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　　核心逻辑

　　供需端：国产铝土矿供应宽松，进口铝土矿价格存在几内亚政策及海运费推动预期。氧化铝市场，新投和减产并行，新增产能释放及进口氧化铝流入压力较大，但行业进入亏损背景下，企业减停产预期亦增强。电解铝方面，国内供应稳中有增，海外供应出现减量，全球供应缺口或扩大。铝加工板块，旺季加持下，铝下游开工处于高位。

　　观点：整体来看，氧化铝市场处于供应有压力、成本有支撑的两难局面，几内亚铝土矿政策或对氧化铝价格形成阶段性支撑，但若政策力度有限，或难改氧化铝过剩局面，5月份氧化铝期价或继续低位宽幅震荡；电解铝虽受到宏观因素左右，但供应短缺大逻辑下，预计电解铝价格或易涨难跌。

　　PART 01

　　4月份电解铝价格高位宽幅震荡，外盘表现好于内盘。上半月，中东地缘局势仍不稳，海外供应端扰动助推铝价继续走高；进入下半月，美伊停火背景下海外供应端支撑减弱，叠加高油价影响，全球经济滞胀忧虑压制铝价，内盘铝价弱势调整，外盘铝价仍保持坚挺。

　　4月份氧化铝期货价格先抑后扬，现货价格走势偏弱。上半月，随着国内氧化铝新增产能陆续释放，供应端压力加大，氧化铝期价逐渐向前低靠拢；进入下半月，氧化铝成本端支撑增强，叠加国内某氧化铝厂因故障减停产，以及几内亚“配额制”消息扰动，致使氧化铝期价逐渐止跌反弹。

　　PART 02

　　基本面分析

　　2.1 供应端—国产矿供应宽松 进口矿成本抬升

　　3月我国铝土矿产量为520万吨，环比+9.32%，同比-0.51%，国产矿供应充足。进口矿方面，3月我国进口铝土矿2178万吨，环比+28.47%，同比+32.27%。

　　临近4月底，市场再度传出几内亚将实施出口配额政策的消息，或对铝土矿及氧化铝价格形成阶段性支撑。2026年一季度，几内亚铝土矿在国内铝土矿进口量中的占比已超过80%。新增铝土矿项目投产、停产项目复产以及原有项目扩产的共同推动下，几内亚铝土矿单月出口量节节攀升，国内铝土矿进口来源集中度不断提高。

　　2.2 供应端—国内氧化铝企业增减并存

　　3月我国氧化铝产量为730万吨，环比+10.56%，同比-3.33%。3月广西新建氧化铝项目逐步落地，而贵州、广西等地多家企业进行了不同程度的检修，山西地区由于部分企业持续推进产线升级改造，开工率出现小幅下降。4月上中旬广西等地新投产能陆续释放，推动氧化铝产量回升，进入下旬，国内某氧化铝厂因故障减停产，致使国内氧化铝周度产量减少。

　　3月我国出口氧化铝20.94万吨，环比+43.03%，同比-29.42%，进口氧化铝33.83万吨，环比+86.91%，同比+2921%，3月净进口12.89万吨。

　　库存方面，截止4月24日我国氧化铝总库存为591.5万吨，维持增势，不过增速有所放缓，增量主要来自在途库存，期货库存在46万吨-47万吨之间徘徊。

　　2.3 供应端—国内电解铝稳中有增 海外出现扰动

　　3月份国内电解铝产量为383万吨，同比+3.15%，环比+10.73%。当月主要受到自然天数恢复及节后下游企业陆续复工影响，铝水占比同步回升，较3月增加约9.3个百分点至73.7%。4月份，随着旺季深入，预期下游企业对于原铝需求将逐步走强，铝水比例预期将小幅走高。

　　海外方面，3月海外电解铝产量为257万吨，同比+0.2%，日均产量环比-2.7%，主因3月莫桑比克及中东铝厂出现大量减停产行为。4月，美国Mount Holly及冰岛Grundartangi铝厂预计开始复产，西班牙San Ciprián铝厂复产持续推进，印尼、安哥拉新投电解铝项目运行产能预计继续爬升，但3月中东及莫桑比克铝厂减停产规模较大，影响进一步体现之下，预计4月海外电解铝产量同环比均出现明显下降。

　　进出口方面，3月份国内原铝进口量为25.5万吨，出口量1.5万吨，净进口24万吨。

　　2.4 需求端—铝下游开工处于季节性高位

　　3月份铝下游加工企业开工均快速修复，旺季特征明显。进入4月份，铝加工行业开工分化，在出口价差刺激及储能、包装等内需支撑下维持开工韧性，但建筑型材疲弱、光伏减产预期及再生铝拖累整体开工。

　　2.5 需求端—终端消费有所修复

　　房地产方面，2026年1-3月我国房屋新开工面积10373万平方米，同比-20.3%，房屋竣工面积9789万平方米，同比-25.0%。

　　汽车方面，2026年1-3月我国汽车产销分别完成703.9万辆和704.8万辆，同比分别下降6.9%和5.6%。1-3月新能源汽车产销分别完成296.5万辆和296万辆，同比分别下降6.8%和3.7%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的42%。

　　电力方面，2026年1-2月全国电网工程建设完成投资838亿元，同比+79.84%，1-2月份电源工程投资完成1044亿元，累计同比+32.35%。

　　出口方面，1-3月我国铝材出口量为135.29万吨，同比+4.88%。

　　2.6 库存内增外降

　　截止4月23日LME铝库存降至37.6万吨，处于历史相对低位。国内铝社会库存继续累积，截止4月27日增至146.5万吨。全球铝库存（包含LME、COMEX、国内社库及保税区库存）为191万吨，较去年同期增加69.5万吨。

　　PART 03

　　宏观与资金情绪

　　自2月28日美以和伊朗爆发冲突以来，海外原油价格多次冲至100美元上方，全球经济滞胀忧虑施压铝价。近日美伊第二轮谈判搁浅，中东局势难言乐观，霍尔木兹海峡仍处于封锁状态，对中东铝供应影响仍存。

　　持仓方面，截至4月17日，LME铝投资基金持仓较前一周多空均增，净多持仓增加1199手至168809手。

　　五月展望:国产铝土矿供应宽松，进口铝土矿价格存在几内亚政策及海运费推动预期。氧化铝市场，新投和减产并行，新增产能释放及进口氧化铝流入压力较大，但行业进入亏损背景下，企业减停产预期亦增强。电解铝方面，国内供应稳中有增，海外供应出现减量，全球供应缺口或扩大。铝加工板块，旺季加持下，铝下游开工处于高位。整体来看，氧化铝市场处于供应有压力、成本有支撑的两难局面，几内亚铝土矿政策或对氧化铝价格形成阶段性支撑，但若政策力度有限，或难改氧化铝过剩局面，5月份氧化铝期价或继续低位宽幅震荡；电解铝虽受到宏观因素左右，但供应短缺大逻辑下，预计电解铝价格或易涨难跌。

　　风险提示：1.中东局势；2、氧化铝企业生产情况；3、海外电解铝动向。

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