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过去这周，在众多轮动题材里，艺术成分最高的，当属靠摩根大通（小摩）“粮食危机”研报突然崛起的$粮食ETF鹏华(159698)$。

软件与服务板块最近的反弹，是下行趋势里的一次喘息，还是新周期的开始？——这是摩根士丹利（大摩）最近很多研报在讨论的话题。

聊完粮食危机后，我们就跟着讨论下这个。

刚好先说下这周末研究正规市场AI应用公司报表后的一些发现：

①、AI变现开始从设想变成财务数据增长的证据。越来越多的软件商开始在报表和业绩交流会里公布具体产品和收费路径，不再是画饼。

②、基础模型的竞争变分散，有利于软件商。越来越多企业开始多模型并用，甚至用开源模型。

这一点很关键：如果只有一两家前沿模型公司通吃，价值就全堆在模型层；但模型变分散后，价值能在整条技术栈上累积，手握专有数据、行业场景、工作流和渠道的应用层软件反而能吃肉。

③、软件商之间的并购活动近几个月回暖。

④、AI支出并没有明显挤掉核心软件需求。企业2026年整体IT预算增长约3.8%，其中软件是增长最快的类别（约4.1%）。

大概四成企业的CIO（首席信息官）是用预算内部腾挪来资助AI，但压力主要集中在非核心业务服务上，关键业务应用一直稳着的。

换句话说就是，创新是要做的，但核心业务还不敢轻易从软件供应商切到纯AI来搞。

⑤、AI带来的成本节约主要在非核心外包环节，传统人力外包的稀缺性在被削弱。

汇总成结论和心得就是：

①、办公软件、企业ERP、金融IT、建筑软件等具备行业数据的AI应用商，它们本来就有专有数据和客户工作流，现在用DeepSeek这类便宜模型把AI嵌进产品，成本大降、体验提升。

大摩对欧股SAP的目标价就从190欧元上调到215欧元。

微软就不说了，低位起来最高反弹接近50%。

②、对于A股，要辨别“软件公司”是“产品型”还是“外包型”——有数据+工作流+渠道的，才能最大程度受益。

③、要留意国内一大半叫“软件”的公司，其实是系统集成和人力外包。这种“IT服务”要谨慎，主流机构预计全球IT服务支出只增长约1.8%，远低于软件的4.1%。

④、对游戏板块来说，AI大幅砍掉游戏的生产成本——美术、代码、本地化、QA、甚至NPC对话都能用AI生成，这意味着同等收入下毛利更高。

但门槛降低等于竞争者变多，小工作室用AI也能量产像样的内容。

③和④都意味着，强者恒强，优势向着头部公司集中。

很多国内资金可能就是信奉这一点，导致A股的软件、游戏板块作为整体，前期持续回调，且本轮反弹一直弱于美股AI应用。

但我觉得这并不合理，更多是A股资金过分情绪化的表现：

一窝蜂认可某板块的时候，什么意外都能包容；

一窝蜂撤离某板块的时候，什么瑕疵都会放大。

最后大家会回过神来发现，国内的公司虽然内卷、虽然没有美国公司那么头部，但也走势也不该这么不堪——估值会慢慢恢复到正常水平。

煤炭板块就是一个案例，2025年7月过度悲观被打压到低位，接下来的十个月，$煤炭ETF国泰(515220)$大幅反弹60%，同期仅次于半导体。$黄金股ETF永赢(517520)$当时是冲高回落，到2026年5月时涨幅并没有煤炭多。

且经过多轮洗盘后，现在煤炭板块散户资金已经很少了：

同样，根据软件、游戏板块个股半年报的数据，二季度是有很多人抄底的，比如：

$金山办公(688111) ，二季度股东人数从4.6万增加到5.1万

$吉比特(603444) ，二季度股东人数从2.5万增加到3.26万。

但随着7月、8月洗盘力度加大，估计不少人会离场。

这一轮清洗后，头部公司也会有一定的估值修复。

只是这个过程可能还需要些时间（可能一到两个月） $软件ETF鹏华(560790) $游戏ETF华泰柏瑞(516770) 。

当然，以上都是基于对正规市场公司研究后的猜想，而A股常会有自己站在大气层的理解，最终死活不认这类逻辑也没啥办法——毕竟我们没有教训市场的能力。

……

当前聚焦到短线的话，下周预计先是有色、科创新能源、电网设备动起来——毕竟周五是这三个板块先在低位支撑企稳反弹。

$工业有色ETF万家(560860)$、$科创新能源ETF鹏华(588830)$、$电网设备ETF国泰(561380)$这些ETF多留意盘中笔记的图。

现阶段做短线，风险也要同步提示下——那就是增量资金始终不多，一旦上证指数反弹超过3960太多，非散户资金就喜欢借道ETF赎回。

而散户资金现在勒紧裤腰带，净流入也不算富裕。

增量资金不够，那就是存量资金博弈，历来难度就会增大：

而这也会间接影响中线策略：

如果一直没有增量资金出现，那上证指数4030点，可能就是中线资金比较合适减仓的节点。

如果有，才能对应调高目标。

收工~ #2026年中财报大会#