同花顺-圈子

10月出口、通胀数据反映国内经济复苏仍然缓慢，美国10月非农低于预期、PMI走低等因素推动海外流动性改善，中美利率同步走低，但随后鲍威尔讲话偏鹰，海外流动性预期由松转紧。上周A股冲高回落，涨幅收窄，主要宽基指数全面上涨。市场风格方面表现为，成长>消费>金融>周期。

金鹰基金表示，美联储加息尾声有待确认，叠加中美边际改善、国内经济企稳等因素获或将提振市场信心，前期外资持续流出的不利局面或有望缓和，反弹虽暂歇但仍在途中。随着全国金融工作会议、APEC等重要会议陆续召开，四季度国内经济延续修复，前期外资流出对国内经济改善的错误定价或有望修正。此外，短期国内流动性偏紧，地方特殊再融资债发行节奏和规模明显超预期，预计央行会加大投放应对资金压力，后续降准降息可以期待。

关注方向上，金鹰基金建议均衡配置应对较快轮动，短期关注“高切低”过程中，市场对政策预期的抢跑，上游周期、中游制造等顺周期品种在前期均有明显回调。从未来2~3年的维度来看，制造业端，大量的新增产能需要投产。金鹰基金整理了化工行业净资产在50亿以上或市值在100亿以上的上市公司：1、在建工程达到了6500亿，是2017年的两倍以上，较2019年高50%以上。2、在建工程/固定资产已经达到了42%，远高于2019年的19%左右，也高于2017~2018年的23%。

而本轮资本开支与此前都有较大差别，差异就在于细分方向上。历史上只要盈利改善后，所有公司的资本开支都会有明显的提高，优质产能与高成本产能均有扩张，而其中优质产能占比并不高。细究本轮资本开支会发现，基本上都是龙头公司的资本开支，而且龙头公司的资本开支都远远大于历史上任何一轮的资本开支。究其原因，在于受双碳与环保等因素影响，龙头几乎都判断此轮扩产能机会十年一遇，再不扩后续可能就不能再拿到批文了。因此，龙头的扩产投入史无前例。

大量在建产能将要投产，因此不论经济好坏，顺周期供给或依然有巨大压力。而需求或大概率会走弱（主要是海外需求）。近一年以来，美债利率持续抬升，而利率的上行对需求的冲击是相对滞后的：1、美国企业在2020~2021年超低利率的阶段借了非常多的低息债，因此，在利率抬升初期，利息支出对业绩影响有限，随着低息债到期置换，后续利息对企业的盈利影响越来越大，进而挤压企业需求。2、5%高利率下，当前34万亿美债，对应1700亿的利息支出，占联邦政府收入的比例从2020年的1.7%提高到30%~40%左右，这必然影响政府支出需求。

随着利息支出的不断抬升，以及加息带来的一些列问题的出现（美国银行重要的底层资产是债券，加息导致资产减值等等），财政不可能一直维持超额赤字。所以未来随着利率高企导致的利息支出高企，美国财政支出或收缩，对美国经济或产生较大的影响。对于我国而言，外需也会受到较大冲击。

综上，所选择的方向上，建议避开：1、受海外需求下行影响的相关行业，主要是出口占比较高的行业；2、受国内产能投放影响较大的行业。可关注：1）避开了国内供给与海外需求，甚至可以做到景气度稳定（高股息）/持续上行（造船）的子行业；2）日常消费，当前处在社会阶段（人口拐点+地产拐点）下，部分日常消费品面临大趋势的拐点（类似90年代日本），寻找优秀公司与优质赛道；3）科技，技术突破、打破供应链壁垒、国产替代为主，业绩有较为确定性增长的公司与行业。

风险提示：

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