同花顺-圈子

曲艳丽 | 文

采访当天，院内严肃医疗板块被定点打击。张文君风尘仆仆地步入约好的会议室，周身是干练的气息。

坐下之后，她仍然惦记着行情。

「如果真的出清，那么医药这一轮调整到位后，安全性反而好一些。」张文君内心想，几乎每一波见底都是这样的剧本。

张文君是少见的、对股票有着非常好的感觉的FOF基金经理。她有一种亲自下场、穿透到底层、身在一线的观感。FOF通常是通过选基做资产配置的，但她对股票市场本身保持着高度关注，FOF是她实现自己投资理念的工具。

张文君想过很多次，做FOF投资，到底买的是什么？是「人」吗？她的最终回答，其实不是。她觉得，买人是不确定的，而更确定的是买入的底层资产。

1.

「我并不是传统意义上的FOF基金经理。」张文君称。传统意义上的FOF投资，类似于选基的概念，而她是最后的落脚点在选基上。

这么多年，张文君遵循一个原则：「顺大势，逆小势。」

所谓「顺大势」，以目前为例，基本面处于底部，「比较朦胧。」一些细分行业的基本面出现了边际好转，股债性价比有了信号，「就没有理由边际上继续看空。」

所谓「逆小势」，即在阶段性市场非常热的时候，还是要做一些「到位兑现」的动作，不要太过于追行情。张文君认为，她是一个「弱假设」的人，有收益了就落袋为安，这是弱者思维的表现。

「买的时候一定想好什么时候卖，这是适合我自己的做法。」张文君称。

一直以来，张文君都有一个工作习惯：采用量化工具，尽可能「穿透到底层」。

去年底，她拆了火电模型，看成本、业绩弹性，「否则是没有落脚点的。」

在张文君看来，alpha是最难获取的。FOF选基，看重一个基金经理是否有长期、稳定的alpha，这几乎是FOF投资的本源之一，但是「当很多事情发生变化的时候，你曾经认为的超额收益可能是没有的」。所以从组合的角度，她会考虑整个组合的行业暴露跟目前的预期是否是一致的。

FOF组合，不可能下沉到每一只个股，但至少穿透到行业，大类别上保持均衡。如此，张文君认为，在组合平稳性上才有「落地感」。

与此同时，张文君有一小部分在底部布局。

偏左侧也是张文君的风格。过去，她的数次出手，基本上都买在左侧。

2.

2019年6月，张文君上任「养老FOF」基金经理，建仓期态度谨慎。

到了二三季度，电子库存周期见底之后，出现逐渐「垒库」的迹象，再叠加当时包括5G智能手机、Airpods等的创新周期。张文君判断，「这个时候就是赔率、胜率都很划算的时候。」

四季报显示，张文君买入后来声名鹊起的某擅长电子的成长股基金经理。

恰逢2019年也是半导体向上周期，张文君顺势买入另一位著名成长股基金经理，那一年他重仓半导体。

这两位基金经理，恰好是2019年股票型基金业绩第一名、第二名。

2019年底，张文君几乎是全市场第一批买入新能源车的FOF基金经理之一。

她认为，当时最明显的信号，是某电车龙头的中国量产，是「零的突破」。

她能明确感受到风来了。「做成长股最喜欢大单品，正好是渗透率跨过从0到1，迈向从1到10的阶段。」张文君在2020年又逐渐加仓。

3.

2020年二季报，张文君决定卖出长久期的政策性金融债。

因为她看到宏观数据向好，债券市场波动加剧，「一个资产在顶部大幅波动，一定要小心。」她又决定买入经济复苏相关品种，当时有两个选择：买顺周期品种、还是买白酒？

张文君最终买入的是银行、保险，以及机械。

「因为我觉得不便宜了呀。」张文君快人快语，解释为何不买白酒。

实际上，2020年是张文君「最难受」的一年，因为她在「茅指数」上配得不重。

2021年二季报前，新能源车的渗透率达到10%，且「估值被砸出来一个坑」。张文君估算了财务模型，于是买入新能源ETF等，抄到低点。

同时期，因为「缺芯」，她买入芯片ETF，之后当市场反馈「深圳华强北开始无脑囤货」，又决定及时兑现。

2021年底，张文君卖出部分新能源品种。原因很直接：「市净率PB很高，估值已然很贵，边际预期也逐渐向下。」

「即使市场再火热，我也会兑现一部分。」这就是张文君的风格。

张文君曾管理的养老目标型三年持有期FOF产品第一个持有期收益率约45.04%，远高于同期业绩比较基准22.29%、沪深300指数15.57%，任职年化收益率达13.65%。(数据来源：Wind，统计区间:2019年6月19日至2022年6月29日。风险提示：基金过往历史业绩不代表未来收益。)

4.

张文君的职业生涯起步于保险机构。

她在2007年入行，两年后参与管账户，一上场即实战氛围。她发现身边的人「大家都想着这笔钱要不要买，买了以后能不能赚钱。」也就是说，她从一开始学习的就是投资的维度，而不是逻辑框架。

这一点对张文君影响至深。

她的很多想法，重落地，而FOF研究员出身的人，重逻辑。比如，「DCF模型在我的维度里不是绝对重要的。」她直白表达自己的观点，因为这个框架是建立在强假设基础之上。它只是一个参考，某些时候权衡市值上限的尺子，但不是信仰。

「买的时候一定想好什么时候卖。」这是刻在张文君骨子里的。

及时兑现，是一种对市场的敬畏心，也是她所谓的「弱者思维」。

在保险机构，张文君就接触到FOF投资的雏形，为后续转型做了伏笔。

后来，张文君在中小盘风格的私募做投研多年之后，于2017年转战公募，开始担任FOF研究员及基金经理，深耕「养老FOF」。

张文君坦言，保险机构「组合管理」的思维，能帮助她在公募领域更从容地应对市场变化。组合管理讲究配置、平滑性、以及控制回撤，而这与FOF基金的持有体验天然匹配。

5.

职业履历对张文君的影响，不止于此。

张文君是看煤炭出身的。做周期的人，天然有一个底层思维，「万物皆周期。」

张文君的思路如下：「从周期角度，我不认为市盈率很低就能买，反而更喜欢一个行业处于周期底部，但已经看得到基本面是边际好转的，之后各种反复验证。此时或许PE是高的，因为低点盈利较弱，但PB会很低。」

张文君喜欢这种，而不是涨起来之后再讲长期估值。她的观点是，在周期底部，胜率较好，「最多只是买错，不赚钱而已，但也不会跌太多。」

她的选股偏好是一以贯之的，偏左侧、偏逆向、独立性、不从众。

当然，当市场没有反馈，张文君也不会买太多。

「有时候你要喘一口气。」张文君做了一个相应的动作，在下跌的过程中，再等一等，可能还有一个下冲，「但这时候你不能没有仓位，要有一点点仓位。」

但如果市场逐渐认可，她可能加的速度就很快。

所以，她一整个都是实战思维，如同在A股冲浪的侠客。

张文君还有一个小细节：「喜欢看电影，悬疑片较多。」

6.

2022年，张文君加入财通资管，担任FOF投资部负责人。

截至发稿日，团队内部有基金经理2名、研究员5名。张文君评价道，目前的团队和人员配备，是市场上比较完备的。

团队里还有行业专家，以及来自保险机构的资深投资老将等，包括连续11年撰写《金融产品年度报告》(红宝书)的李真等，风格多样、优势互补。据张文君介绍，内部划分有两个逻辑：第一，每个人覆盖不同的基金公司。第二，每个研究员覆盖一个重点行业。

由此可见，财通资管在FOF投资的布局上，是「用心」的。

在路演中，张文君常被问到，作为一种产品形态，FOF的优劣势是什么。

FOF的价值逐渐被大家意识到，张文君认为，背后的本质是，任何一个投研团队的能力圈终究是有限的。不同的主动型基金代表着不同的基金公司的投研团队，FOF的实质是融合不同投研团队的精华。

把投资半径极大地扩展，这才是FOF最大的优势。

7.

FOF有三层投资框架：资产配置、风格选择、以及选基。

张文君拆解道，在产品设计环节，资产调性已经定下来，比如股债五五开，此时战略资产配置SAA已定，FOF基金经理每年在做的是战术资产配置TAA。

在TAA的配置中，张文君认为，第一点，「顺大势。」

当宏观基本面、二级市场流动性呈现边际走好的迹象，她可能把中枢上移，比如从50%到55%。如果市场阶段性回落，她可能加仓逼近60%。如果市场非常热，宏观基本面边际上仍然很好，她可能向下减至50%。反之亦然。

第二点，在风格选择上，张文君采取核心、卫星的模式。

核心部分不拘泥于品种，主动型、指数均可，但「核心是它跟前述的‘顺大势’是匹配的。」比如，当宏观基本面边际向好，她就在均衡的基础之上，配置复苏链或经济相关性高的品种，形成核心仓。反之，她会看重个股选择、细分子行业的基本面，配置一些跟宏观有一定脱敏性、有一些其他逻辑、以及基金经理选股能力强的品种作为底仓。

卫星部分，张文君喜欢「偏左侧」，这象征着她的投资风格。她喜欢市场关注度不高、基本面在底部、未来预期边际好转的品种。

卫星部分，有一些ETF、行业主题型基金，甚至一些个股。

第三点，在选基上，财通资管FOF团队建立不同的「库」，右侧库、左侧库、复苏链、个股选择等。研究员做持续跟踪，FOF基金经理做进一步筛选。

「FOF投资是围绕着策略执行的。」张文君总结道。

8.

尽管重策略、重穿透，张文君对「选人」依然有自己的视角。

在所有的要素中，她最看重一个基金经理「做法始终言行合一，言行也与性格相匹配。」

而且这是很难从一两次调研中得到的结论，必须长期而密切地跟踪。

知行合一的重要性在于，如果一个基金经理自己不认可的逻辑和框架，无论买或卖是赚不到钱的。张文君觉得这是一种因果照应：「当一个人被‘裹挟’着买一些东西，只要下手，大概率是会赔钱的。」

张文君对欣赏的基金经理心态的描述是：「平和、抗压能力强。」

她说，真正了解一个基金经理的框架、理念，某种程度上是一种「情投意合」，否则无法持续深入沟通。

张文君有一些明确的「不要」，比如所谓「抱团取暖」，再如，行业轮动最难做，大幅度行业轮动如同跳竹竿舞，有研究员推荐，张文君会回答：「再观察一下。」

张文君喜欢对研究员说，每个基金经理都有自己的点，框架没有对错之分，「实际上是不同的市场环境选择了ta。」

所以，她并不过多评价基金经理，但做法是否有延续性是她所看重的。

张文君有一个习惯，「把一个主动型基金买到组合里，那么自己的钱也会买这个品种。如果不敢用自己的钱买，说服不了自己配置到组合里。」

学统计学出身的张文君，对「置信度」的要求是比较高的。

风险提示：本材料不构成投资建议。投资有风险，选择需谨慎。