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　　马斯克旗下两大资产的整合预期，正成为支撑特斯拉股价的关键叙事。

　　SpaceX上周完成史上规模最大的IPO，成为马斯克名下市值最高的资产，令特斯拉股东承压。然而，这场IPO也在华尔街点燃了另一种押注——投资者预期马斯克最终将推动特斯拉与SpaceX合并，打造一个可与英伟达、谷歌和苹果比肩的科技巨无霸。

　　这种预期已开始反映在市场定价中。特斯拉股价自SpaceX上市以来保持相对稳定，并于周一重新站上400美元，SpaceX股价周二小幅收涨1%，此前已连续三个交易日回落，市值蒸发6000亿美元，IPO后的狂热情绪持续消退。

　　Baird分析师Ben Kallo将两家公司合并称为"终极结局"，并预测交易将在12至18个月内落地，发生概率超过80%。

　　合并叙事提振市场情绪

　　SpaceX的上市改变了市场对特斯拉的叙事逻辑。

　　Tigress Financial Partners首席投资官Ivan Feinseth将此次IPO定性为特斯拉的"叙事催化剂"。持有特斯拉股票的Roundhill Financial首席执行官Dave Mazza表示，相比SpaceX上市前，他如今更加确信两家公司可能走向合并。Mazza表示：

　　"多年来，特斯拉是持有马斯克溢价的唯一公开途径，但现在情况不同了，SpaceX以更清晰的方式诠释了人工智能和太空的故事，特斯拉股价之所以能保持在400美元上方，是因为收购溢价正在形成。"

　　Kallo在研报中写道，除SpaceX合并预期外，特斯拉潜在催化剂还包括Optimus机器人进展、欧盟监管机构对完全自动驾驶的进一步放行、美国Robotaxi业务扩张、Tesla Semi商业化落地以及能源业务新产品。

　　人工智能构成关键交集，估值落差是最大障碍

　　尽管特斯拉深耕电动汽车与人形机器人，SpaceX专注于火箭、卫星和星际探索，两家公司的业务重叠并不明显，但人工智能正在成为两者的核心纽带。

　　SpaceX于今年2月收购xAI，并随后与特斯拉联合成立半导体制造合资企业Terafab，进军芯片制造领域。Kallo指出，两家公司在规模化发展上存在共同需求，合并可使双方"从更大规模中共同受益"。

　　任何合并交易的核心挑战在于定价，而SpaceX估值的剧烈波动使这一问题更为棘手。

　　晨星分析师Seth Goldstein在IPO前的研报中指出，SpaceX估值在短短一年内出现跳跃式变化：一年前约为4000亿美元，今年2月收购xAI时对应估值升至约1万亿美元，其中AI业务部分估值约2500亿美元。截至周二收盘，SpaceX市值2.05万亿。Goldstein在研报中写道：

　　"鉴于SpaceX在IPO前估值飙升，我们怀疑特斯拉股东是否会愿意在SpaceX估值倍数远高于特斯拉的情况下购买其股票。"

　　他同时指出，SpaceX现有股东接受大幅折价的可能性也不高，但若股价回落至其公允价值估值63美元附近，双方的接受意愿或将提升。

　　Goldstein补充称，鉴于马斯克的公司行动往往节奏较快，"如果一年内达成交易，我们也不会感到惊讶"。

　　合并若落空，马斯克溢价消失，特斯拉要靠基本面

　　在押注合并的乐观预期背后，风险同样不容忽视。Roundhill的Mazza表示：

　　"没有达成协议，特斯拉就没有捷径可走，SpaceX现在已经成为获得马斯克溢价的独立途径，特斯拉无法再借用这种热度，它必须在Robotaxi和Optimus项目上取得实际成果，才能证明其股价的合理性。"

　　Baird的Kallo预测特斯拉第二季度交付量约为39.29万辆，数据将于7月2日开市前公布；2026年全年交付量预计为168万辆。

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