同花顺-圈子

2022年一季报显示，易方达科瑞被13只FOF重仓，这是易方达旗下唯一被10只以上FOF重仓的主动权益基金。

这只基金是由杨嘉文管理的，2017年12月27日至今4年多的时间。

我们都知道易方达基金旗下的权益类基金经理很多，老将就有冯波、张坤、萧楠、陈皓等，即便是中生代也有郑希、祁禾等，为什么FOF重仓杨嘉文管理的易方达科瑞？

一、杨嘉文是何人

公开资料显示，杨嘉文2011年7月至2014年11月任大成基金研究部研究员，2014年11月加入易方达基金,曾任行业研究员、易方达科瑞基金经理助理(自2017年5月11日至2017年12月26日)，2017年12月27日正式出任易方达科瑞基金经理，现任易方达基金消费研究组组长，管理基金资产总规模64.99亿元。

投资理念： “深度研究+逆向”的独特投资理念。

深度研究：以深度、前瞻研究发掘企业核心驱动力;

逆向思维：发掘“非热点中的好公司”，以安全边际带来的风险补偿抵御不确定性，强调个股的估值性价比风格属于质量价值，主要买质量不错的公司。

通过查阅易方达科瑞自2018年以来的季报，发现以下几点：

1、股票仓位常年在80%以上

易方达科瑞只在2021年3季度股票仓位低至61.85%，是一个明显的减仓。

数据来源：基金季报

杨嘉文在季报中写到，

“本基金在2021年第三季度股票仓位在 60%-75%左右，前高后低。市场已经从春节前的“好公司应该给好的价格”的投资主线逐渐转化为二季度的“增长快的 企业阶段性给更高的价格”，再到三季度的“以小为美”。市场风格多变，寻找市场未充分定价的好公司在目前估值两极分化的市场里尤其重要。本基金根据对上述的宏观经济判断，以及行业和个股的估值性价比作出了一些调整。因为目前市场阶段性估值性价比高且有中长期投资逻辑的个股数量变少，导致本基金仓位阶段性有所降低。三季度增持的行业主要有农林牧渔、采掘、非银金融等，而减持的行业主要有化工、食品饮料、机械设备等。 ”

虽然在2021年3季度股票仓位有所下降，但并不意味着杨嘉文会做择时。在他看来，如果过于担心市场阶段性向下的风险，而通过放弃买入那些有极强超额收益的个股来控制回撤，是舍本逐末的。

2、持股分散

前十大重仓股持续低于50%。

数据来源：基金季报

3、行业均衡

杨嘉文认为，市场情绪是波动的，不能单靠行业特别集中去投资，而是通过把行业做得相对均衡，用个股选择的力量战胜行业，以获得超额收益。

易方达科瑞前5大行业集中度持续低于50%，2020年以来更是一直低于40%。

4、动态调整行业配置

在行业配置上，易方达科瑞不是一层不变，而是会根据宏观经济的变化进行动态调整。

来源：iFinD

在这样的投资理念下，易方达科瑞取得长期稳健收益。

二、年化回报16.07%，超额收益89.37%

iFinD统计，截至2022年5月20日，任职回报89.96%，年化回报16.07%，同期沪深300指数涨幅0.59%，超额收益89.37%。

接管后的4个年度内，均跑赢沪深300指数。

回撤方面，任期内易方达科瑞混合最大回撤-25.59%，同期沪深300指数最大回撤-34.84%。

来源：iFinD

三、重视控制回撤，发掘“非热点中的好公司”

杨嘉文非常重视控制回撤，

一是，回撤对本金和长期复利的负面影响。

二是，他认为作为一名积极寻找个股超额收益的基金经理，不仅应该在牛市创造收益，更应该在熊市有所作为。如果在熊市中不能战胜市场，除了因为买错股票外，更大的可能是所配置的个股贝塔或者说弹性太大。而更大弹性品种的配置就像一把双刃剑，能在牛市令你表现抢眼，却也能在熊市时给你留下一地鸡毛。而这在某种程度上会动摇基金经理的投资体系和方法论。

三是，对于基金持有人而言，最大回撤的多少在一定程度上也决定了持有这只基金的体验感如何。最大回撤是指，在选定周期内任意历史时点往前推，产品净值走到最低点时的收益率回撤幅度的最大值。可以通俗地理解为过去某一时间段内一只基金最大的跌幅。目前来看持有人识别并买入一个基金产品，大多是因为该产品过去一段时间的收益率喜人，但是如果买入之后产品阶段性回撤太大，持有人心态也会受到很大的冲击。

为了做好回撤控制，杨嘉文：

1、坚持逆向投资

杨嘉文的投资方法是逆向投资。

逆向投资不是逆势投资，并不是简单粗暴地与市场趋势做对抗，而是一种寻找投资机会的思路，会在被市场忽略和冷落的地方去“淘金”。

2、坚持均衡配置

3、持续做好深度研究和个股跟踪，对股价有一个清晰的收益预期，通过选股来控回撤。

具体到投资流程上，杨嘉文表示：“我是从估值便宜出发，优选三种估值便宜的情况，选出一堆股票。其次是有很多准入条件，比如分轻资产、重资产两种模式，比如对ROE、收入和固定资产投资速度有要求，把历史报表筛选完，而且它要有进步，比如2019年的报表质地要比2017、2018年好，筛出一两百只个股，再跟内外部研究员一起配合，找出未来有可能战胜市场的个股。” 

综合来说，杨嘉文不追热点不报团，能够在多元化市场下创造超额收益，注重投资者收益体验，是一位值得关注的“中生代”。

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