定颖电子的业务模式大致为昆山定颖及黄石定颖生产电路板及销售，并将部分产品出售给定颖电子销往海外。

2022年，定颖电子为了将超颖电子分拆上市，决定由电路板制造商转型为控股公司，以定颖电子普通股1股，换发定颖投资控股股份有限公司（以下简称为“定颖投控”）普通股1股，换股后，定颖电子终止上市，定颖投控同日上市。

同时，定颖电子分别将订单和客户资源转至子公司塞舌尔超颖PCB及塞舌尔超颖等，并由超颖电子收购，随着将定颖电子的众多子公司纳入体内，超颖电子的分拆也逐步完成。

值得注意的是，因超颖电子的控股股东定颖投控前十大股东合计持股比例为24.72%，且其第一大股东黄铭宏及其一致行动人合计持有定颖投控8.62%股权，持股比例分散，无单一股东对定颖投控实施实质性控制，因此超颖电子无实际控制人。

凤凰网财经《公司研究院》发现，即便举定颖电子全系之力，超颖电子的盈利能力并不十分乐观。

2020-2022年及2023年上半年，超颖电子的营业收入分别为29.86亿元、37.84亿元、35.14亿元、17.36亿元。2021-2022年分别同比增长26·.71%、-7.12%；2020-2022年及2023年上半年，其净利润分别为0.73亿元、1.46亿元、1.41亿元、1.22亿元，2021-2022年分别同比增长100.86%、-3.69%。

其中，其有近一半的净利润来源于同一控制下的企业合并，报告期内超颖电子扣除非经常性损益后的净利润分别为0.35亿元、0.85亿元、0.75亿元、1.21亿元。

利润水平较低与其较低的毛利率有关，报告期内，超颖电子综合毛利率分别为16.49%、16.29%、17.44%、22.72%。对比来看，2020-2022年，其毛利率水平低于同行业公司平均水平5%左右

同时，由于行业竞争激烈，超颖电子给予客户一定的信用期，这导致其应收账款较高。报告期内，超颖电子应收票据与应收账款总额分别为8.19亿元、9.99亿元、9.67亿元、8.92亿元，分别占当期营业收入的27.42%、26.32%、27.52%、51.37%。

2、偿债压力大，利息支出吞噬净利润

作为劳动密集型产业，近年来，越来越多的电路板企业向东南亚转移，以谋求更便宜的人力资源，以及满足分散生产基地的需求，如今泰国俨然成为产业转移的首选，超颖电子紧随其中。

2022年10月20日，定颖投控代超颖电子公告宣布去泰国设厂，本次投资金额约为900万美元。

2023年6月26日，定颖投控又代超颖电子公告泰国子公司拟购买扩厂所需地段，价格不高于5.1亿泰铢（约1.05亿人民币）。同时，为经营发展需要，向该泰国子公司新投资3100万美元。

布局泰国的同时，超颖电子还要扩大位于黄石的生产基地，即本次募投项目的高多层及HDI 项目第二阶段，据招股书，建成达产后，该项目将新增年产36万平方米印制电路板。

然而，报告期内，超颖电子的自产产量分别为291.64万平方米、357.35万平方米、275.76万平方米及132.01万平方米，产能利用率分别为87.82%、94.21%、90.17%及87.05%，各期均未达到饱和的水平，泰国厂和黄石厂的扩增产能未来能否消化是个问题。

不仅如此，为了这两处的布局，超颖电子面临着不小的资金压力。2020-2022年及2023年上半年，超颖电子的资产负债率分别为61%、67.15%、72.14%、69.55%，而同期同行业公司均值分别为41.57%、47.73%、44.94%、44.64%，超颖电子的资产负债率高出同行业平均水平20%左右。

数据显示，2020-2022年及2023年上半年，超颖电子的短期借款分别为7.43亿元、12.44亿元、8.91亿元、8.41亿元，长期借款分别为0元、0.6亿元、5.91亿元、9.82亿元，而其货币资金分别为1.89亿元、4.43亿元、3.16亿元、5.65亿元，偿债压力较大。

由于借款较多，超颖电子利息支出较高吞噬净利润。2020-2022年及2023年上半年，超颖电子利息支出分别为0.36亿元、0.3亿元、0.51亿元、0.45亿元，占净利润的比值分别为49.35%、20.23%、36.32%、36.75%。

事实上，从环评报告也能看出超颖电子急于输血，数据显示，超颖电子原本计划“年产高密度互连多层印刷电路板、多层挠性板和刚挠印刷电路板、IC封装载板720万m2及其资源回收项目”二期工程在2022年4月建成投入运营，如今只能寄希望于募投项目。

因此，除了高多层及HDI 项目第二阶段，本次超颖电子IPO还计划将其中的6亿元用于补充流动资金及偿还银行贷款，占总募集额60%。

此次问询，上交所或对超颖电子的盈利水平及偿债能力提出疑问，超颖电子最终能否成功IPO，凤凰网财经《公司研究院》将持续关注。