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近期，花点时间逐步更新梳理一些公司基本面。 三祥新材是干嘛的？

它靠"锆"起家，是全球电熔氧化锆、工业级海绵锆的老牌龙头。但最近市场真正追它，追的是它从锆里"顺带"提炼出来的一种稀有金属——铪。所以看它就抓两条线：一条是铪（弹性最大），一条是核级锆（稳稳放量）。

一、近期公司的几个更新

一是吨级的电子级铪确认马上要出货了。这一步的意思是从"能生产、在送样"走到"真交货给下游半导体客户"，是很关键的一道坎。

二是跟欧洲一家核电大客户的框架协议"进一步夯实"了（注意，是原有框架协议继续深化，不是新签）。好处有两个：明年核电订单很可能超预期；而且如果顺带把铪的订单也谈成，铪出口的通道就算打通了——这个很要紧，因为海外铪价比国内高一大截，能出口等于直接提价。

三是主业锆的价格和基本面一直在往上走。公司说，光靠主业，今年前三季度的业绩大概率就已经超过历史最高水平了（而且这时候铪还没正式出货）。

二、铪这门生意，为什么这么火

一句话：被 AI 的存储需求硬推起来的。

铪有个天生的稀缺属性——它没法单独挖，是炼锆的时候顺带出来的，大概炼 50 吨锆才出 1 吨铪（"锆铪比 50:1"）。所以供给是死的，想多产也产不出来。

需求这边却在猛涨：AI 芯片往先进制程走，高端的存储芯片（DRAM、HBM）做电容离不开铪，HBM4 用量翻倍，DRAM 这边也要提升 40% 到 50%。供给动不了、需求翻着涨，价格自然飞。

价格现在什么水平

比较新的普遍口径：海外5N级报到 8000 万到 9000 万一吨；浙商8月给的数是每千克 12508 美元，折约 8400 万一吨，同比涨了 165%；还有机构说海外铪价在 8000 万到 1 亿一吨。

"国内比海外便宜"：国内因为暂时产不出 5N，4N 价格卡在 1000 万到 2000 万一吨。

按国内 1000 万一吨算，毛利率也能到 80% 到 90%（hcdx 口径）。海外这么贵、国内这么便宜，中间这个差就是以后要赚的钱——等三祥的货出来，国内价大概率往国际价靠。

行业里，别人的业绩也在印证：加拿大 Neo 二季度业绩大涨，订单排到 2027 年；美国 ATI 先进合金业务利润率从去年 14% 拉到 22%，都说是铪涨价带的。还有个信号——今年 6 月国内铪出口 1.6 吨，是近几年新高。

三、三祥最硬的一张牌：5N 氧化铪

这是整个逻辑的核心。

三祥有套别人没有的工艺——用单一盐酸来分离锆和铪。海外那套（硫氰酸体系）会副产剧毒的东西，环保过不了，所以法马通、ATI、西屋这些海外大厂都明确说不扩产（真要扩也得等到2029年）。国内其他厂大多只能做到3N，而且工艺特别费锆（要200吨锆才配1吨铪），锆又卖不掉，账算不过来。

结果就是：目前能大规模扩产 5N 氧化铪的，基本只有三祥一家。

它的项目进度：总产能设计 140 吨一年，今年 7 月底开始投料，8 月参数稳了之后目标就是连续稳定出 5N 级产品，没有爬坡期的烦恼，两年内还能再新增 80 吨。成本低得夸张，一吨大概只要一两百万。

（浙商 8 月的说法更保守一点——它的半工业化产线目前已经能连续稳定生产，产出的是 4N 级以上（也就是电子级）产品，部分已经向半导体客户送样。所以准确讲是：现在已经能稳定出电子级，正式产线跑稳后的目标是 5N。）

赚多少钱？华福算过一笔账：按 80 吨、一吨卖 5000 万来算，对应大约 40 亿的收入；因为成本极低、毛利率能到 80–90%，所以利润弹性大致三十多亿，给 30 倍估值，就是千亿市值量级。

四、核电这块（核级海绵锆），稳稳的增量

核级海绵锆是做核燃料包壳管的核心材料，纯度要求极高。三祥现有 1300 吨产能，其中能达到一级品的有效产能大概 700 吨。订单基本排满，今年预计出货 600 吨左右，明年 1000 吨。

有个很实在的利好：核心原料核级氧化锆的采购价从 8 万一吨降到了 4 万多，售价没怎么变，等于单吨利润直接往上抬；明年原料自己供，成本还能再降。核级海绵锆单吨利润约 20 万。

需求端也稳：国内核电最近几年一直是每年核准十台以上机组的节奏，一台机组光核级海绵锆就要用几十吨，还是年年要换的耗材。

五、老本行（传统锆），基本盘在回血

三祥的老业务是电熔氧化锆和工业级海绵锆，本来就是全球龙头。

最近这块也在涨价，原因两个：一是锆英砂因为长期亏损减产、供给紧了，二季度又是电熔锆的传统需求高峰；二是日本东曹断供，把高端氧化锆的供给也搞紧张了。

特别是纳米氧化锆：我们国家对氧化钇（氧化钇稳定氧化锆 YSZ 的关键原料）做了出口管制，日本东曹这些海外大厂拿不到料、产能大幅收缩，订单就往国内转移，三祥有产能就跟着受益。固态电池、SOFC、MLCC 这些新领域还在不断加需求。

六、上下游，一句话说清

上游：锆英砂海外直采，自己有2万吨氧氯化锆产能；锆铪分离上线后还能自己供原料，成本更低。

下游：核级锆卖给国际核电大客户和国内核电供应链；氧化铪卖给做半导体前驱体的客户，还有商业航天、核电、燃机这些高端领域。

它最大的优势是一条龙闭环——从原料、到锆铪分离、到成品全自己搞定。客户最看重的就是这种"保供能力"，尤其核电这种战略行业。

七、竞争对手，谁在跟它抢

铪这块基本没对手。全球铪供给就100到150吨，几乎全在海外（法马通、ATI、西屋为主），海外又不扩产，国内其他厂要么做不出高纯度、要么成本算不过来。三祥一量产，就是国产替代。

核级海绵锆国内也基本没有能打的对手，海外对标的就是那几家国际巨头。

传统电熔氧化锆是它和蚌埠中恒两家的寡头格局，份额加起来七八成，比较稳。

八、需求端，看几个大引擎 AI 存储（最猛）：HBM、DRAM 扩产直接吃铪。5N 氧化铪全球需求现在大概 130 吨，未来五年至少要涨到 300 吨，现在就已经不够用。 核电：全球重启，国内年年批十几台机组。 燃机和 AI 数据中心：燃机叶片要靠铪、铼耐高温；SOFC（一种燃料电池）也被 AI 电力缺口带火。 商业航天：SpaceX 用的铌铪合金，三祥是潜在供应商。 固态电池：电解质里也要用锆，三祥的氧化物路线已经在送样、卤化物路线已经小批量供货。 九、能赚多少钱

按近期券商口径：

2026年：主业（锆业务）利润超2亿（国金），其中传统锆1到1.5亿、核级锆贡献超1亿（东吴）；氧化铪今年才刚投产、以送样和小批量为主，利润主力还在明年，今年只是增量。所以今年整体大概是两亿多、往上再看。

2027年：核级锆约2亿，加上氧化铪约5亿（东吴口径，50吨），合计7亿上下（zx给的2027年是8亿）。

十、风险

一是客户验证和出货如果不及预期，逻辑就悬；二是海外市场开拓不顺；三是铪价波动、项目投产节奏可能有变数；四是传统锆受原材料价格波动影响。