作者 | 任天勤

编辑 | 陈肖冉

5月12日，德明利光明智能制造基地在深圳光明科学城正式启动。该项目面向AI时代布局的高端存储制造项目，定位为高端制造与测试验证中心，聚焦企业级SSD、RDIMM及嵌入式存储产品，集智能制造、测试验证与规模化交付于一体，投产后将实现相关产品全链条量产与验证，进一步助力国产高端存储自主可控进程。

就在产业布局落地的同一天，一篇《深圳夫妻精准囤货，5个月身价暴涨320亿元》的文章刷屏全网，将这家原本低调的存储模组厂推至市场焦点。

周期反转与需求共振

截至5月13日收盘，德明利股价涨停报679.8元，总市值达1542.1亿元，换手率10.46%，年初以来股价涨幅接近200%。

盘后龙虎榜数据显示，该股获资金净买入14.13亿元，高居两市首位。前五席位中，共有4家机构专用席位现身（买入3家、卖出1家），合计净买入7.7亿元。与此同时，北向资金买入10.86亿元并卖出4.90亿元，净买入5.96亿元。

这一金额在北向资金当日参与的所有龙虎榜个股中居首位。数据显示，5月13日北向资金共参与27只龙虎榜个股，合计净买入6.01亿元，其中德明利占北向资金龙虎榜净买入总额的99%以上，同时占该股当日总成交额的5.5%。

图片来源：Wind

在股价与资金面双双走强的背后，德明利实控人李虎、田华夫妇合计持股35.01%，仅用短短5个月时间纸面身家便涨超320亿元，成为本轮存储行业景气周期的最大受益者之一。

针对德明利业绩爆发，实则是存储行业周期反转与AI需求共振的直接结果，而其核心逻辑，正是业内堪称经典的低谷囤货加涨价快周转策略。

时间回到2024年，全球存储行业陷入近二十年最惨烈的寒冬，经过连续18个月的价格暴跌，DRAM价格从高点下跌70%，NAND闪存价格跌幅也超过60%，行业整体陷入巨额亏损。三星、SK海力士、美光三大全球存储龙头被迫疯狂减产，全球存储工厂开工率一度不足50%。

下游存储模组厂的处境更是艰难。订单大幅锐减，价格战愈演愈烈，大批中小厂商因资金链断裂直接破产倒闭，整个行业充斥着恐慌情绪，业内企业纷纷恐慌性甩货，生怕库存持续贬值，DDR4 8GB颗粒现货价一度跌至3.2美元的历史低位。

然而，正当行业陷入至暗时刻、所有人都在抛售离场时，德明利却做出了逆势操作的决定，联合江波龙、佰维存储等头部模组厂，拿出全部现金流甚至借助贷款，在存储颗粒价格最低点大规模囤货，全力锁定低价原材料。

这一操作在当时堪称激进，却也为后续的业绩爆发埋下伏笔，随着2025年下半年AI算力需求全面爆发，行业供需格局彻底逆转，AI服务器对存储需求呈指数级增长，单台AI服务器的DRAM用量是普通服务器的8-10倍，NAND闪存需求更是达到3-5倍，直接推动存储价格飞速上涨。

据集邦咨询数据，2026年第一季度，DRAM合约价环比暴涨90%-95%，NAND闪存合约价环比上涨55%-60%，且涨价趋势持续延续。此前，德明利低价囤积的121.9亿元库存，直接转化为巨额利润，2026年一季度公司实现营收75.38亿元，同比增长超5倍，净利润33.46亿元，同比暴增近50倍，单季利润远超过去十年利润总和的两倍，彻底摆脱了去年同期的亏损困境。

从德明利运营层面来看，德明利能在本轮周期中实现远超同行的盈利水平，除了精准的囤货策略，还离不开精细化的财务操作与产品结构优化。

并非盲目押注

德明利对存货采用月末一次加权平均法计价，这一方式使得营业成本的变化速度与幅度，远滞后于市场现货价格波动。

因此，在存储价格持续上涨阶段，产品售价随行就市上调，而账面成本仍维持在前期低位，利润空间被大幅放大，这也让公司2026年一季度毛利率达到57.42%，高于江波龙55.53%、佰维存储53.30%等同行。

值得一提的是，德明利的激进囤货并非盲目押注。截至2026年一季度末，公司合同负债高达13.34亿元，同比飙升3300%，创下历史新高。大额预收定金意味着下游订单充足，高额库存有实际需求支撑，也印证了公司对行业趋势的精准判断。

从发展历程来看， 德明利作为从存储代理起家的企业，经过多年发展，早已摆脱单纯的组装厂标签，逐步完成产业升级。公司将业务重心从低毛利的移动存储，成功转向固态硬盘、嵌入式存储、内存条四大核心板块。

2025年，德明利固态硬盘业务营收占比达到42.46%，成为第一大收入来源，其中企业级SSD精准适配AI数据中心、云计算等高景气场景，已成功进入多家头部互联网与服务器厂商供应链，实现稳定批量出货。

在技术层面，德明利全力攻克主控芯片研发，通过自研产品部分替代外部采购，有效控制核心成本，同时采用非标准低规格晶圆生产，依托自有制造基地完成晶圆拣选、测试等工序，进一步压缩原材料成本，构筑起自身的竞争优势。

为抓住行业红利，德明利也在加速产能扩张。

2025年末，公司抛出32亿元定增计划，其中11.22亿元用于固态硬盘扩产，7.67亿元投向内存产品扩产。此次光明智能制造基地的启动，正是公司产能升级、布局高端存储的关键一步。同时公司还推出股权激励，立下2026年营收不低于200亿元的增长目标，试图从周期型企业向高端制造企业转型。

不过在业绩暴涨、市值飙升的光鲜背后，德明利依赖周期红利的发展模式，依旧暗藏诸多不容忽视的风险，高杠杆、高库存的经营模式，也让公司时刻面临周期反转的考验。

大举囤货与扩产需要巨额资金支撑，德明利的财务压力始终居高不下。

2025年，公司购买商品、接受劳务支付的现金高达138.33亿元，超过同期销售商品、提供劳务收到的现金118.93亿元，最终导致当年经营活动现金流净流出22.41亿元，即便在2026年一季度业绩爆发，经营现金流依旧为负。

为维持运营与备货，德明利不得不大举借债。

截至2025年末，公司货币资金仅7.06亿元，而长短期借款合计高达44.24亿元，资产负债率攀升至69.87%，当年利息费用更是达到1.44亿元的历史峰值，持续的利息支出不断侵蚀利润，一旦行业风向转变，公司将面临巨大的偿债压力。

非单纯的周期博弈

从行业规律来看，存储行业具有典型的周期性特征，每轮周期时长约3到5年，其中上行周期仅2到3年。当前存储价格已处于历史高位，虽然德明利表示本轮周期是AI需求与供给格局优化共振的新阶段，行业高景气有望延续，但市场分歧已然显现。

若2026年下半年或2027年海外存储原厂产能释放、供需格局逆转，存储价格出现回落，德明利高价囤积的库存将面临大幅跌价风险，前期计提的存货跌价准备将直接吞噬利润，前期的盈利优势会快速逆转。

与此同时，德明利本质上仍属于存储模组厂，核心存储晶圆依旧依赖三星、SK海力士、美光等海外大厂以及国内长江存储、长鑫存储供应，缺乏上游核心技术与产能话语权，上游原材料价格波动、供给受限都会直接影响公司生产经营。

更为严峻的是，随着江波龙、佰维存储等同行同步扩产，行业竞争将不断加剧，未来中低端市场价格战难以避免，德明利毛利率也面临下滑压力。

从资本市场表现来看，资金博弈十分激烈，市场当前追捧的是行业周期上行的红利，可一旦周期拐点出现，公司估值将面临快速回调的风险。

从行业发展角度来说，德明利赶上了AI算力爆发与存储行业复苏的双重风口，通过精准周期操作实现了业绩与市值的双飞跃，光明智能制造基地落地、高端产能扩张、自研技术推进，也让公司具备了从模组组装厂向高端存储制造商转型的基础，叠加国产存储替代的行业趋势，未来仍有一定的发展空间。

需要注意的是，依靠周期囤货获得的暴利难以持续，德明利想要守住千亿市值，摆脱周期股的属性，最终还是要依靠核心技术突破、产能升级与稳定的商业化能力，而非单纯的周期博弈。

对于投资者而言，在看到存储行业红利与公司短期业绩爆发的同时，更要警惕周期反转、财务压力、行业竞争等多重风险，理性看待德明利的高速增长，毕竟周期风口终会过去，只有真正具备核心竞争力的企业，才能穿越行业周期实现长期发展。

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