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　　早报关键信息

• 鲍威尔试图扭转当下火热的降息预期，但华尔街并不买账。
• 11月收官，60/40配置表现迎来3年来最佳一月，标普指数单月表现收复前三月跌势。
• 美国企业手中现金依旧充裕，利率成本尚未完全传递至其资产负债表。
• 降息预期渐渐“传染”至欧元区，研究者开始讨论欧元区更早降息的可能性。

　　关键行情与趣图

　　图（上）：10年期美债收益率11月快速下行，重新回到去年高点一线。

　　图（中）：美元指数亦全月下行。

　　图（下）：标普500指数高歌猛进，接近4600一线。

　　图：上一次美债表现这么好还是1985年（by DB）

　　本家观点

　　近期市场的表现依然由Fed Pivot预期驱动，与去年底的情况如出一辙。

• 增长（三季度高增长见顶）——三季度美国GDP的增长高达5.2%，但市场认为高增长无法保持。
• 去通胀——去年以来的去通胀进程并未受阻，核心通胀虽仍然不达标，可市场依然看不到二次通胀的风险。
• 措辞（风险）——联储官员已经开始强调“风险平衡”，并且出发额外加息的条件看起来非常严苛。
• 失业率——失业率水平可能已经见底。
• 债券发行冲击——近期美债拍卖结果良好，11月财政部再融资会议的负面冲击渐渐消褪。
• 地缘风险——有所缓和。

　　投行视角

　　美国企业如何处理现金？by Morgan Stanley

　　美国企业手中看起来依旧有着充裕的现金，罗素1000现金余额在今年三季度触达2万亿美元的规模，企业生成了1.4万亿美元的自由现金流。

　　利息支出有所增加，利率上升的环境给持有浮动利率债务和/或即将需要再融资的公司带来了经济阻力。大多数公司一直在节约现金，没有实质性地偿还债务。

　　图：现金及等价物

　　欧元/美元将跌回平价？by Morgan Stanley

• 美元大跌可能已经结束，我们不认为欧洲的疲软已被完全定价，欧洲紧缩的财政政策和欧洲央行的鸽派态度是欧元的重要负面风险。
• 增长差（gap）、利差（rap）将驱动欧元美元跌回平价

　　图：美国增长情况优于全球其他国家（RoW）、德国期限溢价虚高

　　文献阅读

　　Monetary Policy Tightening and Debt Servicing Costs of Nonfinancial Companies from FED Notes

　　研究人员回顾了加息以来利率上升对非金融企业债务成本的传导，发现企业的存量债务成本并没有实质上升。

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