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“2025年可能不是投资的好时机，却是个创业的好机会。等到26年风口来临，我们已经做好了准备。”崔婧这句话，就像她染的那头红发，红得扎眼，红得笃定。星哥：医疗人创业，如何选方向、早布局、赚长线？

2026年6月18日，九皓资本创始合伙人崔婧做客健康凯歌直播间。这位拥有17年金融与私募股权从业经验的专家，亲历了中国一级市场的几轮周期起伏，在资本寒冬里做出了逆势创业的选择。

她深度拆解了呼吸睡眠健康赛道：2016年，中国人平均睡7.3个小时，睡眠经济市场规模2600亿元；2025年，中国人平均睡6.7个小时，市场规模大幅提升至5737.2亿元。九年时间，睡眠时长缩水0.6小时，市场规模却翻了一倍有余，预计2026年将突破6167.4亿元。

这是一个长坡厚雪的赛道，也是一个估值逻辑重构的赛道。从华兴资本到中科创星，再到创立九皓资本，崔婧一路从“打工人”走到“创业者”，在项目的起落中摸透了生命健康赛道的融资密码。睡眠经济的底层逻辑，被她拆解得透彻。

从“牛马”到“老板”的两次“抗战胜利”

“在打工的时候，会觉得终于到端午了，可以休息一下。现在创业了以后，和客户聊起来，反倒嫌端午假期耽误了整个融资进程。”崔婧用一句玩笑话，精准概括了创业前后的心态切换。

而她的职业生涯，本身就是一部清晰的两个“八年抗战”胜利史。

第一个八年，是基本功的打磨期。她先在普华永道完成了扎实的财务功底积累，又进入互联网大厂百度负责战略工作，亲眼见证了集团与各个事业部之间，如何驱动战略从规划到落地的全过程。财务功底+战略视野的双重积累，为她后来的FA之路打下了扎实的基础。

第二个八年，是职业身份的转型期。2017年，她加入当时在TMT领域风生水起的华兴资本，“金融+互联网”的复合背景恰好契合顶级FA机构对投行猎手的能力要求。

此后在中科创星，她负责投后服务，本质上是操盘一支“inhouse的FA团队”，更深度地扎根到了硬科技与生命健康赛道。

在崔婧看来，FA这个职业的魅力恰恰在于复合性：前期帮企业梳理BP、锚定战略方向，要的是战略视野。中期根据战略方向与企业制定财务预测模型、推动尽调工作、把控关键条款，要的是财务功底和交易经验。而她加入华兴资本之前的两段经历，刚好凑齐了这两块拼图。

2025年，资本市场整体遇冷，崔婧却选择逆势创业，成立九皓资本，锚定生命健康这条长坡厚雪的赛道。

很多人不解为什么选在寒冬入场，她的答案很笃定：“2025年不是资本市场的好时机，但它是创业的好时机。”冬天会淘汰泡沫，也会让真正有生命力的项目完成沉淀。当同行都在收缩，她选择用这段窗口期搭建团队、打磨体系，等风口来临时，已经做好了万全准备。

当被问到“当老板和当牛马有什么不同”时，崔婧笑着调侃：“我现在没感觉自己当老板了，反倒觉得是更高级的牛马。以前只要完成自己的KPI就行，现在既要扛公司的整体目标，还要盯着小伙伴们的进度。”

但有一件事从未改变：对这份事业的底层热爱。“我的热爱来源于每一个项目的全程陪伴。和创业者从相对陌生到逐渐熟悉，再到成为融资路上并肩作战的战友，甚至一直陪他们走到上市。”

给所有创业者的建议，崔婧真诚的分享道：一是要守住初心——创业不是因为厌倦了当下的工作，而是内心对某件事有藏不住的热爱；二是，坚守这份热爱，沉下心做下去，总会有开花结果的那一天。「医生可以做创新，但不要去创业」，医工结合为何难？

睡眠经济1.0到3.0的“三级跳”

“睡眠经济并不是新概念，但它的内涵与估值逻辑，正在被改写”。崔婧把睡眠赛道的进化清晰地划分为三个阶段，每一次跃迁，都有一套全新的估值逻辑。呼吸睡眠健康产业：赛道升温投融资新逻辑

1.0时代卖产品：家居家纺、床上用品是主流，纯消费品逻辑，依靠市销率PS、市盈率 PE 定价，核心考核供应链规模化效率、线上线下渠道覆盖能力、品牌定价溢价，赛道属于存量市场硬实力竞争。

2.0时代卖数据监测，也就是智能穿戴移动互联网时代。智能手环、手表、睡眠监测类 APP 快速普及，用户可直观查看深睡时长、心率、血氧、睡眠分期等数据，行业估值切换为移动互联网逻辑，核心考核累计用户规模、日活频次、用户留存与数据沉淀能力；这个阶段产品普遍仅实现被动数据采集，无法落地干预改善，商业模式存在明显瓶颈。

3.0时代卖睡眠解决方案。这是真正的质变阶段：AI与医疗服务深度嵌入，产品不再是单一的硬件或工具，而是一套完整的“监测-识别-干预-反馈”闭环。设备整晚监测呼吸、心率、血氧，一旦识别出OSA事件就能自动调整干预参数，最终输出个性化的健康方案。到了这个阶段，估值逻辑里就加入了AI与医疗服务的双重属性，想象空间和估值天花板被彻底打开。

崔婧特别强调了一个差异：“AI赛道的估值逻辑有点疯狂——第一个月创始人出来估值三个亿，三四个月后翻着跟头的就到15个亿，再过三四个月就80个亿。但睡眠健康这个领域的估值还是相对理性的。”

对于什么样的睡眠呼吸类企业能顺利拿到下一轮融资？崔婧的回答冷静而睿智。

首先还是产品力。“产品是不是能够获得临床端医生的认可，是不是能够获得院外C端用户的认可。”“打好自己的基本功，是企业最重要的环节。”

二是AI的应用。“睡眠呼吸很有自己的特点，它可以有整晚的连续不间断的人体健康数据。这些数据积累之后，可以通过AI模型把个性化参数自适应地输出给患者。”

三是市场空间。“从投资人的逻辑看上来第一个问题就是市场空间有多大。”这也解释了为什么家用场景比院内场景更“性感”。“在C端、在居家场景，如果有睡眠产品能进去，同时能把患者数据持续做监测和收集，这样的企业对于投资人来讲更有吸引力。”

院内+院外：呼吸睡眠的“双轮驱动”逻辑

2019 年《柳叶刀・呼吸医学》数据显示：全球30-69岁人群中约有9.36亿OSA（阻塞性睡眠呼吸暂停）患者，中国患者达1.76亿例。

而《2025 睡眠白皮书》的另一组数据更惊人：2025年中国30-69岁OSA患者约有2.1亿人。然而，公众对OSA的认知严重不足，诊断率不足1%。主动就诊率不足3%。

太多人不把打鼾当回事，却不知道这背后隐藏着巨大的健康风险。

“洼地即是机会。”在崔婧看来，呼吸睡眠赛道的核心价值在于“院内+院外双跨”。“院内的医生对于创新产品的认可非常重要。但更广阔的市场确实在院外。无论是TOB端的养老院，还是TOC端的居家消费类产品。”

院内是“高地”，院外是“变现”。这是崔婧给出的明确判断。

在医院端，政策正在加速推动。国家卫健委《健康中国行动（2019—2030年）》中，要求“每一个地市都能够设置一个心理门诊或是睡眠门诊”，提供专业睡眠诊疗服务（如失眠、睡眠呼吸暂停等）；同时，鼓励医疗机构开展睡眠诊疗：通过政策引导，支持医院开设睡眠医学科，提供科学睡眠指导（如睡眠监测、认知行为疗法等）。

“从头部医院到下沉的基层医院，大家都有从0到1搭建睡眠中心的动力和诉求”。“社区卫生中心对便携式家用睡眠呼吸诊疗设备也有诉求，给社区老人使用，收集整晚睡眠数据，再转诊到当地人民医院。”

在院外端，市场正在爆发。2024年中国睡眠经济市场规模突破5349.3亿元，2025年预计达5717亿元。预计到2030年，市场规模或将突破万亿元大关。从2016年到2025年，9年间实现规模翻倍增长。

“减重赛道已经验证了全民意识的提升。司美格鲁肽给诺和诺德贡献了361亿美金，替尔泊肽贡献了365亿美金成了新的药王。睡眠呼吸大概率是下一个能够提升到全民意识的领域。”AI 重构睡眠赛道，主动健康迎来新范式

AI是“讲故事”还是“真突破”？

“AI在呼吸睡眠领域，是在讲故事还是真突破？”面对这个行业普遍的疑问，崔婧干脆利落的回答道：“已经在发生了。”

她以呼吸机为例，直接拆解了市面上两类“AI呼吸机”的本质区别。一类是“外壳式AI”，他们给设备加了个智能对话助手，能生成可视化的睡眠报告。这种模式本质上是给通用工具套了个医疗外壳，核心的诊疗算法没有获得任何突破，技术壁垒极低，用户需求也并不在此。

另一类是“内核式AI”，核心是AI自适应调整参数算法，这才是真正的技术壁垒所在。

呼吸机的核心竞争力就是算法。OSA患者的每一次呼吸都有自己的特点，不同类型的呼吸事件对应的干预方案完全不同。

全球龙头瑞思迈之所以能稳坐行业王座，核心就是它的算法能识别十几种不同的呼吸事件，并且能在毫秒级内自动调整压力输出，在患者毫无察觉的情况下完成动态调压，给到最舒适、最精准的干预。这种能精准适配每一次呼吸的AI算法，才是睡眠医疗领域AI的真正价值。

知名行业机构的数据也印证了这个赛道的增长潜力：全球AI赋能的睡眠呼吸监测市场，预计将从2024年的15.1亿美元增长到2025年的18.4亿美元，年复合增长率高达21.8%。

此外不止是呼吸机，在创新疗法领域，AI同样在创造新的可能性。舌下神经刺激作为一种前沿的神经调控疗法，正在成为睡眠赛道倍受关注的新方向。OSA患者睡眠时舌根肌肉松弛塌陷，堵塞气道。通过植入小型电极，在吸气瞬间释放微弱电脉冲，让舌根肌肉保持张力，就能让气道保持通畅。而这项技术的核心壁垒，恰恰也是在AI层面。系统必须通过传感器实时监测呼吸波形，精准预测下一次吸气的时间点，在毫秒级的时间窗口里完成刺激输出，还要根据患者的实时状态动态调整参数。这涉及呼吸识别、预测算法、闭环反馈调控，每一步都是AI的深水区。

崔婧透露，九皓资本目前服务的几个优质项目，共同特点都是“扎实的产品力+真实的AI技术应用”。她也反复提醒：“AI在睡眠领域的应用，各家千差万别。谁是真AI谁是假AI，要打开看一看、比一比。”无循证，不AI！医疗AI终局来了？

谁在押注下一个呼吸界的“英伟达”？

2025年，全球睡眠呼吸暂停治疗设备市场价值103亿美元，预计到2034年将增长到228.7亿美元。全球家用呼吸机市场，瑞思迈与飞利浦曾为双寡头，但格局正在松动。2024年全球家用无创呼吸机市场规模约27.1亿美元，预计2025年将增长至55.8亿美元。在国内，瑞迈特（怡和嘉业）以15.6%的市场份额位居第三。

未来1-2年，呼吸睡眠赛道会发生什么变化？崔婧给出两个判断：一是，技术突破是核心变量。“AI的应用、硬件的持续研发都在紧锣密鼓展开。产品的小型化、无线传能、自适应闭环调参等，都会持续进行。我对中国企业非常有信心。”

二是，市场需求正处在爆发的前夜。“一些的投资人对市场需求打问号，但更多投资人看到需求的爆发已经来临。从消费端和临床端来看，这两年的临床接受度、患者教育和市场需求与前两年已经大大不同。”崔婧表示。

出海是另一个关键变量。“出海是验证产品能否被海外认可的关键环节，哪怕是做同品种比对，也是和海外企业成熟产品去直接竞争。企业有这样的能力和资源去出海，联系海外临床中心做FDA和CE注册，本身就是对产品力和资源覆盖度的考验。”

那未来会不会出现一个呼吸睡眠的“平台型公司”？

崔婧的答案是开放的：“枕头、台灯、床垫……各种跟OSA相关的智能消费类产品已经很丰富了。是不是能有一个平台型公司，能够整合这些数据、给这些产品赋能？我们非常期待这样的公司出现。”

至于估值？“要把商业模式和价值体现出来之后，再来谈。我们都在期待呼吸界的‘英伟达’”。

除了呼吸睡眠，九皓资本还在布局脑机接口和AI虚拟细胞。“举例，超声脑机接口在政策激励下，无创方式在未来各种适应症的治疗——精神类疾病、神经退行性疾病、疼痛等——甚至广阔的居家消费市场，都会有更广阔的应用场景。这与我们今天讨论的睡眠领域投资逻辑非常类似。” 

崔婧用一句话总结了她的投融资哲学：“我们选择赛道，首先看商业化潜力。消费医疗有很强的商业化属性。其次看技术领先性，看创新技术能否对现有技术进行迭代和优化。”

九皓资本的名字，藏着一个理科生的浪漫执念。九，是数学里的最大数字。皓，是皓月当空、光明磊落。

在生命健康这个“长坡厚雪”的赛道里，一家精品投行想要变成无数个黑夜里为创业者指明方向并一路陪伴的当空皓月，注定不容易。但崔婧和她的九皓，似乎已经找到了属于自己的节奏。深耕、狙击、长期陪伴，以及那份永远红红火火、充满信念的热爱。

2026年的睡眠呼吸赛道，正在升温。风口何时来临尚无定数，但这位红发捕手，已经准备好了。