同花顺-圈子

　　2023年经历了A股魔幻主义价值投资和非A资产的全面繁荣，过去一年许多A股资产早已到了击球区，奈何A股整体风险过高，甚至已经忘记了为什么要下跌，麻木不仁的低欲望状态对于资金入场心念是毁灭性的，好在跨年时点，年度收益率刷新归零，那么不妨把情绪也归零，从头到尾再寻思寻思。

　　先从海外宏观开始，翻出笔者过去一年议息会议解毒的题目，2023年最难的点在于6月会议加息周期空中加油（银行业危机和债务上限问题高举轻放，经济增长给了货币决策的勇气），造成了资产价格与市场预期的剧烈反复，直到11月会议才重新将市场预期收束到加息周期完结，随即资产价格如脱缰的野牛一般放飞自我（看宏观是否有效，至少在海外资本市场，是极其有效的）。

　　所幸，2024年美联储的货币政策判断要显著简单于2023年，尽管细节难点在于利率路径的把握（何时降息&降息几次），但rate cuts这两个字必然是要铭刻在2024年货币政策方向上的，属于简单题（12月会议发布会面对媒体对降息假设的旁敲侧击，鲍威尔称降息条件不需要经济转弱为前提，经济正常增长也可能不需要那么高的利率）。

　　海外股票市场整体符合对美联储货币政策的反应，有些个别因素例外的诸如纳斯达克受益于AI科技浪潮上半年更加强势，日股在巴菲特加持下上半年开启日特估行情，但包括年线主升浪的印股、数字货币等风险资产在内，全部非A资产均在11月会议后反映了宏观利率拐点的流动性预期。

　　ps：比较好玩儿的是米莱在阿根廷的社会实验，与土耳其埃尔多安，共同破壁传统经济学理论，阿根廷股指2023年涨幅360%，即便算上比索大幅贬值78%，依然...A股的朋友们，请重新定义水深火热，究竟谁是实验体？

　　之所以展示11月会议以来全球资产价格的变化，重点在于提醒利率拐点的预期价格反应已经在路上狂奔，尽管2024年海外宏观方向是简单题，但相对收益已经被2023年吃了一半。

　　剧本草稿：美联储3月会议定调全年利率路径的大概轮廓，年中6月会议至少要动一动，也就是2024年上半年海外股票市场仍然保持甜蜜状态，但幅度较23年底会温和一些，要习惯被各种股指历史新高刷屏。待到2024年下半年风险因素将会重回主导，一方面是2024年大选驴象必然会乱搞，另一方面是降息靴子首次落地后，预期情绪消褪，高利率时代仍然是漫长的，市场将在缓慢的降息步伐中痛并快乐着。

　　大宗商品2020年以来仍然处于长周期繁荣中，利率拐点为美元定价的商品价格提供基础支撑，供需各有特点：

　　原油：地缘冲突因素对原油价格频繁造成中短期扰动，OPEC+自疫情以来联合减产持续的时间已经创纪录的长，美国原油产量大幅抬升填补了传统产油国的减产缺口，OPEC+2024年一季度自愿减产作业完成后，价格波动最大风险点来自于联合减产策略退出的冲击。届时中国PPI与CPI也将受到较大影响，价格指数更难抬头（小日子：通缩会失去很多）。

　　黄金：自2020年BTC共识降临之后，黄金的资产敏感度钝化了很多，但基础原理没变，兼具商品繁荣和避险资产的属性，将黄金价格艰难的推向历史新高，去全球化的路上更需要传统财富共识的加持，各国央行持续囤黄金。

　　铜：维持前两年投资展望时的结论（具体数据展示可以翻之前的文章），铜供需总量维持相对平衡，新能源提供需求的边际变化，资本开支不足导致供给增量后继乏力，2023年增量高峰已过，后续供给增速放缓，支撑价格维持在当前历史高位，并跟随金融环境小幅波动。

　　锂：能源金属要聊的太多了，随后单开一篇全球锂资源2024年及以后的展望分析。

　　铁矿：往年不怎么跟踪黑色系，但当前时点让人不可忽略，因为市场策略似乎强挂钩了中国经济复苏预期（海外策略主要指房地产），甚至是预判式的挂钩，复苏之前一直涨，已经开启了连刷新高的模式。

　　海外部分写到这里，call back前面的话题，回到中国市场，看宏观是否有效？这就不得不提“稳健”二字所蕴含的大道法则了。讲真，就举一个最最最简单的栗子吧：时间倒回到十年前，2011年加息周期时货币政策话术你猜是什么？

　　2011年把稳定物价总水平放在金融宏观调控更加突出的位置，落实好稳健货币政策，进一步加强宏观审慎管理，着力提高政策的针对性、灵活性和有效性。——摘自人行2011年工作会议

　　有时候我在想，面对2023年非A资产如此繁荣，为什么还要配置A股资产？其实一直以来宏观层面而言，初心是股票市场是流动性的晴雨表，中国低利率空间仍然有工具箱（此外，从公司层面而言，A股还有着世界领先的新能源企业）。这张降准降息复古版的图在利率市场化改革后被弃用（LPR、各种粉、商业银行自调整存款利率），但这是初心，基础原理没变。

　　中国的货币政策，将存贷款利率分开，将各种粉分开，每次10BP幅度，虽然把工具箱超级加倍，天才的精算师，恰到好处的滴灌喷灌，但对于预期的扭转和引导效果是显而易见的。

　　非常遗憾，2024年宏观政策已经在12月会议中定调，稳健的货币政策、积极的财政政策（详见笔者12月会议指引经济的相关解读），可以确定的是，“如宽”的货币政策对于A股市场没有任何期盼，但“稳健”蕴含的意义有变化的潜在可能。

　　需要注意的是，2024年的中国经济数据将有一点重大优化，经过时间的洗刷疫情因素影响的同比数据将全部回正，无锅可甩，也就意味着要达到相同的百分比目标，加水的倾向会比以往更浓烈（需要逐季度去跟踪会议定调的变化，毕竟360°急转弯也不是没发生过，存在类似2023年美联储11月会议那种拐点的可能性）。能够支持低利率工具箱操作的另一点因素在于，美联储步入降息阶段会给软妹币汇率喘息的机会，贬值压力仍在但着实小了许多。

　　此外，12月会议中具体安排的第一条将去年的“扩大内需”换成了“科技创新引领产业体系建设”，匹配的指导思路是“消费和投资相互促进形成良性循环”，揣测其意思是通过科技创新创造新的需求来提振消费（比如某特别喜欢的AI），而不是一味地传统思路扩大消费。如何“正确”理解“刺激消费”，私以为下面储蓄率这张数据图可以解释其中大半原因，通过压缩你的银行账户到国际平均水平还有很大空间。

　　消费：传统内需最强相关的消费就是白酒板块了，当时对会议部署的直接反应就是被爆头，应当看到白酒在资本市场的共识其实不过十年的时间，而且实际是金融属性，正反馈和负反馈都有左脚踩右脚的自我强化。考虑到消费板块与经济复苏预期的敏感度极高，容易陷入高频证实证伪的左右横跳，而板块走势与大盘指数相对同步，通过压缩储蓄率来提振消费的策略一言难尽，配置消费板块实际上不如所幸直接配置指数来的稳妥。

　　房地产：地产应该是“破”了大半了，2024年的破更多是指化债，经过诸多作文反复锤炼，已经走在困境反转但不繁荣的路上，判定经济复苏绝对绕不开的东西，与消费类似，相比于配置房地产板块，直接配置指数是不是省去很多麻烦？

　　科技：然后再看科技创造新需求，首先是大家都会看的绊倒体新周期的图，2023年预判了一整年，2024年应当会顺利步入顺周期，这大概是国产替代当砂子卖之前最后一次按科技股估值的繁荣周期了，珍惜，行业ETF足矣。

　　至于第n次科技革命的AI，首先墙裂提醒的是2023年A股已经把绝大部分梦想一口气演绎完了。从食用角度来看正经做事的企业，将在2024年产品批量投放后进入重复造轮子的烧钱阶段，这里绝不是质疑AI对某些行业翻天覆地的重构（画本子的、写短剧的、做视频的），用过的都知道，但究其根本，大部分AI重塑行业做的事情可以归纳成四个字——降本增效，对，你就是那个本。

　　目前多数AI的应用某种层面来讲并没有实际增加需求（pass掉新奇阶段后去看），更容易改变的方向是肃清供给，行业整体不会更好但个别公司会卷赢。故而无论是AI找到新的好玩儿应用还是运用AI的公司脱颖而出，投资方向都偏向个体而非行业，行业配置只存在于卖铲子的部分，但这部分务必要考虑相对位置，对比A股其他板块2023年挖的坑，是否有足够的吸引力？

　　新能源：狗都不买的新能源，外资馋流口水，内资优势在我，两年调整叠加A股助力，板块平均跌幅60%起步，2024年关键词是修复行情（一部分是行业修复，一部分是A股修复），这部分在锂资源展望的文章中展开细聊。

　　金融：此前的新能源是中期内A股最后一次大行业景气投资的机会（完成时，已经过去了），未来A股能够提供众生平等的大赢机会只能来源于货币政策“如宽”的改变来实现漫灌，这也是券狗的梦。

　　以上，A股2023年魔幻主义价值投资，从单方面的n次科技革命到最后不装了龙族幻想、梦埋北郊，都是对过去极度价值抱团的镜像复刻，债还完了，2024年，旧瓶装新酒。

　　省流：2024年上半年非A资产仍然甜蜜，A股资产修复行情为主，略微存在一丢丢翻身的券狗梦，消费与地产可能不如直接配指数省心，绊倒体偏行业AI偏个股，新能源结束狗不锂的日子。