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　　2026年上半年，福斯特交出了一份“营收降而净利大增”的亮眼成绩单——在光伏胶膜销量下滑近12%的背景下，归母净利润逆势增长近70%，Q2单季利润更是同比暴增460%。盈利的显著修复，源自胶膜环节涨价顺利传导、行业竞争格局优化、以及海外与差异化产品的结构升级。更值得关注的是，感光干膜作为第二增长曲线正加速兑现，AI算力需求驱动高端产品放量，公司正从光伏胶膜龙头向高分子薄膜平台型企业稳步迈进。

　　一、业绩总览：营收降而净利大增，盈利质量显著改善

　　2026年上半年，福斯特实现营业收入69.88亿元，同比下降12.20%；实现归属于上市公司股东的净利润8.42亿元，同比增长69.89%；扣非归母净利润7.30亿元，同比增长62.57%。营收与净利润走势显著背离，盈利质量实现跨越式提升。

　　从单季度看，Q2单季实现营收36.15亿元，同比下降16.59%，环比增长7.20%；归母净利润5.30亿元，同比大增460.54%，环比增长70.12%。Q2毛利率达20.07%，同比上升8.70个百分点，环比上升6.24个百分点；净利率达14.66%，同比上升12.62个百分点，环比上升5.45个百分点。

　　上半年综合毛利率17.05%，同比提升4.90个百分点；净利率12%，同比提升5.8个百分点。基本每股收益0.32元，同比增长68.42%；加权平均净资产收益率5.04%，同比增加2.02个百分点。

　　二、光伏胶膜：量降价升，Q2盈利显著修复

　　2.1出货量承压，但盈利大幅改善

　　上半年光伏胶膜销售量12.20亿平方米，同比下降11.97%，实现营业收入61.33亿元，同比下降15.00%。销量下滑主要受国内光伏行业深度调整影响——2026年上半年国内光伏新增装机仅72.07GW，同比下降约66%。

　　然而，胶膜盈利能力实现显著修复。Q2单平净利约0.9元/平，环比Q1提升约0.45元/平。盈利改善主要源于三个方面：

　　第一，原材料涨价顺利传导。Q2上游EVA/POE粒子价格上涨，公司胶膜产品价格同步向下游传导，涨价幅度超过自身成本涨幅。3月份原材料价格上涨后公司连续提价，涨价的正面影响在Q2得到充分体现。

　　第二，竞争格局优化。伴随行业亏损企业加速产能出清，中小胶膜厂商逐步退出，行业市场竞争得到缓解。公司全球市占率维持50%以上，稼动率显著优于行业平均水平。

　　第三，海外与差异化产品贡献增量。泰国、越南海外产能稳步爬坡，海外出货占比进一步提升，海外业务盈利水平高于国内。转光胶膜(适配HJT)、皮肤膜(适配BC0BB工艺)、丁基胶(适配降银TOPCon)等差异化产品批量导入，带动产品价值量上行。2.2下半年展望：量增可期，盈利结构持续优化

　　展望下半年，公司维持全年约28亿平胶膜出货目标，对应H2出货环比H1增长约30%。海外方面，印度已放松对电池端进口限制，下半年印度组件开工率有望提升，胶膜需求增加有望拉动国内胶膜出口，全年胶膜海外销售占比预计达30%-40%。差异化产品放量+海外高盈利产品占比提升，有望进一步支撑胶膜盈利。

　　三、感光干膜：AI PCB驱动量利齐升，第二曲线加速兑现

　　3.1出货高增，毛利率大幅提升

　　上半年感光干膜销售量10,923.44万平方米，同比增长21.92%，实现营业收入3.89亿元，同比增长19.69%。出货增长主要受AI服务器、高多层板、HDI等高端PCB景气拉动，公司持续进入头部PCB客户并提升供货份额。

　　毛利率方面，公司感光干膜毛利率已提升至约29%。改善原因有二：一是产品结构高端化，Q2HDI等高端产品占比已提升至20%-30%；二是规模效应带动产能利用率提升、固定成本摊薄。中金公司预计全年感光干膜销量有望达2.5亿平方米，高端产品占比提升至30%，全年净利贡献约1亿元。3.2国产替代加速，成长空间广阔

　　公司高端感光干膜已实现10μm级产品稳定量产与批量供货，适配mSAP精细线路工艺，通过多家头部企业认证，切入AI服务器高多层板供应链，打破海外厂商长期垄断格局。公司在进口设备应用、产品品类布局以及核心材料碱溶性树脂和PET基膜的自供能力上优势明显，既保障了质量稳定，又有效控制了成本。

　　产能端，公司在运3亿平/年产能已接近满产，新增2亿平/年产能预计年底前投放。高端产品占比及市场份额仍有较大提升空间，利润增速有望继续快于收入增速。

　　四、铝塑膜：第三增长极稳步推进

　　上半年铝塑膜销售量861.45万平方米，同比增长29.38%，实现营业收入8,349.66万元，同比增长29.62%。公司铝塑膜顺利进入多家头部电池大客户供应链，实现批量稳定供货，覆盖动力、储能软包电芯主流需求。公司同步布局干法、热法两条工艺路线，针对半固态、固态电池封装痛点持续迭代产品，为下一代电池技术储备配套封装解决方案。

　　五、财务亮点：现金流大幅改善，资产负债表极稳健

　　现金流由负转正。上半年经营活动现金流量净额12.81亿元，上年同期为-8.89亿元，实现由负转正。主要系光伏树脂采购量和采购单价下降，同时在采购结算中减少预付比例并增加银行承兑汇票支付比例，导致购买商品、接受劳务支付的现金大幅下降。

　　资产负债表极稳健。截至6月末公司总资产213.86亿元，负债合计42.75亿元，资产负债率仅19.99%。货币资金31.01亿元，无短期借款，应付债券28.89亿元。

　　中期分红超预期公司拟实施上市以来首次中期分红，每10股派发现金红利1.20元(含税)，合计派发3.13亿元，占归母净利润的37.13%。2025年度分红比例达50.79%，已连续两年超过50%。

　　六、风险提示

　　七、估值与总结

　　福斯特已从单一光伏胶膜龙头成长为高分子薄膜平台型新材料企业。光伏胶膜作为业绩基本盘，全球市占率长期维持50%以上，为新材料业务提供稳定现金流支撑；感光干膜受益AI算力建设加速国产替代，已从试样转向大规模供货，打开第二成长曲线；铝塑膜把握软包电池增量，同步跟进半固态、固态电池封装材料，开辟第三增长极。

　　中金公司维持“跑赢行业”评级，目标价24.00元，对应37.90倍2026年市盈率，较当前股价有约58%的上行空间。当前股价对应2026/2027年市盈率分别约24倍和20倍。在光伏行业格局优化、电子材料放量、铝塑膜国产替代三重驱动下，公司有望持续兑现盈利修复与成长逻辑。

　　(本文基于公开信息整理，不构成投资建议)