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　　目前市场上对生猪期货的关注度比较高，普遍认为明年是生猪期货的拐点，所以远月一直给出高升水。

　　说实话，生猪给我的感觉特别像是前些年13000左右的橡胶，那些年橡胶在13000附近反复磨底，每次反弹都有人喊反转，结果又被拍下来，最后每个合约都是下跌收升水，换月亏月差，多头熬不住只能割肉离场。

　　生猪可能也会重复这种路径，区别在于，橡胶是否见底反转，很多时候都是瞎猜的，不好去定量测算，你都没办法定量，那怎么能去定性是不是反转呢？所以，更多的是大家觉得在底部呆的时间久了，也该差不多反转了。

　　生猪和橡胶的不同在于，它是可以定量计算的，有了定量你才可以定性：它是过剩的，还是反转的。

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　　26Q4依然过剩

　　我们还是利用新生仔猪数量去推测未来四季度的生猪出栏量，但这里也有一些小的误差，因为仔猪不一定最终都是出来的，还有的直接用作烤乳猪等等。

　　根据当月仔猪出生量去计算未来5-6个月后的生猪出栏量，所以，我们只需要知道2026Q2的仔猪出生量vs2025Q2仔猪的出生量，就可以对比出来，2026年四季度比去年同期出栏量高出多少或者低了多少。

　　26年Q4出栏同比测算

　　根据钢联数据的计算结果，我们会发现今年四季度生猪出栏量依然比去年同期平均要高出6.4%，但整体上四季度逐月的出栏压力环比是有所下降的。

　　我本来想用卓创和涌益的仔猪数据做一个交叉验证，但是没有搞到新生仔猪月度数量这个指标，所以目前只有钢联一个数据源。

　　除了出栏量预期增加6.4%之外，我们再来比较一下出栏均重的变化，钢联提供的出栏均重一直在123kg多一点，几乎走成了一条直线，2025年出栏均重主要在123.5-124kg之间，2026年出栏均重有所下降，主要是在123-123.5kg之间波动。整体来说，钢联这边统计的出栏均重基本不变。

　　卓创这边2025年四季度出栏均重基本在124.5kg，2026年出栏均重基本上也下降了0.5kg，预期2026年四季度出栏均重在124kg，变化也不大。

　　涌益这边2025年四季度出栏体重就比较高了，在128-130kg之间，而且今年到目前为止，出栏体重和去年基本一样，整体上出栏均重持平。

　　总的来说，从三家机构监测的数据来看，在降低出栏均重方面，效果不明显。可能比之前降低了0.5-1kg，并没有出现大幅下降。

　　可以理解为四季度出栏均重同比下降了0.5/123.5=0.4%，或者1/124.5=0.8%，也就是说，四季度出栏均重同比下降在0.4-0.8%之间。

　　按照出栏量平均增加6.4%，出栏均重平均下降0.8%计算，假设出肉率相同，那么2026年四季度比2025年四季度的猪肉产量多：（1+6.4%）x（1-0.8%）-1=5.55%。

　　所以，根据目前掌握的数据来看，2026年四季度猪肉产量大概率比去年同期高5.55%，依然是偏过剩状态。

　　看完了同比，我们再来看一下环比，还是利用同样的方式去计算和对比。

　　26年Q3出栏同比测算

　　我们会发现26年三季度出栏量比去年同期高8.15%，而四季度出栏量预期比去年同期高6.4%，也就是说，从环比角度来看，四季度依然是过剩的，但是过剩的幅度可能没有三季度那么严重。

　　所以，从定量来看，我们可以知道，2026年四季度生猪出栏量同比增加6.4%，均重略降，猪肉总供给同比高出约5.5%，仍然过剩。三季度边际有所改善，但程度有限。远月继续给高升水的逻辑并不牢固，一旦市场重新正视过剩现实，升水大概率被压缩甚至打掉。

　　因此，很多时候，定性的结论是从定量的结果中得出来的，先有定量，后有定性。

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　　27Q1是否反转

　　农村农业部制定的能繁母猪存栏目标是3750万头，二季度末能繁母猪存栏数据是3780万头，因为这个数据是滞后的，所以正常情况下，到了下次公布数据的时候，应该毫无悬念的会实现3750万头的目标。

　　我们来看一下近期能繁母猪存栏去化的斜率，二季度明显要比一季度加快很多。

　　能繁母猪产能去化速度

　　二季度之所以能繁母猪存栏去化加快，是因为政策性冲击，因为嫌之前去产能太慢了，国家在3月约谈了7家头部企业，开始强制去产能，同时也收紧养殖端的融资，所以后面二季度就出现了能繁母猪存栏加速去化的结果。

　　如果按照月均41万头能繁母猪这个去化速度，到了明年一季度的时候，能繁母猪存栏就变成了3780-124x3=3408万头。

　　那这3408万头怎么评价它多还是少呢？我们就以非洲猪瘟之前做个对比，因为非瘟之后二元母猪紧缺，都用的是三元的，所以psy比较低，后来慢慢三元换成二元能繁母猪，psy逐步提升。

　　我们就用非瘟之前的psy和出栏均重与当下对比，来看一下，这3408万头能繁母猪相当于非瘟之前多少猪提供的猪肉量。

　　非瘟之前的psy在18-19，我们就按高的19算，那时候出栏均重在110kg左右。现在的psy就按照偏低的24算，出栏均重按照123kg算：3408x24/19x123/110=4813万头。

　　也就是说，现在3408万头的能繁母猪相当于非洲猪瘟之前4813万头能繁母猪所能够提供的猪肉产量。能繁母猪存栏下降的幅度远远无法弥补psy上升的幅度+出栏均重上升的幅度。

　　当然，我这是基于线性外推，按照一个非常高的产能去化速度去推测明年一季度的能繁母猪存栏量，实际上农村农业部给的目标是3750万头，如果26年三季度公布数据已经实现了这个目标呢？

　　后面产业还会不会继续去加速去产能呢？这个就不确定了，我个人认为大概率是不会的！用经济学角度来说，目前整个产业面临着的困境就是囚徒困境：龙头企业靠融资续命，谁先减产谁就丢市场份额。

　　最优解是整个产业同比例去产能，就像两个罪犯同时死要不认罪一样。但问题是，企业想的是，我怎么降低成本比其他企业活得更久，其他企业倒了，剩下的都是我的。就跟其中一个罪犯想的是，只要我招了，我自己判的罪就减少了，本质是一个道理。

　　所以，达到了3750万头能繁母猪的存栏目标之后，如果国家不进一步去下调目标的话，后面产能去化的速度一定又会降下来，那远月的高升水又是白给。

　　按照上面算的最乐观的去产能结果，到明年一季度是3408万头能繁母猪，这个数值相当于2018年的4813万头能繁母猪，过不过剩每个人心里自己有杆秤。

　　如果是产能去画到3750万头这里，就又开始了龟速去产能了，那么这3750万头能繁母猪每年提供生猪的出栏量以及猪肉供应量够不够，一算就知道了。

　　当然，这里我就不展开计算了，计算过程在之前的《》和《》两篇文章中都算过了。

　　直接给结论：3750万头能繁母猪依然严重过剩。因为我们的目标本身就是滞后的，农村农业部的调控方式就跟美联储的调控方式类似，都是追赶式调控。

　　所以，农村农业部调控都是追赶式下调目标，从4100→3900→3750万头，但是每次达到目标之后，并不能够阻止生猪继续下跌。因为psy和出栏均重都在快速增加，而调控目标是拿旧的psy尺子去衡量新产能，所以即使达到了目标的数值，它依然改变不了当下过剩的现实。

　　美联储的操作也是类似的，总是走在收益率曲线后面，2Y美债利率是市场预期美联储的利率曲线，当2s10s见顶开始回落的时候，市场已经开始提前计价美联储要加息的预期了，但美联储加息还是非常晚，严重滞后于曲线。

　　所以，我个人认为，当能繁母猪存栏量实现了3750万头的目标之后，如果政策不再强约束，那么生猪还是起不来，就像是之前的橡胶一样，不断有人抄底，不断换月收升水。后面大概率的结果是，农村农业部继续下调调控目标，从4100→3900→3750→？

　　虽然能繁母猪存栏量下降了，但是psy可能进一步提高了，因为大企业淘汰一些低效能繁母猪，然后再补充一下高效能繁母猪，总的生猪出栏量可能差不了多少。去掉20万头psy=20的能繁母猪，上15万头psy=24以上的能繁母猪，那出栏量也差不了多少。

　　再加上出栏均重也不降不动，钢联和卓创基本维持123-124kg，涌益维持128kg左右。要是出栏均重能够降得动，交易所就不需要把LH2607合约开始的标品平均体重改为110-130kg了，比过去重了10kg，因为这是整个行业发展的趋势。

　　过去生猪期货标品平均体重是100-120kg，所以期货标准也是根据行业发展的变化而调整的，所以我个人认为，这个出栏均重是行业发展大趋势，不太容易大幅下降，再回到过去110kg的出栏均重。

　　当然，这只是从供给端来说，还没说需求端，总人工慢慢下降趋势，人均猪肉消费也呈现1-2%的下降趋势，国内猪肉需求量的天花板已经见到了，后面就是以什么样的速度和方式往下走的问题。当然这个过程可能比较慢。

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　　没那么乐观

　　我个人并不看好生猪，如果一定要给出一个核心的理由，就是：市场的核心矛盾在于产能去化的速度跟不上psy和出栏均重提升的速度。能繁母猪存栏降了，但单头母猪提供的猪肉量在增加，总供给下降的幅度被大大抵消。

　　并不是说，能繁母猪存栏量下降了，拐点就到了，也不是说，农村农业部的目标实现了，拐点就到了。因为那些都是滞后的。

　　对于陷入囚徒困境的养殖企业来说，它们一方面靠强大的融资能力续命，一方面靠强大的技术水平提升psy、降低饲料成本等方式降低成本，一方还在通过代养、保价、联养等各种方式抢占和维护市场份额，行业出清会是一个漫长的过程。

　　虽然，高盛从去年年底就唱多生猪，买入港股牧原，虽然今年前些日子养猪股以及生猪现货都有不错的阶段性表现，但是对于盘面升水的期货来说，依然波澜不惊。

　　所以，我个人并不是很看好生猪期货，它给我的感觉特别像当年好多人纷纷抄底的橡胶，不断下跌、不断换月、不断收升水，但价格始终起不来。

　　生猪远月的高升水，本质上是市场给予产能去化过于乐观的预期，而一旦市场发现产能去化只是幻觉，或者产能去化被psy和出栏均重提升所抵消，高升水就会被现实反复碾压。

　　所以，在供给真正出清之前，任何反弹都更像是给空头送钱，而不是反转的起点。当然，多年以来，最困难的事情就是鼓起勇气去挑战时下的主流思想，去形成跟主流观点不同的观点，然后去赌这个观点。