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　　2026年9月25日，港交所官网显示，传音控股已通过上市聆讯，独家保荐人为中信证券。若上市成功，传音控股将实现“A+H”两地上市格局。

　　这家公司在国内几乎没什么存在感。但在非洲，每卖出两台智能手机，就有一台是传音的。2026年第一季度，传音以47%的市场份额稳居非洲智能手机市场第一，三星排第二，只有20%。

　　从深圳华强北旁边的一间办公室，到全球手机出货量前三，再到港交所聆讯室，传音用了不到二十年。

　　一个“被忽视的市场”，撑起354亿营收

　　传音的故事，要从创始人竺兆江的一个判断说起。

　　1973年生于宁波奉化的竺兆江，1996年从南昌航空大学毕业后进入波导，从卖传呼机的小业务员做起，一路做到波导销售公司常务副总经理，跑过90多个国家。

　　2005年前后，非洲手机普及率不足10%，诺基亚、三星的价格远超当地人消费能力。竺兆江看到了这个机会，但波导处于收缩阶段，不再支持海外扩张。

　　2006年，他带着波导团队在深圳另立山头，创立传音。

　　传音从一开始就不是“把中国手机卖到非洲”，而是“为非洲人造手机”。

　　非洲人喜欢拍照分享，但深色皮肤在光线不好的情况下拍出来只能看到眼睛和牙齿——传音专门研究了上万张照片，开发了针对深肤色的拍照功能。

　　非洲运营商网络资费差别大，跨网电话费贵，但SIM卡便宜，用户钱包里都揣着好几张卡——传音推出了双卡双待，后来甚至做到了四卡四待。

　　很多二三线城市有手机网络却没有电，用户要跑很远去充电——传音推出了待机长达20天甚至一个月的长待机系列。

　　传音的成功，不是因为它的手机有多先进，是因为它比任何一家公司都更懂非洲用户每天面对的真实问题。

　　一份“反直觉”的半年报

　　2026年上半年，传音交出了一份让行业意外的成绩单：营业收入354.31亿元，同比增长21.85%；归母净利润17.73亿元，同比增长46.22%；扣非净利润14.80亿元，同比增长64.98%。

　　利润增速是营收增速的两倍多。

　　更反常的是，销量在跌，收入却在涨。上半年传音智能手机全球出货量同比下降约14%，但智能手机业务收入达到281.77亿元，同比增长15.54%。

　　一边是销量下滑，一边是收入增长，接近30个百分点的量价差，说明传音的手机卖得更贵了。

　　2026年第二季度，非洲智能手机平均售价同比增加41美元至202美元，涨幅约25%。

　　利润增速远超营收增速的另一个原因，藏在存货结构里。过去几年，原材料通常占传音存货金额的40%左右，而小米的原材料占比通常在25%左右。

　　传音主要通过经销商销售，公司可以将更多资金用于上游原材料备货。当存储价格快速上涨时，前期采购的低价原材料延缓了成本上升速度，终端产品提价又推动收入增长，两者共同带动了毛利率修复。

　　这不是运气，是供应链策略和渠道结构共同作用的结果。

　　189亿存货：一场对存储周期的“精准押注”

　　但这份“漂亮”的财报背后，有一组数字同样值得警惕。

　　截至2026年6月底，传音存货账面价值达到189.35亿元，较2025年末的89.03亿元增长112.69%，占总资产比例从20.06%上升至37.73%。其中原材料账面价值约99.69亿元，占比超过50%。

　　传音把存货翻了一倍多，押注存储价格继续上行。

　　这个策略有两面性。如果存储价格继续上涨，传音手里锁定的低价原材料就是最硬的成本优势。但如果存储价格回落或终端需求放缓，189亿的存货就会变成压在利润表上的负担。上半年经营活动现金流净额已经转为净流出58.61亿元。

　　传音赌的是：在存储涨价周期里，谁的备货更早、更足，谁就能在价格竞争中活得更久。