同顺号-创作平台

　　一日不见，如隔三秋，大家好，我是叶秋，一个有趣有料的AI科技投资者。

　　光模块周五大涨，周一大跌，整个市场跟神经刀一样，毫无逻辑可言。

　　目前的市场缩量缩圈，板块没有持续性、没有赚钱效应，市场风偏极低，利好直接兑现，利空砸盘走人。

　　看到市场传播度比较广的一个信息解读：

　　中际旭创下跌后的事后点评：ITI的文章说明是真的考虑要限制国内光模块，只是节奏的问题或者谈判的问题。

　　这个解读直接看呆我了，这波大光涨幅落后小光几十个点，本身就是在提前定价FCC禁令的潜在风险。

　　涨了可以解读为FCC禁令概率在下降；

　　跌了可以解读为FCC确有其事。

　　涨跌都能自圆其说，没多大意义。

　　这种解读只能说明目前市场风偏确实比较低；成交低迷+风偏情绪都偏悲观，短期确实没啥大行情。

　　本周还有英伟达财报和沃什演讲，在所有不确定性落地前，A股大概率又是极度博弈内卷的高波动走势。

　　弱势市场，基本面让位于宏观、叙事、情绪、风偏和资金。

　　行情不好，天天几千只股票下跌，也别找下跌原因了，纯属自寻烦恼。

　　中报季，多挖挖中报业绩不错、下半年和明年业绩预期都不错、估值尚可的股票，做好股票储备，等待市场理性回归。

　　简单解读一下中际旭创的中报和会议纪要。

　　上半年营收417.78亿元，同比增长182.49%；

　　净利润136.51亿元，同比增长241.70%，扣非净利润130.92亿元，同比增长229.32%。

　　二季度营收222.8亿，环比增长14%；

　　净利润为79亿，环比增长38%；扣非净利润为74亿，环比增长29%；

　　毛利率为46.42%，环比提升0.36pc，净利率为37.8%，环比提升5.4pct。

　　旭创这份业绩是符合预期的，原本预期就是75亿附近，但7月份时不时在传中报不及预期。

　　现在中报出来了，扣非74亿，二季度有4亿汇兑损失；考虑到二季度有DSP物料问题影响了部分1.6T交付节奏，这个业绩尚可接受。

　　中报交流的增量信息如下：

　　二季度营收增速低于利润增幅，主要是各环节产能阶段爬坡交付问题影响，实际订单需求强劲。

　　应收账款余额较一季度增长明显，主要因为6月当月出货量较高，月末余额集中，所有客户账期、收款节奏均未发生变化，北美客户仍保持30-45天的正常回款周期。

　　经营性现金流下降，主要是为应对旺盛需求大规模备货采购原材料，其中包含大量提前备料；预付账款、其他非流动资产均与备料高度相关，其他非流动资产中的预付款为锁定2027年物料交付的1年以上预付款。

　　目前主要客户已给出2027年的指引和订单，2027年1.6T和800G的订单需求相较2026年仍保持快速增长。

　　1.6T：下游客户包括CSP、设备厂商、芯片厂商、新云及大模型公司，客户结构更加多元化，需求增长非常迅猛。现有CSP客户份额稳定，新云客户可以看到新进入者，整体竞争格局并未发生较大变化。

　　新产品如2.4T、NPO、XPO等将适用于scale-out、scale-up等应用场景。根据大客户定制要求，公司正在积极开发或送样，新产品有望于27年下半量产，28年有望实现更大规模出货。

　　 NPO：目前已有2家行业大客户给出明确需求、指引甚至订单，更多客户预计2028年开始采用；公司在开发阶段处于领先位置，预计2027年公司有望成为第一批交付NPO的供应商。由于NPO产品为高度定制化，客户不会开放太多机会，因此能够率先进入定制开发领域的供应商，有望取得较好的竞争优势。

　　订单：过往客户订单周期为3个月，目前客户已普遍给出2027年全年订单，部分客户正在商谈更长期的长协。

　　产能：2026年资本开支规模较大，主要投向设备和多地厂房扩建，小部分产能2026年下半年落地，绝大部分产能2027年投入使用。

　　毛利率：短期毛利率维持稳定小幅增长；2027年起2.4T、CPO、LPO等更高带宽、高度定制化的新产品逐步上量，毛利率优于现有产品，将带来更大的毛利提升空间。

　　技术：公司在硅光、先进封装、薄膜铌酸锂、InP、光电混合集成等领域有多年技术沉淀，部分技术研发时间长达10年以上，能够适配2.4T、3.2T、CPO、LPO等下一代产品的开发需求，新产品技术门槛高，客户可选供应商范围有限，公司竞争优势突出。

　　 FCC:目前该事件没有进一步的消息，不方便评价。光模块是当前AI数据中心的关键部件，公司在光互联产品领域行业地位重要，在客户端的份额也很高；2026年8月，公司的重要客户已经将2027年的需求指引转化为实际订单下发。

　　总之，梳理下来，旭创基本面依旧很好：

　　业绩强劲：Q2利润近80亿，下半年单季度利润破百亿。

　　需求能见度高：主要客户下达27年订单，订单周期从3月变成1年，甚至有长协。

　　物料有保障：通过长协、预付款锁定27年物料，核心物料逐级缓解。

　　扩产积极：今年资本开支大，小部分产能下半年提前释放，大部分产能27年释放。

　　竞争格局稳定：1.6T CSP客户份额稳定；NPO定制化有先发优势。

　　新产品布局：2.4T/NPO/XPO预计2027H2量产、2028年放量，毛利率有望再上台阶。

　　 FCC：ITI反对FCC将光模块列入Cover List；新闻出来后的8月，客户依旧下达27年订单。

　　话不多说了，咱们留言区见！