同花顺-圈子

　　2022年9月30日，天纺标（871753）发布公告计划将于10月11日启动打新，发行价格10元每股，对应摊薄后市盈率23.84倍。继中纺标之后，又一家第三方综合性检验检测公司也来到了北交所，这家公司与中纺标相比如何？

　　天纺标成立于2014年4月份，总部位于天津自贸试验区。公司的检验检测业务主要覆盖消费品、医疗器械和工业品领域，下游客户主要为各级政府监督部门及各类产品的生产商以及贸易商，其中又以消费品领域的纺织服装检验检测为主要收入来源。

　　消费品检验检测为公司的主营业务，具体包括服装、鞋帽及家用纺织品等，近三年销售占比维持在70%以上，2020年占比下滑系因下游行业受疫情影响需求规模增长较小，而医疗防护用品需求激增拉低了该业务占比。医疗器械检验检测为公司2020年新增业务，主要承接同行业检测公司分包的口罩、医用防护用品检测业务，近两年销售占比先增后降，系因行业竞争加剧、产能由紧趋松所致。而工业品检测业务占比较小，尚处于起步阶段。

　　在产品毛利率方面，消费品检测近三年毛利率分别为57.24%、67.25%和59.49%，先增后降，主要因为2020年公司毛利率高的医疗器械检测业务收入增加，加之疫情期间的各种减免使得公司成本降低，2021年疫情形势缓和后又恢复了原样。医疗器械检测毛利率较高，主要因为2020年疫情爆发使得医疗防护用品需求激增，但随着更多检测机构取得相关业务资质，行业竞争加剧导致毛利率下滑。工业用品检测业务随着规模的提升，亏损率逐渐减少。

　　公司下游客户主要集中在纺织品行业，2021年前五大客户销售占比仅为19.75%，客户结构较为分散，主要因为检测服务单笔订单金额普遍较小。其中，五家一津公司主要为公司的经销商，上海一津和青岛一津与公司还存在代理销售，五家公司实控人之间多为亲属或同学关系，没有股权关联。

　　上海一津是公司股东天津纺织集团全资子公司的参股企业，作为公司的主要经销商之一，与其他几家一津公司执行统一的定价标准，不存在利益输送。天津铜牛是公司控股股东天津天纺投资参股企业，公司主要向其提供房屋租赁服务。

　　销售区域方面，公司收入主要来源于华东、华南和华北地区，2021年营收占比合计94.73%，因公司检测机构主要分布在天津、上海、广东、深圳。其中华北地区近年毛利率提升显著，系因2020年起开展互联网平台体验检测服务且收入持续增长，对毛利率提升有一定影响，而其余地区因受医疗器械收入降低影响毛利率均有所下滑。

　　公司主要向上游采购工程设备、销售服务、耗材以及劳务，其中以工程设备采购居多，2021年占比为43.39%，具体包括实验室改造工程、购买检测设备等。其次是销售服务采购，即公司通过向代理商支付销售服务费的模式开发客户，考虑公司下游客户数量多且分散，通过代理商拓展业务既能节约成本，也能弥补公司销售网络的不足。耗材多为常见物料，市场供应充足，劳务采购主要用于填补规模持续扩张带来的临时性用工缺口。

　　2021年公司前五大供应商采购占比为48.77%，不存在供应商依赖。上海约顿为公司2020年新增工程设备供应商，发生费用为公司本部实验室改造工程。北京天标鸿路和广州检盾检测先后于2015、2017年开始与公司合作，主要向公司提供销售代理服务，合作关系稳定。天津天纺投资为公司股东，主要向公司提供房屋租赁服务。

　　检验检测行业是指检验检测机构接受客户委托，通过专业的技术手段和设备对鉴定样品的质量、性能等各方面进行检验检测来评定是否符合相关要求，其内生属性决定了能有效降低风险，提升安全和产品质量水平。

　　市场参与者主要分为政府检测机构、企业内部检测实验室及独立第三方检测机构，由于第三方检测机构更具独立性和公正性，在全球检测市场中第三方检测占比已从2020年的40%增长至2021年的45%，反映市场接受度在不断提高。

　　公司业务主要集中纺织品检验检测行业，下游需求与纺织行业发展息息相关。据国家统计局数据，2019-2021年我国纺织工业增加值同比增速分别为0.7%和1.4%，虽维持增长，但行业增速较慢且呈下滑趋势。对应我国纺织服装、棉花检测市场规模从2015年的45.03亿元增长至2021年的69.65亿元，年均复合增速为7.54%。

　　今年二季度以来，受国内疫情反弹、国际政治经济环境更趋复杂等因素影响，纺织行业先后面临局部地区阶段性停工停产、物流运转不畅、原料价格高位上涨等风险因素，在内外需求转弱的背景下，短期来看行业发展状况堪忧。

　　在医疗器械检测领域，2021年我国医疗器械检测市场规模为32.3亿元，同比增长14.76%，2015-2021年年均复合增速为23.53%。从检测服务提供方来看，2020年以前医疗器械检测任务主要由国家及各级地方政府实验室承担，2020年国务院第119次常务会议修订通过新版《医疗器械监督管理条例》，医疗器械注册检验、生产质控和出厂检验由原政府实验室检测为主转变为全面向第三方放开，这对于第三方检测公司来说属于朝阳产业，未来有较大的市场发展空间。

　　我国检测行业起步较晚但发展迅速，截至2020年末全国检测机构达到4.89万家，多以地方性小微检测机构为主，行业集中度较低，整体呈现“小、散、弱”的特点。由于小微检测机构在技术水平、服务能力等方面与大型机构差距较大，随着社会各界产品质量安全意识增强、行业监督力度趋严，部分竞争能力较弱的机构将会逐渐退出市场，行业集中度逐步提升。

　　目前国内纺织品检测机构除了五个国家级质检中心以外，还有众多民营和外资检验检测机构，如华测检测（300012）、谱尼测试（300887）、广电计量（002967）、中纺标（873122）、国检集团、广检集团、ITS检测、SGS集团等。

　　其中SGS集团为全球综合性检测龙头；华测检测为国内检测领先企业，主要从事工业品、消费品、生命科学以及贸易保障领域的技术检测服务；谱尼测试是国内大型综合性检测机构，业务涉及健康与环保、贸易符合性、商品质量鉴定及安全保障等四大领域；广电计量业务涉及计量、检测服务以及检测装备研发等专业技术服务。

　　公司目前拥有两个国家级检测中心，曾主持或参与制定已发布的国家标准12项、行业和团体标准62项，同时与天津工业大学纺织学院、河北工业大学等国内著名科研院校合作开展技术研发，具备一定的研发实力。但与同行相比，公司业务结构相对单一，近年才开始向医疗器械和工业品检测领域拓展，经营规模和技术实力均落后于同行，行业内竞争能力较弱。

　　公司实际控制人为天津市国资委，其通过天纺投资（70.83%）、津联资产（8.77%）和天宝创投（5.85%）合计控制公司85.45%的股份。公司现任董事长为葛传兵，毕业于天津工业大学，博士研究生学历，正高级工程师，同时兼任天津纺织集团董事、总经理，天津铜牛董事长。其中，华测检测（300012）为公司2020年新增股东。

　　公司员工人数从2019年的290人增长至2021年的412人，人员规模增长相对缓慢。其中以检测人员为主，占比69.9%；技术人员占比11.41%，核心技术人员8人均持有公司股份，合计持股1.17%。

　　2019-2021年公司营业收入分别为1.17亿、1.7亿和1.56亿，年均复合增速为15.47%；实现扣非净利润分别为2008万、5378万和3414万，年均复合增速为30.39%，业绩整体波动较大。

　　公司2020年受益于医疗器械检验需求激增影响业绩大增，后续随着行业竞争加剧、产能释放公司此类业务营收大幅下滑。而2021年净利润的明显下滑系与疫情期间的减免政策不再，毛利率较高的医疗器械检测业务销售规模较少有关。

　　可见，公司2020年的业绩增长只是昙花一现，医疗器械检测业务的增长任重而道远，不过这也从侧面反映了公司已具备相应的业务资质和能力，未来向医疗器械检测领域拓展的意图是明确的。

　　公司近三年毛利率分别为56.15%、65.78%和58.45%，高于同行业47.66%的平均水平。系因公司主要经营场地在天津，而同行企业多在北京、广东一线城市，相比之下公司房租、房屋折旧和员工薪酬成本相对较低。但公司净资产收益率下滑明显，除了受净利率下滑影响外，公司总资产周转率从2019年的0.98降至2021年的0.53，反映公司的资产管理能力有所下降。

　　公司货币资金充足，应收账款占比低、坏账风险小，经营性现金流表现良好，且资产负债率较低，财务状况较为稳健。公司货币资金从2015年的1850万增长至2021年的7321万，无有息负债，期间累计融资1.03亿，现金分红合计0.69亿，可见公司能够赚到真金白银。

　　公司此次募资主要用于检测服务能力提升和研发中心建设项目，目的是提升公司现有检测服务的检测量、检测精准度和检测效率，并扩增医疗器械和工业品的检测项目，完善消费品、医疗器械和工业品三大领域的业务布局，以提升整体检测服务能力。其中，检测服务能力提升项目计划建设周期为3年，公司并未给出未来新增产能预测。

　　考虑公司近三年在纺织服装、棉花检测领域市场份额分别为1.45%、1.76%和1.92%，呈逐年上升趋势，且在手订单规模充足（截至2022年6月30日在手订单为1129个，与2021年底的1187个规模相当），该项目具备合理性。

　　总结：公司与中纺标均处于纺织品检测领域，该行业国内市场规模较小且增长较慢，加之行业竞争激烈，公司技术实力又弱于同行，未来成长性较差。公司近年营收的增长源于在医疗器械检测领域的业务扩张。短期来看，公司仍旧依赖于在纺织品检测领域的业务扩张。但长期看随着公司在医疗器械检测等领域持续拓展，未来有一定可能将短期的爆发变成长期的可持续。

　　估值方面，同行公司华测检测市盈率（TTM）为45.17倍，市净率为7.59倍；谱尼测试市盈率（TTM）为38.01倍，市净率为3.28倍；广电计量市盈率（TTM）为58.27倍，市净率为3.86倍；国检集团市盈率（TTM）为34.11倍，市净率为5.14倍。对比刚上市的中纺标发行市盈率（TTM）为23.48倍，公司此次发行市盈率为23.84倍，相差无几。

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