同花顺-圈子

　　根据上交所网站公告，上海证券交易所上市审核委员会定于8月23日召开2023年第77次上市审核委员会审议会议，届时将审议上海龙旗科技股份有限公司（以下简称“龙旗科技”或“发行人”）首发事项。龙旗科技是一家从事智能产品研发设计、生产制造、综合服务的科技企业，属于智能产品ODM行业。本次IPO拟募集资金18亿元人民币，用于惠州智能硬件制造项目、南昌智能硬件制造中心改扩建项目、上海研发中心升级建设项目和补充营运资金。

　　龙旗科技并非首次挑战IPO。早在2015年和2017年，龙旗科技就曾两度提交招股说明书并申请在创业板上市，可惜在2018年1月并未获得通过发审委审议，遗憾止步。时隔5年，龙旗科技再次卷土重来，转战沪主板，满怀壮志。

　　市场不景气，利润薄弱，公司成长疲软

　　招股书显示，报告期内，龙旗科技智能手机产品收入占营业总收入的比例分别为72.11%、74.12%和82.70%，占比较高且呈上升趋势。但由于全球货币政策收紧、地缘政治紧张局势和通胀等不确定因素，智能手机市场整体复苏不及预期。2023年1-6月，龙旗科技营业收入为107.99亿元，同比下降29.34%。根据发行人预测，预计2023年全年公司可实现营业收入为240.91亿元-250.87亿元，将同比下降14.50%-17.90%。此外，智能产品ODM行业整体收入规模较高、毛利率水平较低，毛利率细微波动就会对发行人整体盈利产生较大影响，尤其是作为手机组装厂，由于在整个手机产业链中技术壁垒低，ODM厂商在并没有太多的话语权。

　　报告期内，发行人综合毛利率分别为8.24%、7.55%和8.50%，低于同行可比公司的平均水平。和发行人智能手机业务收入占比逐年走高不同，同为全球智能手机ODM三巨头的华勤技术和闻泰科技均进行了业务转型。华勤技术加大开拓智能穿戴、AIoT产品等新兴市场力度，具备先进的智能硬件研发制造能力与生态平台构建能力，2022年实现毛利91.21亿元，同比增长40.56%；闻泰科技并购安世半导体和得尔塔，布局新赛道完成转型，并形成业务新增长曲线，2022年整体毛利水平大幅提升。

　　曾有媒体表示，随着智能手机终端出货量增速开始出现下滑，市场由蓝海转向红海，上游ODM厂商的盈利空间也开始不断被压缩，行业内竞争环境开始出现恶化。走出行业内部恶性竞争，寻求新的增长曲线已经成为了ODM厂商当下迫切需要解决的问题。对于龙旗科技来说，开拓新赛道，加快开展新业务布局，才能在恶劣的竞争环境中利于不败之地，但如何转型升级对于龙旗科技的管理层来说，不仅考验独到的眼光也考验不惧的魄力。

　　且发行人前五大客户中，小米集团在印度遭受大额罚款，三星电子2023年一季度业绩大幅下滑，中邮通信销售合同已于2023年6月30日终止，因此未来发行人的业绩预期不容乐观。

　　应收账款与资产负债率高企

　　报告期各期末，发行人应收账款账面价值分别为666,731.80万元、674,362.31万元和551,465.18万元，占流动资产比例分别为59.64%、53.52%和48.87%，2022年应收账款周转率为4.78次，均低于同行业可比公司。其中，客户之首的小米及其关联方占应收账款余额比例分别为59.38%、61.47%和48.70%。

　　除了巨额的应收账款外，一直处于高位的资产负债率也让人担忧。报告期各期末，发行人资产负债率分别为88.45%、80.20%和78.25%，流动比率分别为1.05、1.07和1.06，速动比率分别为0.88、0.91和0.95。与同行业可比公司相比，受限于融资渠道单一，公司的资产负债率相对较高，流动比率和速动比率相对较低。从资产负债表上看，发行人负债部分主要为应付票据、应付账款等流动负债，在较高的应收账款和资产负债率并存的情况下，发行人若不加强自身回款能力，优化负债结构，一旦资金链断裂后果不堪设想。

　　关联交易问题显著突出 独立性存疑

　　发行人与小米业务合作自2013年开始，2015年小米通过天津金米、苏州顺为增资后分别持有发行人9.13%以及8.18%股份。自此，小米不仅是第一大客户，又是第二大股东，还是供应商，这个行为构成发行人重要关联方。龙旗科技表示，公司是小米智能产品ODM的重要合作方。报告期内，发行人向小米的关联销售金额分别为68.91亿元、141.83亿元和133.57亿元，占营业收入的比例分别为41.96%、57.66%和45.52%。此外，发行人向小米销售的毛利率分别为8.24%、7.10%和7.24%，卖的越多，毛利率越低。鉴于此，上交所对小米方的关联交易进行了重点问询。龙旗科技表示，公司存在对小米的单一客户依赖，但不构成重大不利影响。

　　不仅如此，发行人还与其他关联方进行了交易。2020年至2022年，发行人向东禾九谷（公司实际控制人之弟杜军旗控制的企业）采购物资共计431万元；向七十迈数字（股东汤肖迅控制的企业）购买行车记录仪等757.08万元；向惠州龙和（实际控制人杜军红为执行董事）租赁房屋928.41万元等。

　　大额的交易数字，不得不让人怀疑其背后是否存在利益输送问题。

　　研发投入少 科研能力弱

　　2022年末，龙旗科技研发与技术人员共2976人，研发费用支出15.08亿元，与同行业公司相比，龙旗科技的研发人员与研发费用在数量上就比不过。此外，从这些数字上也可以看出，龙旗科技目前的主营业务所需的技术能力一般，不存在较大的技术壁垒，但同时也给龙旗科技未来布局新业务时带来了较大的难度，尤其在提升自己的研发能力，打造独有产业链上。

　　制造型企业容易，转型为创造型企业颇为艰难。

　　作为一家ODM厂商，要研发投入，要先进技术，要开发人员，与此伴随的却是低毛利率和市场行情的波动，高额的营业收入靠以量取胜。若有朝一日ODM行业无法产生大规模需求的时候，企业上市能够救得了一时但救不了一世，如何提升转型，降低单一客户的依赖性，打造多类型产业链，或许是唯一的出路。