同花顺-圈子

　　在沪深两市新股频频破发的情况下，北交所新股表现亮眼，昆工科技、众诚科技、硅烷科技在上市首日均收获不错的涨幅。而这也让一些公司动起了小心思，夜光明这家公司在不少企业调低发行价的背景下，反其道而行，将上市发行底价从8.05元/股提至10.99元/股，公司这样做的胆气何在，是真有料还是借行情好想多圈钱呢？

　　浙江夜光明光电科技股份有限公司创建于2005年，公司是一家专业从事反光材料及其制品研发、生产及销售的高新技术企业。

　　公司产品涵盖反光布、反光膜等反光材料，以及反光服饰、反光标等反光制品，广泛应用于高可视性职业防护服装、运动服装及装备、时尚服饰鞋帽、雨伞雨衣、交通运输安全、户外广告、市政设施建设等领域。

　　从营收结构上看，贡献公司主要营收的产品为反光布，近三年占比均在65%以上。反光布一般用于职业防护、个人防护以及消费型产品等领域，公司采取的技术路径为玻璃微珠型，其原理为当光线照射到玻璃微珠表面时，由于玻璃微珠的高折射作用，光线汇聚在玻璃微珠的反射层上，反射层将光线沿着光源方向平行反射回去，使光线返回光源，达到反光效果，目前该技术路径产品性能稳定、适应性强。

　　一、公司亮点：

　　1、有息负债率低，经营现金流好

　　公司有息负债率低，账面没有任何长期借款，2021年新增短期借款30万元，此前没有任何短期借款。公司负债主要由应付款组成，公司应收款占当期营收比低，且绝大部分账龄在 1 年以内，坏账风险小。对于上下游良好的收付款安排，使得公司经营现金流非常健康，近五年每期经营现金流净额均大于当期净利润，反映盈利质量很高。

　　2、深耕反光材料二十年，反光布市场排名第三

　　公司深耕反光材料领域近二十年，下游积累了反光布产品客户数量约 900 家，客户数量众多。公司坚持深耕反光材料领域，并不断向下游延伸，形成了反光布、反光膜、反光服饰、反光制品多个系列产品，品类齐全。在反光布市场，公司经营规模市场排名第三，是行业内重要的参与者。

　　3、下游应用广泛，需求稳步增长

　　反光材料行业下游应用领域广泛，主要为职业防护、民用消费、道路交通安全、广告等领域。在职业安全防护市场主要用于制备可视性警示服，被广泛应用于公安、交警、路政、环卫、消防、航空地勤、采矿、专业救援、快递、外卖等行业。

　　在民用消费市场主要有安全和时尚个性化两方面需求。根据前瞻产业研究院数据，伴随着下游应用的增加，未来行业将有持续发展的空间，但发展速度将会减缓，预计至2027年，年复合增长率下降至5%左右。

　　二、公司缺点/风险：

　　1、存货占比高，持续大额减值

　　公司半成品/在产品存货额占比显著高于可比公司，与同行可比公司相比，公司存货占流动资产的比例也处于相对偏高的水平。公司下游应用场景众多，且客户单笔订单额较小，这使得公司为了满足客户全品类需求，存货种类型号繁多，如备货型号未能实现预期销售，就会导致公司存在一定的长库龄存货。进而产生存货跌价损失，近三年存货跌价损失分别为358.55万、383.73万、444.28万。

　　2、行业竞争激烈，增收不增利

　　国内反光材料行业市场集中度较低，整体竞争格局呈现小而散的特征，公司主要竞争对手包括道明光学、星华反光、华日升、夜视丽等上市公司或上市公司子公司。玻璃微珠型反光布及玻璃微珠型反光膜技术较为成熟，市场竞争激烈，自2019年以来公司毛利率持续下滑，净利润增幅低于营收增幅，且未来毛利率存在进一步下滑的风险。

　　3、研发费用投入低，未掌握前沿技术

　　与可比公司相比，公司研发投入强度较低，研发费用占营收比显著低于行业均值。微棱镜型反光材料作为一种反光系数较高的前沿产品，具有很高的反光强度、良好的广角性能和识别、识读效果，产品毛利率较高。

　　公司目前并未掌握该技术，而国内厂商道明光学和苏大维格均已掌握，道明光学应用于道路安全防护的反光膜产品以微棱镜型反光膜为主，苏大维格也具备微棱镜型反光膜的生产和销售能力，并重点加大微棱镜型反光膜的推广力度。

　　4、毛利率低于同行，无规模化效应

　　与道明光学、苏大维格、水晶光电和星华反光等同行相比，公司采取 “为市场提供更广泛的产品选择”的全品类经营策略，广泛涉猎反光布、反光膜、反光服饰及其他反光制品等多类产品，因此从生产规模来看，公司不具备规模经济，整体的毛利率水平低于同行业可比公司。

　　5、汇兑损失风险

　　公司境外营收占比约为30%，人民币和美元的汇率波动会给公司带来汇兑损失的风险。

　　三、募投项目与估值

　　公司本次计划募资约1.78亿元用于“年产2000万平方米高性能反光材料技改项目”、生产线自动化改造项目以及研发中心建设。

　　年产2000万平方米高性能反光材料技改项目计划投入9309万元，建设期2年，建成后预计将新增高亮系列反光布 1,600 万平方米/年、亮银系列反光布400 万平方米/年。公司目前拥有标准产能4165.67万平方米，按此测算该项目建成后在现有基础上提升公司48%的产能。不过公司原有产能利用率尚不饱和，2021年产能利用率为86.93%，未来存在新增产能无法及时消化的风险。

　　生产线自动改造项目计划投入4101万元，建设期1年，该项目将使生产效率得到有效提高，产品单位成本得到进一步降低，产品成品率及质量都将进一步提升，有利于提高客户满意度和公司产品竞争力。

　　研发中心项目计划投入4401万元，建设期2年，该项目有助于提升公司的研发水平，有助于中长期发展。

　　公司本次价格为10.99元/股，不考虑超额配售权，市盈率对应2021年扣非净利润为21.56倍。同行可比公司星华新材当前市值对应2021年扣非净利为27.82倍，两者估值差并不大。从流通市值上看，公司上市当日流通市值预估为2.56亿元，目前北交所有37家公司都低于此值，因此从流通值上看也不算稀缺。

　　所以公司上市到底是会涨还是破发，取决于资金心情了，对于这类提高底价发行的企业，作为中小投资者，我是没有任何好感。