同花顺-圈子

近期，传媒、游戏概念持续活跃，中证文娱传媒指数收获六连阳，其成分股中文在线更是炙手可热，连日获得资金青睐。这次行情催化的重要因素，源于《完蛋！我被美女包围了！》这款游戏的特殊属性。影视化游戏的成功出圈，意味着它的制作过程中，内容生产商是重要的一环，而这回归了传媒板块的竞争优势。

短剧重塑影视行业逻辑，适应用户需求

短剧，是指单集时长在5-10分钟左右，制作成本较低，制作周期较短，主要在手机端传播的新型影视化形式。不同于制作精良、周期较长的传统影视剧，短剧的节奏短、平、快，演员以网络红人为主，剧情强调戏剧性，基本以小说IP改编，目前类型以恋爱类为主。

其实，短剧早在2018年就开始在各大短视频平台流行，涌现了许多专门制作短剧的网络红人。快手作为第一批加入短剧市场的短视频平台之一，在 2019 年出台“光合计划”助力短剧发展。目前，短剧逐步进入成熟期，也不断地朝着内容精品化趋势发展。近期，抖音短剧《逃出大英博物馆》的热度迅速上升，受到多家官媒肯定，体现出短剧内容侧审美提升的趋势。

从市场端来看，短剧呈现出供给、需求双双提升的趋势。参考德塔文报告，2022 年上半年，在广电总局规划备案的微短剧数量从去年全年的 398 部增长到了 2859 部；根据每经网，2021~2022年上半年，共有 1263 家影视制作公司拿过微短剧发行许可。

数据来源：德塔文

同时，短剧受众逐渐扩大，根据《中国网络视听发展研究报告》，短视频用户规模由 2018 年的 6.5 亿持续增长至 2022 年的 10.1 亿，其中 50.4%的短视频用户看过三分钟以内的微短剧。

数据来源：《中国网络视听发展研究报告》、西南证券

从制作端来看，短剧大大加速了剧作的生产和分发流程。上游生产环节可以由网文、动漫、游戏等公司提供短剧IP，而后由MCN机构、网络红人等进行拍摄制作，最后可以直接分发到各平台，收取分集付费和会员收入，或者由分销商进行分发。

资料来源：华尔街见闻

从商业端来看，版权方和分销商更靠近变现端（甚至于版权方不需要分销商参与，可直接分发），利润分成也有所提高。根据西南证券资料整理显示，版权方需要承担短剧购买费用、IP 方和制作方的收入分成，以及直接 ToC 渠道的流量投放成本，其收入来自 10-15%的流水分成以及用户直接的单集购买，版权方最终的 ROI 可达 1.25-1.3。

短剧降本增效的优势凸显，相较于网络电影、网络长剧等分账内容，短剧的消费频次和需求更大，这一点从短视频平台的短剧内容消费量级也能够看出来。整体上，短剧在当下对明星、大IP都还没有太大依赖。各平台围绕短剧的小体量创作，也有意调动生态资源，构建新的生态链。

短剧撬动轻量级游戏蓝海，打开二线厂商发展空间

短剧和游戏的结合，将有望促进游戏行业整体营收天花板的提高。以往的游戏生态中，往往出现的是两超多强的态势，腾讯、网易两大游戏头部厂商，把控着最核心的技术、最丰富的宣推资源，多为重度游戏运营，这其中投入的人力、物力成本以及研发周期，让二线厂商难以企及。

天风证券认为影视化游戏是融合短剧和游戏的一种创新尝试，其出圈背后是细分娱乐需求体验的深度挖掘，而AI功能的引入更是放大了优势，据三七互娱介绍，通过在游戏制作、运营等阶段引入AI，游戏的人力开发成本得以显著降低，从而提高了整体的生产效率。而这无疑顺应了如今“短平快”的行业趋势。

与此同时，新的商业变现模式也为短剧类的轻量级游戏提供土壤。不同于以IAP模式变现为主的重度游戏，轻量级游戏多以IAA+IAP混合变现模式为主，超休闲式游戏更多以IAA模式变现为主。

据伽马数据统计，2022 年中国休闲游戏市场收入预期将达到344 亿元人民币，用户规模预计 5.2 亿人。腾讯在举行“2023 游戏广告生态大会”中披露，2022年 IAP 小游戏流水增长超过100%，IAA 小游戏流水增长超过 40%。

资料来源：腾讯

短剧+游戏两大增长点，传媒行业充分受益

传媒行业此前一直受AI和游戏两大热点的推动，市场都认为行业是AI落地的重要阵地以及在政策相对宽松、AI技术加持的背景下，二线游戏厂商有较好的成长机会。但本次短剧内容的驱动，让传媒行业增长加上了双轮驱动，并且内容生产变现慢的短板，在影视互动游戏中得以改善。另外，游戏生产后的宣推工作，或将带动传媒行业中的广告营销公司业绩增长。

我们可以以中证文娱传媒游戏指数为例，看看传媒行业覆盖的细分赛道。按照申万二行业分类，文娱传媒指数第一大权重行业为游戏，行业权重为34.64%，共计15只成分股，总市值3437亿元。此外，广告、影视与数字媒体行业权重分别为20.56%、9.17%、8.31%，行业总市值均达到1000-2000亿元。因此，文娱传媒行业基本包括了短剧游戏生产涉及的重要环节，预计未来将获得多重收益来源。

数据来源：iFinD，截至20231108。

另外，传媒行业受AI、游戏、内容变现的多重利好因素加持，也是极具成长性的行业。相较于沪深300、中证500指数，文娱传媒指数今年预测营业利润同比增长率均更优，达到195.97%。

数据来源：iFinD，截至20231108。

招商证券认为从业绩和估值来看，传媒板块已经进入到非常安全的区间。近期传媒板块各个细分板块，出版行业的平均估值普遍在11倍左右，游戏龙头公司的估值在18倍左右（三七互娱只有15倍），分众传媒在如此高的业绩增长下也就只有不到20倍。影视板块也慢慢进入到贺岁档和春节档，且三季报比较出色，所以传媒板块整体已经处于较为安全的区间，下跌空间我们预计有限。另外，AI大浪潮和VR大浪潮后期有望共振，利好传媒内容板块。

想一指网罗短剧游戏风口机会，投资者不妨可以借助指数布局。文娱传媒ETF（516190）是唯一跟踪中证文娱传媒指数的场内ETF，指数成分股50只，涉及视频、直播、游戏、电影、IPTVOTT、数字出版、数字营销、在线教育、赛事演出等相关业务反映文化、娱乐以及传媒主题板块的整体表现。指数十大权重股中包括中国中免、分众传媒、三七互娱、芒果超媒、昆仑万维等权重股。

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