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英伟达发布了2026财年第四财季（截至2026年1月25日）业绩，大超预期，缓解了市场对AI巨额资本支出的担忧。

Q4营收681亿美元，超出市场预期的656.84亿美元，同比+73%；最关键的数据中心营收623亿美元，超预期的606.2亿美元，同比+75%。

Q4毛利率为75%，符合分析师预期，预计这一毛利率将持续到2026第一财季。调整后每股收益超出预期。

指引方面，英伟达预计2026第一财季营收764.4亿——795.6亿美元，大超市场预期的727.8亿美元。且该指引不包含中国市场，H200也并未产生任何收入，一旦恢复对华供货，将是额外的惊喜。

英伟达股价盘后一度涨超4%，突破200美元大关。此后回吐部分涨幅，截至发稿交投于198美元附近。

高管评论：客户会继续增加支出  5000亿美元收入预期太过保守

在财报电话会上，黄仁勋表示，我们的客户正争相投资人工智能，计算需求正呈指数级增长。公司战略性地确保了库存和产能，能够满足未来几个季度的需求，产能足以维持到2027年。但先进制程的芯片产能仍然紧张。

搭载NVLink的Grace Blackwell是目前推理领域的王者，将每Token的推理成本降低了一个数量级，而下一代的Vera Rubin将进一步巩固领导地位。

英伟达CFO Colette Kress驳斥了人工智能泡沫论。她指出，以Meta为代表的客户正在从AI投资中获得巨额回报，这表明客户还会继续增加支出。预计在整个2026年内将实现每个季度收入环比增长，轻松超过此前GTC大会上给出的5000亿美元年度收入预期。

超大型云服务公司（如微软Azure、谷歌云等）依然是最大客户，占据了数据中心销售额的半壁江山。但大部分增量来自非巨头客户，并不是过度依赖少数大玩家。

Blackwell的持续量产正在提升利润率，看到了“产品结构改善”和“更好的成本结构”。本周早些时候首批 用于测试的Vera Rubin样品已发送给客户。

此外，英伟达给出了数据中心业务的两组数字：

数据中心计算（Compute）收入513.34亿美元，同比增长58%，增速略高于三季度的56%。数据中心网络（Networking）收入109.80亿美元，同比增长263%，增速远超三季度的162%。

英伟达将网络收入的爆发归功于NVLink compute fabric的持续发力，同时以太网与InfiniBand平台继续增长。换言之，投资者不应只盯着GPU硬件的出货节奏，更要看到英伟达正在把“算力、互连、系统”打包为更难被替代的整体方案，网络收入的高增速正是这一策略的财务反馈。

本次的另一个亮点是各国主权AI，相关业务增长了三倍。

英伟达还提到，中国的竞争对手“正在取得进展”，特别是近期登陆资本市场的企业，如摩尔线程等。这些企业是AI赛道的新玩家，可能影响英伟达在全球范围内的竞争力。

分析师怎么看？

Emarketer分析师Jacob Bourne指出，大型云服务商规划了数十亿美元的资本开支，对英伟达芯片的需求依然强劲。但竞争格局也在变化，Meta开始转向 AMD，而微软、谷歌、亚马逊等则自研芯片。市场更加关注英伟达对未来的指引，即在AI建设逐步成熟、股东要求投资回报率的情况下，如何维持其主导地位。

本次业绩最大的惊喜是上调第一季度预期，表明其 GB300芯片的产能提升速度更快。网络业务推动了数据中心的大部分上行，暗示NVLink和Spectrum 的渗透率更高。影响市场情绪的关键在于之前的5000亿收入预期还能上调多少，以及是否恢复对华供货。Bloomberg Intelligence的Kunjan Sobhani表示。