同花顺-圈子

　　近年来掀起了一股“固废热”。据统计，目前有7家企业处于IPO进程中，主要以广东和江浙地区的企业为主，且大多为民营企业，仅2家为国资企业。其中，朗坤环境和国泰环保这2家民营企业已成功登陆创业板，目前还在IPO进程中的5家企业（其中佳诺科技已过会）分别申报的是沪主板、深主板和创业板。

　　以垃圾焚烧、发电业务为主的广州环投永兴集团股份有限公司（以下简称“永兴股份”）在申报固废企业中可谓是一个“显眼包”，除勇闯沪主板外，还要在A股市场募集45亿元的资金。7月20日，永兴股份将在上交所主板首发上会，接受上市委员会委员的审核。

　　本次IPO，永兴股份拟发行不超过25,000万股新股共募集资金45亿元。拟投向广州市第四资源热力电厂二期工程及配套设施项目、广州市第五资源热力电厂二期工程及配套设施项目、广州市第六资源热力电厂二期工程及配套设施项目、广州市第七资源热力电厂二期工程及配套设施项目，以及13.5亿元补充流动资金及偿还银行贷款。

　　上市也只想守着“一亩三分地”？

　　永兴股是一家主要从事垃圾焚烧处理服务和生物质处理服务的公司，主要产品为电，主要收入来源于垃圾处理服务收入和发电上网收入等。

　　根据招股书显示，截至2022年末，永兴股份已签署3份垃圾处理服务特许经营协议，13份垃圾处理服务政府采购服务协议。其中，福山电厂一期、垃圾焚烧电厂二期项目和广州市中心城区生物质处理项目签署的合同期限为3年。收入区域集中度高，永兴股份主营业务收入集中在广东省广州市内的收入占比分别为100.00%、85.23%和86.26%，客户存在单一性。

　　从上述项目情况来看，永兴股份的业务量并不是很大，运营合同到期后是否续签还是未知数，若无法续签，垃圾焚烧发电项目均将面临业务停滞的风险，将对该公司整体业务规模及核心业务竞争力带来不利影响。

　　2023年，国家全面叫停PPP项目库，加大了各地固废项目的进入难度，而且从该公司上市融资目的来看，似乎也无意对外扩张，守着自己的一亩三分地，至于这一亩三分地是否未来能持续支撑股民信心无从考证。

　　此外，作为大热的环保行业，在固废领域也是僧多粥少，国内比较有名的公司有固废龙头中国光大环境（集团）有限公司、中国环境保护集团有限公司、上海环境集团股份有限公司、北京首创生态环保集团股份有限公司等，大多都是国资背景；不仅如此，中国中铁、中铁建等建筑工程企业也开始涉足环保运营板块。

　　永兴股份虽然同样具有国资背景，但若想不依靠控股母公司凭一己之力闯天下，扩张的路并不好走。

　　应收账款持续增长，重资产运营难转型

　　财务报表显示，报告期各期末，永兴股份应收账款账面余额分别为49,492.13万元、88,563.99万元和109,273.24万元，应收账款账面余额占当期营业收入比例分别为26.85%、34.93%和33.18%，应收账款持续增长，增大了未来的回款风险。此外，永兴股份流动比率分别为0.85、0.50和0.59，合并资产负债率分别为 62.95%、69.81%和 67.12%，长期借款余额（含一年内到期的长期借款）分别为 557,072.93万元、881,121.01万元及1,012,819.61万元，非流动负债占负债总额的比例分别为63.18%、66.68%和61.77%，也逐年上升。

　　而同行业可比上市公司流动比率平均值分别为1.14、1.02、1.40，速动比率平均值分别为1.07、0.96、1.32，资产负债率平均值分别为57.63%、57.03%、55.33%。对比之下，永兴股份均劣于同行上市公司，在一定程度下资金链紧张，可能会导致企业的财务风险增高，进一步融资的成本加剧，从而导致企业的破产风险加大。

　　此外，永兴股份资产结构中以非流动资产为主，该公司非流动资产占比分别为80.18%、88.34%和84.79%。据了解，受外部经济形势的影响，同行业上市公司在进行从“重资产”往“轻资产”运营的模式转变，通过最大化利用资源，提高技术、管理、营销等核心竞争力和品牌影响力完成企业的转型升级，而永兴股份对未来投资建设规模的进一步加大，可能会承担更大的市场竞争结果。

　　不仅如此，永兴股份主要客户为垃圾焚烧发电项目所在地的城管局或电网公司，且公司营业收入来源地域集中导致公司经营业绩受广州市经济发展情况、地方财政实力等方面的影响较大，从逐年增加的应收账款余额中也可以看出，前三名应收账款欠的最多的是广东电网、广州市城管局和增城区城管局的应收账款。

　　众所周知这三年没有硝烟的战争消耗，许多地方出现了不同程度的财政紧张，因此对于该项应收账款何时能还清也未可知。

　　几点疑惑待解

　　据查，永兴股份控股母公司广州环保投资集团有限公司是一家广州市政府直属的全资国有企业，开展环保领域的综合性业务，包括清洁能源生产、固废资源再生、环境治理服务等业务。

　　对于永兴股份的此次IPO，还有几点疑惑待解。

　　疑惑一：对于永兴股份来说，作为具有国资背景的固废处理企业，拟募资31.5亿元建设四个项目，为何不直接向控股母公司进行融资？

　　疑惑二：从业务的可持续上和永兴股份的自身实力上看，其控股母公司广州环保投资集团申请上市是不是更为稳妥些？