卖了120万辆车，利润却砍掉三分之二

8月28日，长安汽车（000625）交出了一份让市场五味杂陈的半年报。

上半年营收656.34亿元，同比下降9.71%；归母净利润8.17亿元，同比下降64.32%。卖了近120万辆车，利润却砍掉了三分之二。

但如果只看到这个数字，可能会错过真正的故事。

8.17亿，藏着什么？

8.17亿的背后，站着一个容易被忽略的细节——扣除汇兑收益影响后，归母净利润同比增长12%。

两个数据的差距，差出了一个真相：公司核心经营能力没有恶化，恶化的是汇率。

半年报明确解释，净利润下滑“主要因销量下降及汇兑收益减少影响”。销量下降是行业共性的量价承压，而汇兑收益减少则是一个典型的“非经营性扰动”——人民币汇率波动带来的账面影响，不等于公司“不会赚钱了”。

更能说明问题的是销量结构。上半年长安汽车交付119.56万辆，其中新能源交付45.6万辆，同比增长5.2%；海外交付40.2万辆，同比增长35.1%。新能源在涨，海外在暴涨——长安的基本盘并没有崩。

一份“预告”过的成绩单

8.17亿的净利润，其实早已被市场预期。

7月15日，长安汽车发布的业绩预告显示，上半年归母净利润预计7.4亿至9.7亿元。8.17亿落在预告区间之内，扣非净利润2.51亿元也在预告的2.3亿至3.3亿元区间内。

净利润下滑，不是“暴雷”，是“兑现预告”。市场最大的不确定性，在预告发布那天已经消化了。

预告中解释的三大原因同样值得细看：汇率波动产生汇兑损失、原材料价格上涨、销量下降。前两个是外部因素，第三个是行业共性——上半年整车销量111.89万辆，同比下滑17.44%。长安的降幅，不比行业平均水平差。

三个“不变的变量”

在利润承压的表面之下，三个结构性变量没有改变。

第一个变量：研发强度没有降。上半年研发支出占营收7.78%，同比增长0.35个百分点。在利润承压的背景下，研发占比不降反升——这是“用短期利润换长期护城河”的信号。

第二个变量：海外增长没有停。上半年海外交付40.2万辆，同比增长35.1%，Q2单季海外交付超24万辆。当国内市场竞争白热化，海外正在成为长安的“利润缓冲垫”。

第三个变量：新能源渗透率在提升。新能源交付45.6万辆，同比增长5.2%。虽然增速不算快，但在行业价格战最惨烈的时期守住了增长，本身就是一种能力。

机构怎么看？

长安汽车的机构评级以“买入”为主。开源证券预测2026年归母净利润49.06亿元，华泰证券给出“买入”评级，目标价12.77元。

以8.17亿的半年利润看，49亿的全年预测意味着下半年要完成近41亿——环比需要翻倍式增长。这个差距，取决于下半年海外放量、新能源渗透率提升以及汇兑损失的修复速度。

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