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        1.4月行情回顾：期现走势分化，现货价格冲高回落，50%液碱与片碱领跌市场，32%液碱仅微幅上涨，区域价格普遍承压，市场成交以刚需为主；

　　2.供应端：春检装置增多但力度有限，产量环比小幅下降，产能利用率微降，行业整体开工仍维持高位，供应宽松格局未发生实质性改变；

　　3.需求端：氧化铝提货量压缩，非铝下游看空情绪浓厚，主动消化库存减少采购，出口仅微幅增长且后续预期转弱，需求端整体承压；

　　4.库存端：供需差由负转正，企业库存持续累积，期末库存环比大幅增长，库存压力成为制约市场价格的核心因素；

　　5.成本利润：原盐价格回落，液氯价格暴涨带动氯碱行业利润大幅飙升，但下游氧化铝、粘胶短纤利润显著恶化，产业链利润传导严重失衡；

　　6.5月展望：检修规模扩大但分布分散，需求端难有明显改善，库存压力仍将持续，预计市场延续弱势震荡格局，价格易跌难涨，低价或引发阶段性补库但上行空间有限。

　　01

　　4月回顾：期现分化价格走弱，高低碱价差收窄

　　4月，烧碱市场受出口降温、下游需求疲软及库存持续累积的多重压力，呈现期现分化、冲高回落的运行态势。期货端，主力合约在月初延续3月涨势短暂冲高后，受现货市场走弱拖累快速回落，市场情绪从乐观转向谨慎，多空博弈聚焦于库存去化节奏与春检落地进度。现货端，价格走势分化显著，32%低浓度液碱因氧化铝刚需支撑表现相对抗跌，而50%高浓度液碱与片碱受出口需求减弱影响领跌市场。据隆众资讯数据显示，4月山东32%液碱月均均价697.79元/吨，环比上涨2.42%，但月内自737元/吨的峰值大幅回落至602元/吨，完全回吐3月涨幅并出现超跌；山东50%液碱月均均价1203.68元/吨，环比下跌1.41%，月内自1400元/吨的高位暴跌至1030元/吨，跌幅达26.4%；西北片碱月均均价2714.21元/吨，环比下跌6.63%，成为跌幅最大的品种。区域市场方面，华北地区山东液碱在3月拉涨后，4月散单市场接货意愿明显转弱，河北区域因库存压力攀升价格率先走弱，天津因装置开工偏低价格相对坚挺；华东、华南市场整体趋弱下调，受北方低价货源冲击及本地需求疲软影响，企业报价持续松动；西北地区受氧化铝采购价格拉涨带动上旬价格上行，下旬随着氧化铝提货积极性减弱及片碱价格下跌，库存压力开始显现，报价逐步下调。本月市场核心矛盾在于出口利好消退后，内需疲软与供应宽松的矛盾重新凸显。

　　3月支撑市场的中东出口情绪逐步降温，日韩部分装置恢复生产导致国际市场询盘减少，高浓度液碱出口受阻。同时，下游企业对高价货源抵触情绪强烈，非铝行业普遍采取消化库存、减少采购的策略，氧化铝企业虽长约价格上移但实际提货量压缩，市场成交持续低迷，价格下行压力不断加大。

　　02

　　春检力度有限，供应宽松格局未改

　　4月，国内烧碱供应端检修装置增多、产量环比微降、产能利用率小幅回落，但春检整体力度有限，行业开工仍维持在80%以上的高位，供应宽松格局未发生实质性改变。据隆众资讯数据显示，4月国内烧碱产量363.5万吨，环比减少12.7万吨，降幅3.4%；全国全样本氯碱企业产能利用率84.3%，环比下降0.7个百分点，同比仍增加1.8%，显示行业整体开工水平依然偏高。从检修情况看，4月全国氯碱涉及检修设备总计11套，检修主要集中在华北、华中及西北地区，包括内蒙古亿利40万吨/年、青海盐湖元品10万吨/年、宁波镇洋35万吨/年等装置，但多数检修为7-15天的短停检修，且分布较为分散，对整体供应的影响有限。西北、西南等主产区主力装置仍维持高负荷运行，保障了市场基础供应。从产品结构看，受50%液碱需求疲软、价格大幅下跌影响，企业纷纷调整生产比例，增加32%液碱产量以满足氧化铝刚需，导致32%液碱市场供应压力进一步加大。

　　从后续供应预期来看，5月氯碱计划内检修装置大幅增加，总计19套，涉及产能581.5万吨/年，预计检修损失量达到76万吨左右，环比增加12.3%。但考虑到当前氯碱行业利润处于高位，企业生产积极性较高，部分装置可能推迟检修或缩短检修时间，实际检修落地力度存在不确定性。预计5月国内烧碱产量或有一定下降，但供应宽松格局仍将延续。

　　03

　　内需疲软出口支撑减弱，需求端整体承压

　　4月，国内烧碱需求端内需疲软、出口支撑减弱，总需求量环比下降，下游行业普遍采购谨慎，仅氧化铝刚需形成一定支撑。据隆众资讯数据显示，4月国内烧碱总需求量359.5万吨，环比减少18.9万吨，降幅5.0%，同比下降5.3%，需求端表现明显弱于预期。

　　氧化铝对烧碱的需求呈现价涨量缩的特点。尽管3月洽谈的4月长约价格环比有所提升，但受氧化铝供应过剩加剧影响，氧化铝企业现金流利润从3月的144元/吨大幅下降至100元/吨，降幅30.6%，企业为控制成本纷纷压缩液碱提货量，导致山东地区氧化铝液碱采购价格持续下行。非铝下游行业需求整体疲软，粘胶短纤虽价格环比上涨4.13%，但受原料溶解浆、液碱等价格高位影响，行业利润大幅下降，企业采购积极性明显下降；印染、造纸、化工等行业看空后市，普遍采取消化自身库存的策略，仅维持最低刚需采购，市场成交清淡。

　　出口方面，4月烧碱出口量45.0万吨，环比仅增加0.6万吨，增幅1.4%，远低于市场预期。3月受中东地缘冲突带动的出口情绪在4月逐步降温，日韩部分烧碱装置恢复生产，国际市场供应紧张局面缓解，国内烧碱出口价格优势减弱，新签出口订单明显减少。从出口结构看，液碱出口仍以澳大利亚、印度尼西亚等传统市场为主，片碱出口受国际市场价格下跌影响，需求有所减弱。预计5月烧碱出口量将有所回落，出口对需求的支撑作用将显著减弱。

　　04

　　供需逆转持续累库，库存压力显著加大

　　4月，国内烧碱库存持续累积，库存压力陡增，企业库存结束前期的去库，进入快速累库阶段，库存压力成为制约市场价格走势的核心因素。据隆众资讯数据显示，临近五一假期，企业为缓解库存压力纷纷让价促销，带动库存小幅回落至57.2万吨，但全月仍呈现明显的累库态势。分区域看，华北、华中地区库存增长最为显著，山东地区受32%液碱产量增加及氧化铝提货量减少影响，企业库存压力持续加大；河北地区因贸易商拿货积极性不高，沧州等地库存攀升明显；西北地区前期受氧化铝需求支撑库存处于低位，下旬随着氧化铝采购放缓，库存也开始逐步累积。从库存结构看，32%液碱库存占比有所上升，主要受企业调整生产比例及氧化铝需求不及预期影响；50%液碱库存虽有所下降，但主要是因为企业减产转产，而非需求改善；片碱库存受出口需求减弱及新增产能预期影响，持续处于高位。整体来看，当前烧碱行业库存绝对规模虽未达到历史极值，但累库速度较快，且下游企业及贸易商库存也处于较高水平，社会库存整体压力较大，或将持续压制市场价格。

　　05

　　液氯暴涨带动利润修复，产业链利润分化加剧

　　4月，液氯价格月初暴涨成为推动氯碱行业利润飙升的核心因素，但下游行业利润显著恶化，产业链利润传导严重失衡。原料成本方面，山东海盐市场供应充足，价格持续低位运行，一定程度上降低了氯碱企业的原料成本。但液氯价格出现爆发式上涨，山东液氯月均均价413.16元/吨，环比上涨210.75元/吨，涨幅104.12%，同比暴涨1502.92%，主要受下游PVC、环氧丙烷等行业开工回升带动，液氯需求大幅增加，而部分氯碱装置检修导致液氯供应减少，供需错配推动价格暴涨。利润方面，山东氯碱行业平均毛利达到465元/吨，较3月的173元/吨大幅增加292元/吨，涨幅168.8%，创年内新高。盈利大幅提升的核心驱动因素是液氯价格暴涨，完全对冲了液碱价格下跌对利润的影响。但产业链利润分配严重失衡，上游氯碱企业利润大幅增长，而下游行业利润普遍恶化。除氧化铝利润大幅下降外，粘胶短纤利润暴跌78.9%，印染、造纸等行业也面临较大的成本压力，下游企业对烧碱价格的承受能力显著下降，抵触情绪强烈，进一步加剧了市场的下行压力。

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　　展望5月，国内烧碱市场供需格局或将呈现供应阶段性收缩、需求弱复苏、库存缓慢去化的特征，但高库存与弱需求的核心矛盾仍未解决，预计市场延续弱势震荡格局，价格易跌难涨，低价或引发阶段性补库但上行空间有限。供应端，5月氯碱装置检修规模将明显扩大，供应将出现阶段性收缩。但考虑到当前行业利润处于高位，企业生产积极性较高，部分装置可能推迟检修，且检修分布较为分散，对整体供应的影响有限。需求端，预计整体维持弱复苏态势，难有超预期表现。氧化铝方面，供应过剩格局仍将延续，企业现金流压力较大，对液碱的采购仍将以刚需为主，大幅补库意愿不足；非铝下游行业仍将以消化库存为主，采购积极性难以明显提升；出口方面，预计5月出口量或将大幅回落，对需求的支撑作用显著减弱。仅当液碱价格跌至低位时，可能吸引部分贸易商及下游企业适度补库，带动需求阶段性回升。库存端，预计5月烧碱企业库存将呈现缓慢去化态势，但绝对规模仍处于相对高位，库存压力难以得到实质性缓解。价格方面，受高库存与弱需求压制，烧碱价格仍有下行压力，山东32%液碱现货价格可能进一步下探。若价格跌至低位引发集中补库，或出现阶段性小幅反弹，但上行空间有限。

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　　风险提示

　　风险提示：1、5月氯碱装置检修计划落地超预期，导致市场供应大幅收缩，价格获得支撑；2、烧碱出口订单超预期增长，或国际市场供应再度紧张，带动出口需求回升；3、氧化铝行业减产范围扩大，或非铝下游需求超预期复苏，带动整体需求改善；4、液氯价格大幅波动，导致氯碱企业盈利水平发生显著变化，影响企业生产及挺价意愿；5、西北地区新增烧碱产能提前投放，进一步加剧市场供应压力。