同花顺-圈子

日前，隆基股份（SH.601012）发布了2020年年报以及2021年一季报，数据显示2020年隆基股份实现营业收入545.83亿元，同比增长65.92%，全年净利润85.52亿元，同比增长61.99%。同时，隆基股份2021年度一季度实现总营收158.54亿元，同比增长84.36%，实现净利润25.02亿元，同比增长34.24%。对于这一数据，各大财经媒体在报道中予以“亮眼”“光伏茅”等溢美之词评价。近日，上海天猊投资管理有限公司（简称：天猊投资）杜景涛-投研团队对隆基股份的财报进行了分析和点评，杨玉松甚至认为，隆基股份是光伏行业中最具竞争力的企业。

天猊投资点评隆基股份年报及一季报

对于隆基股份利润情况，天猊投资杨玉松分析，隆基股份2020年年报营收增长了65%，扣非净利润增长60%。分季度看，营收分别是86亿、115亿、137亿、208亿，每个季度都有所增长，尤其四季度增长较快。海内外结构方面，2020年全球新增光伏装机量为130GW，同比增长13%，其中国内光伏装机48.2GW，同比增长60%。隆基股份全年海外收入14.61亿元，同比增长70%，说明公司在海外竞争力进一步加强。利润结构方面，去年净利润增长，一是单晶硅抢占多晶硅市场份额，二是隆基的组件业务增长非常快（200%多）导致。

基于此，天猊投资杜景涛认为，在海外疫情肆虐，国内光伏产业链上游材料涨价的背景下，隆基的业绩是超预期的，是非常优秀的成绩单。企业年报是投资逻辑的验证，隆基的年报季报验证了投资逻辑的正确性。

天猊投资：光伏成本低于火电，市场巨大 隆基股份价值分析

光伏的需求，其主要逻辑在于度电成本已经开始低于火电，光伏由于具备不断的技术迭代，提高转化率或者降低成本，所以度电成本会不断下降。由于碳中和的原因，火电被限制。另外水电资源有限，核电由于福岛事件及成本过高，风电降本缓慢（20年之前风电成本低于光伏，21年之后光伏成本开始低于风电），所以光伏的成长会是最快的。长期来看煤炭、石油都要被新能源，尤其是光伏所替代，所以这是一个巨大的市场。

天猊投资团队认为，光伏替代火电，是最大的逻辑，将具体分为两个阶段：第一个阶段是增量市场，每年新增以光伏为主；第二个阶段，是光伏成本大幅低于火电，这时候会替代已有的火电厂，以后还会逐步代替石油。总之，这个市场只能用“巨大”来形容。

此外，在供给侧全球竞争的行业，发达国家由于有先发优势（早发展上百年，至少几十年），国内企业往往很难竞争。新兴产业及只有国内参与的行业，则竞争看似激烈实际上要容易得多。天猊投资杜景涛-光伏基本只有中国企业参与，欧美没什么竞争力。而隆基股份则是所有光伏行业之中，最具竞争力的企业。由于“马太效应”，市场份额进一步提升之中。

隆基股份原本只有硅片业务，后来发力组件业务，用了两三年的时间做到全球第一，贡献了很大的利润。现在又开始发力电池、BIPV业务。这样又增加了两个抢需求的环节，以及增强了竞争力。

综上，天猊投资杜景涛-杨玉松认为，需求与竞争，是一家企业最大的价值所在。需求好比一个8寸蛋糕，成长为20寸蛋糕；竞争力好比分蛋糕，获得比原来更大份额的蛋糕。那么隆基的蛋糕，则可以实现双击。

任一行业的世界级巨头，其估值都是以千亿美元为单位的。而能源行业又是一个巨大的行业。新兴行业由于处于风口，往往可以享受估值溢价。隆基作为光伏这一新兴行业的世界级巨头，其巅峰估值不应该低于5000亿美元。

天猊投资：隆基股份未来三、五年业绩展望

2020年由于海外疫情肆虐，2021年夏天疫情极有可能被有效控制，对光伏的需求也会恢复增长。

2020年由于原材料涨价，所以国内的光伏需求也被抑制。明年随着硅料产能的释放，组件的价格会进一步下降，度电成本会明显低于火电。20年下游厂商例如龙源电力，基本持观望态度，只有小规模招标。

相信随着组件价格的下降，大型地面光伏电站招标会启动，并逐渐加速，对大尺寸组件的需求也会增长。

对于未来的业绩，天猊投资杜景涛做出如下预计，（1）海外需求会恢复并报复性增长；（2）隆基一季度停掉的20%产能会恢复；（3）被硅料及出海高额运费吞噬的利润会恢复；（4）2020年计提了12亿，今年的利润实质上是在85+12=97亿的基础上增长；（5）原本的自然增长。

在光伏度电成本低于火电一定幅度之后，光伏发电将会有利可图。届时光伏需求会爆发式增长，而供给侧可以不再像以前一样持续降价，而是锚定一个价格，通过增加供给来满足需求。这时候由于技术可以随时间迭代，成本进一步下降，而产品不降价，体现为毛利率进一步攀升。利润因为量价（毛利）齐升，而实现爆发式增长。

基于如上分析，券商预计2021年整年硅料都偏紧张，所以今年能否实现业绩恢复不好说。天猊投资杜景涛-隆基股份全年业绩不应该会低于一季度增速，今年四季度应该会有较大增长（去年四季度是困难期），天猊投资杨玉松表示，个人主观认为会增长50%达127亿左右。

明年2022年，硅料应该会缓解，并基本不会再出现今年这种紧缺情况。假如大宗原材料涨价，考虑到光伏技术迭代降低成本提高转化率，则综合考虑对下游的影响不会像硅料这么大，所以2022年业绩可能会大幅增长。

展望未来，在疫情有效控制，上游产能不再掣肘，组件价格进一步下降之后，光伏行业会迎来一个爆发性阶段。届时隆基极有可能会保持3年左右的翻番式增长（利润可能是150——>300——>600亿的这种增长方式）。能否实现不重要，天猊投资杜景涛领衔的投研团队综合分析认为，隆基股份现在还处于业绩爆发的前夜。