同花顺-圈子

2023年石油沥青行情及投资展望

我们的观点：

原油增速放缓几成定局，不过市场对于海内外经济衰退与否尚存分歧。上半年BU价格重心跟随油价下行的风险较高，但即便海外经济真的出现衰退，紧接衰退的经济复苏也会推动年内价格底部反弹，预计全年BU将随油价呈现宽幅震荡态势。

我们的逻辑： 

随着基建继续发力以及资金使用效率的提升，道路需求预计会有所回暖，防水沥青消费也大概率会随着房地产市场在政策密集调控下企稳回升。但在全国公路网络已经较为完备的情况下，公路建设投入较“十三五”下降明显，公路养护技术迭代也可能在中长期改变沥青消费结构，未来需求修复节奏预计将趋于和缓，反弹空间相对有限。供应方面，当前国内成品油裂解依然处于下行通道，加上潜在的原料沥青收率影响，主营炼厂沥青供应恐怕不会很快回归。地炼为主的供应格局意味着沥青产量弹性较高，密切关注原油震荡下行背景下稀释沥青贴水情况，委内瑞拉制裁解除推进以及重油供应减少导致轻重油价差减小都可能会降低沥青收益，从而削弱地炼的生产意愿导致供应偏紧。

风险提示：

宏观风险超预期释放；防疫措施更迭后疫情反扑；成品油裂解大幅走强带动主营沥青产量回归；稀释沥青超预期贴水大降等。

投资展望：

就冬储期间而言，02-06反套仍可持有，宏观压力下偏弱的原油价格结构也支持这一策略，且近期原油震荡走跌滋长下游观望情绪，BU短期仍有进一步走跌的可能。不过，考虑到社库处于历年低位，春节后下游补库需求存在集中释放的可能，须持续关注贸易商囤货情况。三月后，全年需求转强预期相对确定，加之产能小幅收窄、主营常驻供应或随成品油裂解下滑减少，需求正式启动后BU走出正套的可能性不低，建议提前进行正套仓位布局，但须警惕年内原油下行风险对价格结构的压制。此外，做多盘面利润或许会是贯穿全年的策略，沥青利润修复以及稀释沥青贴水收窄均可能增强盘面裂解。

国泰君安期货 

能源化工高级研究员

黄柳楠

Z0015892

联系人：王涵西 F3082452

>>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的年报《供求此消彼长，原料余波未平——2023年石油沥青行情及投资展望》，发布时间：2022年12月，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。