同花顺-圈子

　　在一季度短暂反弹之后，国内增长动能就迅速衰减，而包括<高盛>在内的机构均明显下调了相关经济预测结果。更重要的是，这和世界其他地区的经济超预期情况形成了鲜明对比。

　　这种东冷西热的局面，让CN的风险资产表现不佳。

　　但是，明年政府大概率会加大经济刺激的力度，原因有三点：

　　1）房地产市场疲软和企业缺乏信心，是2023年阻碍经济增长的两大主因，而且现在仍未解决；近期官方也在相关问题上积极释放信号。

　　图：房屋新开工面积和在建面积的降幅存在明显分歧，说明房企扩张意愿不足

　　图：消费者信心和商业投资指数均显著低于冠病爆发前水平

　　2）参考「日本经验」，中长期增长预期的恶化会形成自我实现的循环，导致居民和企业端陷入资产负债表衰退。为了降低「日本化」的风险，决策者可能会希望在明年实现稳健增长，防止负反馈循环的形成。

　　3）中央仍有很大的加杠杆空间，来为经济增长提供必要的帮助。在地方、住户、企业加杠杆意愿和能力不足的时候，中央已经通过增发特别国债的方式，向市场发出了「财政扩张」的信号。

　　综上，将明年中国经济增长预期从4.5%上调至4.8%。

　　一、经济的中长期困境

　　但高盛仍对CN中长期增速保持谨慎，原因有三：

　　1）房地产市场对CN太重要了，2018年占到了GDP的30%，而同期美国为15%。随着老龄化趋势，以及「房地产进入买方市场」的表态，房地产市场对于GDP的贡献将持续下滑；

　　2）地方去杠杆的进程将制约基建投资。2021年，地方政府总收入的三分之一都来自土地出让金，同时中国约7成的基建投资都是来自地方。随着土地出让金的大幅下降，以及地方的持续去杠杆进程，基建对GDP的贡献也将受到影响；

　　3）G2紧张的地缘氛围正在蔓延。随着「De-risking」的持续发酵，出口以及高新制造业对GDP的贡献也将承压；

　　因此，在老龄化、去杠杆、去风险的背景下，中国经济增速可能在未来十年都会承压，预计到实际GDP增长率到2034年会放缓至3%。

　　二、短期经济存在反弹动能

　　但从中观行业来看，短期经济仍然存在回暖动能：

　　首先关注官方最关注的消费领域。具体来说，在Re-open的推动下，消费是2023年经济最大的增长动能（见下图）。

　　展望明年，在可支配收入持续增长和储蓄率略有下降的背景下，家庭消费将同比增长6%。

　　当然，从近期的政策沟通信息来看，当局明年主要还是会在房地产和基建行业发力。

　　目前房地产行业的问题有两点，购房者的信心仍然脆弱，以及房地产商仍面临巨大的现金流压力。