调研解读|海外供给支撑，石化产品价差持续走扩

炼化全球被动去产能，下游产品景气后续会加速修复。当前全球炼厂加工量同比下降9.4%，除日本开工负荷有一定提升外，其余地区开工负荷持续偏低，供给冲击明显。长期国内10亿吨炼油受限，海外日韩、欧洲产能加速退出，供需逻辑逐步显现，重点关注海外炼厂恒逸石化，国内民营炼化恒力石化、荣盛石化、东方盛虹。

炼化相关产业链需求逐步回暖，景气回暖。终端面料+成衣需求稳定，成本传导顺畅，中间纱线+坯布库存5月起至今持续回升至48天左右，开工率修复至6-7成，中游环节传统逐步通畅。长期看长丝产能新增有限，需求维持稳定，开工率逐步上行。重点关注桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化。

库存反弹随旺季而至，强现实弱预期，估值后续终将修复。4-5月化工中间环节偏观望，石化产品库存持续下降；6月起随油价回落、部分产品旺季将至，下游开始刚需采购，库存已出现反弹。价差来看3月见底，4-5月维持高景气区间，6月炼油价差维持高位，烯烃价差略微承压。当前油价触底，下游恢复采购，Q3炼化及聚酯盈利环比持续上行，估值有望修复！