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一、7月30日收市，我盯着盘面看了很久

7月30日收市，中际旭创报864元，单日跌了9.15%。最近三天下跌了27%，但这不是最吓人的。最吓人的是今天盘中最低砸到793元，最大跌幅一度超过16%，尾盘才拉回来一些。全天振幅14.72%，换手率6.25%，成交额近600亿的历史新高。

我现在不怎么看单日走势的，但是不得不承认，看到这个数字的时候心里是咯噔一下的——不是说我因为自己持仓了，而是30多年做投资养成的本能：

急跌必有妖，必须搞清楚妖在哪里。

这种暴跌在2015年创业板暴跌、2020年疫情、2025年关税战、2026年美伊战争，都没有少见在翻融资数据、翻公告、翻海外行情。在一边市场暴跌哀嚎中，是2001年网络股泡沫的世界末日？对于久经沙场的投资者来说都可能吓得面无血色的，今天把我思考框架分享给你——这轮中际旭创的调整，归根到底就是四件事：

- 45% 是情绪恐慌

- 30% 是融资盘出清

- 18% 是估值杀跌

- 7% 是基本面（包含政策、海外、产业景气）

有效复盘、正确归因，是一个投资者能够持续成长核心关键！

每一项的判断依据我都列在下面，你看完自己就能复盘。投资者的成长，在于面对市场波动，永远都是应激性的决策，情绪干扰占了绝大部分，不可能做出理性的前瞻性决策，也就永远不可能成长，一辈子都在这个亏损死亡螺旋里面打转了。

所谓：兵来将挡水来土挡。

当你能从这次波动中学会思考、应对，下次才能在这次基础上，投资能力逐步提升！迎来复利增长。

复利增长来自的复盘带来的决策能力提升！

二、为什么说 45% 是情绪恐慌？

除了刚刚上市的长鑫外，AI板块的龙头是中际旭创，PCB沪电股份/生益科技、存储江波龙、GPU沐曦、北方华创等市场相差较大，这是最显眼的那个，我的研究以市值最大的中际旭创为例，。

7月30日中际旭创收盘跌 9.15%，盘中最低砸到 793 元，最大跌幅一度超过 16%，换手率冲到 6.25%。这是什么概念？

正常一只成长股的换手率是 2-3%，6.25% 等于资金在疯狂换手。但问题是——当天有什么实质性的利空吗？

我翻了一下：没有什么"业绩大变脸"，没有什么"重大合同终止"，也没有什么"产业政策突变"。有传闻说光模块订单出问题，但在7.28管理层和机构投资者交流公告看到：

目前几乎所有客户订单已覆盖 2026 全年，部分客户订单已下到2027 年，交付计划细化到月度。2027 年行业情况明晰，800G、1.6T、2.4T、NPO 等产品需求都具有较强的确定性，增速也非常快。部分重点客户已给出 2028 年新产品指引，指引金额非常可观。

真正的导火索在海外——7月1日 Meta 宣布要出售闲置算力，扎克伯格公开承认 AI 进展不及预期。然后7月29日美股又遭了一波：道指暴跌1153点，纳指连跌6天，费城半导体指数5天累计跌了将近16%，英伟达收在190美元，又被苹果以5万亿市值反超了。

更夸张的是韩国市场——SK海力士单日跌超14%，三星跌超13%，韩国综指单日跌近11%。存储和AI硬件链全球共振回调。

听起来挺吓人，但仔细想想——Meta 卖闲置算力，对中际旭创这种做高速光模块的龙头，到底有多少实质冲击？

答案是：几乎没有。

中际旭创的核心订单来自英伟达、谷歌、亚马逊这些北美云厂商，Meta 排不进前三。Meta 卖的是"自己用剩下的算力"，不是砍光模块订单。

但市场不管。海外一跌，A股马上跟着砸——典型的"他人跌，我先卖"的羊群效应。这就是情绪恐慌的核心：下跌的导火索和实际影响完全不成比例。

我参加过三次巴菲特股东会，每次老爷子被问到"你怎么应对市场恐慌"都是那几句话——

别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪。

但 30 年做投资我学到一点：情绪恐慌底是最好识别的，但也是最难抓的——因为你永远不知道恐慌还要持续多久。

三、为什么说 30% 是融资盘出清？

看融资盘，这一项数据最硬。30多年前我投资从外汇、期货开始，四次爆仓，对杠杆有切肤之痛。

中际旭创的融资余额已经5连降。融资余额最高峰在6.24的467.5亿，7月30日单日融资余额降到321亿——单日暴降41亿，自6.24峰值的467.5亿累计降幅超过30%，

这种"突刺式"下降不可能是基本面变化能解释的，必然是杠杆资金连环强平。简单说就是：

跌到平仓线 → 被动减持 → 股价进一步跌 → 更多账户被强平 → 进一步减持。

这个数字很关键。按我研究团队多年跟踪融资盘的经验，融资盘完整出清的参考指标是累计降幅30%以上。现在31%，说明该卖的卖完。当然不排除还有零星的融资盘抗住了。

我2015年见过身边朋友用融资，我的邻居有人亏几千万，深圳几个上市公司高管被一直追债，最多一个连罚款亏了20多亿，最后不是被市场消灭的，是被自己的杠杆消灭的。所以我对融资盘出清这个信号特别敏感——

它是慢刀子，但割的是真金白银。

判断融资盘出清的四个信号我总结过：

1. 累计降幅 -30% 以上

2. 板块融资占比 < 15%

3. 换手率回到 2-2.5%

4. 成交量萎缩到高点 50% 以下

现在四个里达到一个，融资盘还没有完全出清。

四、为什么说 18% 是估值杀跌？

再看第三点，杀估值，这个最容易被忽略，但也最"无解"。

中际旭创7月30日收市即便跌了这么多，PE（TTM）67倍，市值还有1万亿。下跌45%。它的2018-2026年以来历史中枢是60倍左右目前中处于80%的历史分位，属于"中高估值"。但是按照季度三位数净利润增长，建立在2026年净利润300-370亿的PE动态44倍假设上，这个PE算高？

也就是说，估值还是偏高，但已经不在"疯狂泡沫区"了（最高的时候PE冲到过130倍）。这次暴跌的"触发器"不是估值回归（那种是慢慢阴跌的），而是情绪和杠杆共振。但18%这个权重不是给"今天跌"算的，是给"过去几个月累计跌"算的——估值偏高一直是悬在头上的剑。

我今年多次去调研AI产业链，包括腾讯、阿里、比亚迪的股东会我都参加过。真正的好公司、好赛道，估值从来不是问题——问题是它的业绩增速能不能匹配估值。

中际旭创的问题不在赛道，在业绩能不能持续兑现，一旦AI算力capex资本开始不及预期、1.6T光模块放量延迟、或是谷歌/Meta的财报指引偏谨慎，PE就会提升了。这一点又牵涉到下一项。

五、为什么说 7% 是基本面（含政策）？

我故意把"基本面"的口径放宽了一些，把海外传导、capex见顶担忧、政策流动性这些都装进去——不是说不重要，是说它们在这轮调整里占比不大。

为什么？

- 海外传导（Meta、英伟达下跌）：是导火索，不是主因。中际旭创订单结构不依赖Meta，前面讲过。但英伟达从高点下来已经跌了20%，费半进入技术性熊市——海外风向确实在变。

- AI capex见顶担忧：是背景板，不是触发器。北美四大云厂商2026年capex同比还是正增长，只是增速放缓。

- 政策：7月29日美联储维持利率3.50%-3.75%不变，但12名委员里有3人反对、主张加息25个基点——鹰派分歧在加大。市场原本期待宽松，现在连"不加息"都有人反对，降息预期进一步后移。这是这轮杀跌的宏观底火。

所以是"基本面大逻辑没坏，但情绪上的隐忧"。公司2026年一季度净利同比+262%，毛利率46%创历史新高——基本面硬得很。但市场担心的是"这么好的业绩是不是to good to be true"，"下半年会不会拐头"。

一个公司是否有长期的投资价值，关键要假设股票下跌了还想不想持有。

按这个标准看中际旭创，光模块龙头地位、800G/1.6T升级周期、AI算力长期需求——这些都是下市了我也想持有的东西。所以基本面分只给7%，不是因为它不重要，而是因为这次调整里基本面不是主要矛盾。

六、那现在到底该怎么办？

把上面四件事归完因，结论就出来了：

这轮中际旭创的调整，是45%情绪+30%杠杆+18%估值+7%基本面的混合型下跌。情绪和杠杆合计75%，是主导；估值和基本面合计25%，是配角。

这种结构下的操作策略是：

1. 不重仓抄底——情绪和杠杆都没出清，重仓抄底可能接到刀子。7月30日盘中从-16%拉回到-9%，看着像"有人接"，但这可能只是国家队出手托了一下流动性，不代表底部确认。

2. 不再割肉——基本面没坏，主因是非理性的，扛过去大概率能回来

3. 盯三个关键信号：

1. - 未来1-2周融资余额单日变动是否回到±5亿以内（出清接近尾声）。现在5连降、近5日降了近50亿，还在加速出清中。
2. - 换手率是否回落到2-3%（情绪消化）。7月30日6.25%，离正常区间还远
3. - 英伟达能否企稳在190美元上方（海外传导解除）。7月30日晚反弹+2.65%收195.美元，费半连跌5天累跌16%，7月30日晚反弹+8.19%,短期还没看到止跌信号

任一信号出现，可以小仓位试水；三个信号都出现，才是真正的"恐慌底"。

七、说点掏心窝子的话

30多年做投资，我见过1990年台湾股市从12000点崩到2400点，见过2000年纳斯达克泡沫破灭，见过2008年金融危机，见过2015年A股去杠杆，见过2018年贸易战，见过2020年疫情和2025年关税战。

每一次大的调整，事后看都是"结构性的"——主因只有1-2个，配角2-3个。但事前看，每一次的恐慌程度都像世界末日。这就是市场，如果你没有这种结构化和复盘分析思维，绝大部分投资者永远是"事后诸葛亮，事前猪一样"。

我写这篇文章不是要预测中际旭创的底在哪里（我也预测不了），而是把我用的归因分析简化版框架分享给你。每种下跌推动因子有不同的反弹走势，比如情绪恐慌型就会出现大幅度的V反转，融资盘砍仓会出现二次摸底，估值消化会长期盘整。

都有完整版有十个因子类型，包括市场结构层（5种）+ 产业基本面层（3种）+ 宏观外部层（2种），很多非专业投资者会晕因子，就是因子一多就晕，感兴趣的朋友可以留言。

这个框架的核心就一句话：

把每一次调整拆成可量化的归因因子，看清谁是主因，谁是配角。主因决定可不可逆，配角决定要不要参与。

如果今天的内容对你有启发，关注我"宋子"，持续分享30年投资实战经验和投资观察。

*作者：宋子，30多年投资实战经验，参加过三次巴菲特股东会，多次参加腾讯、阿里、美的、比亚迪股东会和现场调研的价值投资者。