同花顺-圈子

8月14日，腾讯控股（00700）公布了2019年第二季度业绩财报，虽然同比增长21%至888.21亿元人民币（单位下同）的营收规模略不及预期，但是非通用会计准则下净利同比增长19%至235.25亿元，远超投行预测的229亿元净利中位数。

在整个市场环境下行的大背景下，腾讯业绩整体表现还是较为稳定的，尤其在盈利超预期背后，看到其游戏业务回归后盈利增长更具稳定性的趋势，其他新业绩引擎也正在逐步成型。

宏观因素导致股价较大幅度回调，且市场存在一定程度压制情绪的当下，腾讯后续能够稳定释放业绩，或许将给资本市场带来一场惊喜。

主引擎回归，稳定化增长趋势确立

增值服务业务全面稳健，奠定腾讯后续增长基石。智通财经APP了解到，受益于网络游戏收入同比增长8%至273.07亿元，以及社交网络收入同比增长23%至207.73亿元，腾讯增值服务业务实现收入480.8亿元，同比增长8%，占公司总营收的54%；不过，由于直播和游戏等内容成本增加，以及手游渠道成本增加的影响，毛利贡献小幅增长1.9%至252.97亿元，仍占据毛利总额的64.7%。

细分业务来看，包含部分社交网络业务的智能手机游戏收入，不仅增速远超市场一致预期，而在下半年展望中，其增长性也较为确定。受益于二季度新游戏发行量达到10款，远超1季度仅发行的1款新游，从而抵消了淡季因素的影响；加上《王者荣耀》收入同比继续增长，以及3月发行的《完美世界手游》提供了较大的收入贡献，因此营收同比大幅增长26%至222亿元。

考虑到公司自研游戏《和平精英》自5月推出以来，日活跃账户数已超过5000万，开启了商业化并成功推出了季票，但由于递延影响，业绩尚未在二季度体现。7月下旬的市场数据显示，腾讯发行的《王者荣耀》《龙族幻想》《和平精英》《跑跑卡丁车》霸占了iOS游戏畅销榜前4名，此外腾讯3月上线的《完美世界》仍然站在前十，7月上线的《权力的游戏》也位居第10-15名。多款新旧游戏同时登榜，体现了腾讯当前在游戏市场的强大竞争力，也基本锁定了下半年游戏业务的高增长。

而目前正在下滑的端游业务，也有望得到改善。智通财经APP了解到，腾讯端游收入同比下跌9%至117亿元，跌幅相较一季度有所扩大，但好消息是受惠于电竞主题的皮肤道具销售，《英雄联盟》带动了整体端游流水收入实现正增长。而且，目前看来，在IG全球夺冠、LPL职业联盟升级、“云顶之弈”新玩法的推动下，《英雄联盟》后续收入增长并不悲观，再加上《地下城与勇士》等旗舰端游保持着稳定的趋势，端游下半年收入大概率有改善趋势。

再加上主要受视频及音乐服务订购数增加带动，收费增值服务用户同比增长9.7%至1.69亿。作为主引擎的增值服务业务目前仍保持强劲活力，腾讯具备较扎实的业绩增长基础。

新驱动就位，业绩有望持续释放

与此同时，公司的新业务也正快速崛起。

金融科技及企业服务业务正在快速成长，可挖掘空间较大。智通财经APP了解到，2019年二季度金融科技及企业服务收入已达229亿元，同比增长37%，如撇除备付金余额的利息收入，该业务收入同比增长达57%；由于金融科技及云服务规模扩展下成本较快，毛利同比增长26.7%至54.97亿元，增速小幅低于营收。

金融科技服务方面，目前商业支付用户数、商户数、交易额及收入正在快速增长，微信支付按交易笔数计算，已是国内最大的第三方支付平台。理财通2019年二季度的总规模已突破8000亿元，随着移动支付进一步下沉，它的市场份额有望继续上升。微信支付不但可以贡献大量的佣金收入，而且是更多高附加值金融业务的基础。随着支付补贴的降低、理财和贷款等高利润业务的发展，金融科技或将成为腾讯下一个利润增长的主引擎。

企业服务方面，腾讯定位也逐步清晰。目前通过与独立软件开发商及代理商建立合作关系，加深对中小型企业客户的渗透；通过加强基于云的开发工具包，帮助小程序开发者进行开发和运维。目前公司已经在金融行业获得包括中国人民保险集团、交通银行和海通证券在内的合约。数据显示，公司于2018年已经在中国公有云IaaS市场排到第二，全球市场排进前十了。

业绩稳定之外，预期还有改善潜力

除了正在崛起的新业务外，腾讯还有一些改善预期的潜在因素，值得大家关注。

不达预期的广告业务短期仍将承压，但是中长期的新模式摸索，有望带来预期修复。智通财经APP了解到，2019年，受宏观经济环境的影响，广告主需求不足，腾讯的广告业务因此受到影响，二季度广告收入同比仅增长16%至164.09亿元，大幅低于市场预期；不过，好在视频广告内容成本下降，使得广告业务毛利同比增长51.3%至79.77亿元。

目前来看，广告业务市场大环境仍没有好转的迹象，腾讯广告业务下半年或将继续受压。但有个细节值得注意，5月底开始的微信公众号可以插入小程序商品，并以CPS方式结算广告收入，7月小程序商品则直接在朋友圈开始广告推广。由于之前腾讯一直缺乏电商货架、缺乏向商品直接导流的能力，因此腾讯一直缺席电商这个最大的广告细分市场广告。中长期来看，伴随随着小程序生态系统的逐渐成熟，腾讯广告业务有望受益从微信直接向商品导流的CPS模式探索，迎来预期改善。

三项费用合理控制下，腾讯超预期的利润增速其实还是有点被压制了。智通财经APP了解到，受益于公司内部调减成效较低的推广活动，二季度销售及市场推广开支同比下降26%至47.18亿元，基于吃鸡类游戏进入收获期，推广费用降低并不难理解。

与此同时，公司加大研发开支和员工成本，使得行政费用同比增长28%至125.77亿元，小幅高于营收增长，属于加大竞争力的投资；财务成本方面，由于公司4月发行60亿美元票据使得利息开支增加，二季度财务成本净额同比增长72%至人民币19.82亿元。

由于目前公司经营现金流净额同比增长24.4%至538.04亿元，在手现金也较期初增长25.6%至1228.38亿元，财务成本增长其实是非必要性的。如剔除三项费用的变动影响，腾讯净利润的增速本可以更好看些。

综上来看，随着主引擎业务利润贡献稳定化增长，金融科技等新驱动逐步成型，再加广告业务中长期预期改善的可能，腾讯未来依旧可以有不错的业绩持续放出，“股王”成色有望加以巩固。

截至8月15日收盘，当前股价为330.4港元的腾讯，对应动态EP为31倍左右，仍处在历史底部区域；而在资金方面，公司自7月26日港股通资金大量涌入后持续保持净流入状态，目前累计持仓比例还在提升。随着未来业绩持续释放扭转资本市场情绪后，“股王”有望迎来一波反攻行情。