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　　先抑后扬 政策驱动主导行情

　　回顾

　　-多晶硅-

　　2025年是国内多晶硅期货市场经历深刻重塑的一年。在光伏产业链产能严重过剩、终端需求增速放缓的背景下，行业核心矛盾从单纯的市场竞争转向“政策干预”与“基本面现实”的激烈博弈。全年行情在“反内卷”政策预期的强力驱动下，走出了先深度探底、后暴力拉涨、最终高位震荡的“V型”轨迹，价格波动之剧烈为历年罕见。展望2026年，市场将步入一个更为复杂的“梦想与现实”较量期：一方面，“产能整合”与“行业自律”的政策叙事为价格构筑了明确底部，并提供了向上的想象空间；另一方面，全球光伏装机增速的普遍放缓、居高不下的社会库存以及中下游薄弱的利润承受力，又将形成沉重的顶部压制。全年市场预计将围绕“政策执行力度”与“真实需求强度”展开拉锯，呈现上有顶、下有底的宽幅震荡格局，产业链利润再分配与产能出清进度将成为贯穿全年的核心交易主线。

　　“V型”走势，波动剧烈

　　壹

　　1月 - 6月

　　震荡下跌，寻底现金成本

　　1月–3月：高位震荡。期货主力合约在42,000–46,000元/吨区间震荡，年初一度上冲突破45,000元/吨。

　　4–6月：价格开启单边下跌模式，高库存压制下现货跟跌，期货主力合约从约44,000元/吨持续下挫，至6月底最低触及30,000元/吨附近，跌幅超过30%，逼近行业现金成本线。

　　1月–3月：

• 政策预期支撑

　　2024年底光伏行业协会发起自律倡议，设定生产配额，市场对供给侧约束抱有期待。

• 补库需求短暂提振

　　下游硅片企业为应对春节生产及“430”抢装预期而进行一轮原料补库。

• 现实压制渐显

　　尽管有预期支撑，但多晶硅社会库存持续位于30万吨左右历史高位，现货跟涨乏力，期现基差走弱，制约期货上行空间。

　　4月–6月：

• 需求预期证伪

　　“430”抢装结束后，终端装机需求强度不及预期，组件环节出现累库，向上游传导负反馈。

• 产业负反馈加剧

　　硅片、电池片价格快速下跌，利润被压缩，对高价硅料的接受度骤降，采购趋于停滞。

• 成本支撑下移

　　上游工业硅、电力等成本持续走弱，为硅料价格下跌打开空间。

• 击穿现金成本

　　价格逐步逼近行业平均现金成本（约3-3.8万元/吨），引发市场对部分高成本产能出清的预期。

　　贰

　　7月 - 8月

　　“反内卷”政策驱动下的暴力拉涨

　　行情出现V型反转，期货价格自低点急速拉升，在约两个月内涨幅超过80%，主力合约最高突破55,000元/吨。

　　“反内卷”政策定调

　　7月初，国家层面及工信部接连发声，明确要治理光伏行业低价无序竞争，释放强烈政策信号。

　　行业自律行动

　　多家头部多晶硅企业召开会议，倡议“不低于成本销售”并讨论联合减产，市场对供应端实质性收缩的预期急剧升温。

　　“产能收储”叙事发酵

　　市场传言将成立平台公司对过剩产能进行“承债式收购”，此消息被解读为行业出清的超预期路径，进一步刺激看涨情绪。

　　资金与情绪推动

　　在“政策底”明朗的背景下，空头止损与多头投机资金大举入场，形成资金驱动的拉升行情。

　　叁

　　9月 - 12月

　　强预期与弱现实博弈下的高位震荡

　　价格在49,000–57,000元/吨的宽幅区间内震荡，缺乏明确趋势。12月在仓单因素下再度冲高，突破60,000元/吨。

　　政策落地节奏缓慢

　　“产能收储”平台虽于12月注册成立，但具体收购方案、资金规模等细节未明，政策利好进入“预期验证期”。

　　需求疲软

　　下游组件价格传导不畅，对高价硅料抵触情绪强烈，按需采购为主。

　　高库存压力未解

　　工厂库存仍处28万吨以上高位，持续压制现货市场。

　　供应弹性大

　　行业开工率仅40%左右，一旦利润修复，潜在供应释放压力巨大。

　　交割月仓单博弈

　　临近交割月，注册仓单数量持续偏低，引发市场对可交割货源不足的担忧，12月出现明显的“挤仓”行情，近月合约表现强势。

　　成本支撑上移

　　价格回升后，行业利润修复，成本支撑位动态上移至完全成本线（约4.5-5.2万元/吨）附近。

　　供过于求 库压难纾

　　壹

　　供应

　　产能过剩 但自律控产初见成效

　　2025年底国内多晶硅产能超335万吨，有效产能约320万吨，全球占比94%。

　　全年产量约130万吨，同比下滑25.6%，主要因企业自律减产、按需定产。

　　平均开工率约40%，供应弹性极大。

　　贰

　　需求

　　光伏装机增速放缓 中下游库存调整

　　国内新增光伏装机约300GW，同比增长8.3%，但增速较2023–2024年明显回落。

　　海外需求结构性变化：组件出口增速放缓至约1%，电池片出口大幅增长82%，反映海外本土化产能崛起。

　　下游硅片、电池、组件环节以按需排产为主，全年呈“去库-累库-再平衡”状态。

　　叁

　　上游修复 中下游承压

　　多晶硅行业平均现金成本约30,000–38,000元/吨，完全成本约37,000–45,000元/吨。

　　下半年硅料价格上涨后，上游企业利润显著修复，部分企业扭亏为盈。

　　硅片、电池、组件环节涨价传导不畅，利润改善有限，部分仍处亏损。

　　肆

　　库存

　　高位徘徊 去库缓慢

　　截至2025年11月，多晶硅工厂库存约28万吨，较年初增加约5万吨。

　　库存主要集中在头部企业，结构性压力突出。

　　下游硅片企业原料库存维持在20万吨以上高位。

　　伍

　　持仓与交割

　　仓单偏少 近月博弈加剧

　　全年仓单数量整体偏低，尤其四季度新老仓单交替阶段，加剧近月挤仓预期。

　　交易所逐步扩大交割品牌，但短期内仓单偏紧问题仍影响定价。

　　政策定方向 需求压空间

　　壹

　　1月：“136号文”电价改革

　　《关于深化新能源上网电价市场化改革 促进新能源高质量发展的通知》及其地方细则在全年陆续出台与实施。通过机制电价竞价，导致新增光伏项目收益率普遍承压，从根本上影响了终端需求预期。

　　来源：国家发改委

　　7月：“反内卷”政策导向

　　工信部等部门于7月公开喊话，明确要求治理光伏行业低价无序竞争，标志着政策性干预从预期进入实质推动阶段，直接触发了市场的趋势反转。

　　来源：工信部

　　9月：多晶硅能耗标准修订

　　国家标准委就《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》强制性国家标准公开征求意见。拟大幅提高能效准入门槛，旨在加速技术落后产能的出清，为行业长期供给侧改革提供政策工具。

　　来源：中国标准化研究院

　　12月：产能整合平台成立

　　“北京光和谦成科技有限责任公司”完成注册，标志着“多晶硅产能整合收购平台”正式落地。其设计的“承债式收购+弹性利用产能”模式，成为市场观测产能能否实质性出清的关键风向标。

　　贯穿全年，多次会议：光伏行业自律倡议

　　从年初至年末，行业内部组织了多次自律会议。主要企业试图通过联合约定控产、控销及稳定价格等方式应对恶性竞争，这些倡议虽在短期内提振了市场情绪，但其执行效果与持续性始终面临考验。

　　来源：中国光伏行业协会

　　贰

　　全年持仓量随行情波动剧烈

　　在6-7月反转行情期间，持仓量大幅增加，反映多空双方对政策解读分歧巨大，博弈白热化。

　　在9月后的震荡期，持仓量有所下降，表明趋势性资金离场，市场进入观望状态。

　　年底（11-12月），近月合约持仓集中且仓单问题突出，吸引了大量短线交易与套利资金。

　　2

　　政策托底 需求封顶 宽幅震荡

　　基本面预期

• 供应：产能过剩格局延续，预计2026年国内产能增至约373万吨。在“反内卷”与自律框架下，产量或控制在105–140万吨，关注产能整合进展与减产执行力度。

• 需求：全球光伏装机增速进一步放缓。预计中国新增装机约240GW（-20%），海外增长乏力，全球新增装机约530–558GW，组件需求约600–720GW，对应多晶硅需求约108–158万吨。

• 成本：工业硅价格弱稳，电力成本区域分化，多晶硅完全成本支撑区间约42,000–56,000元/吨。

　　价格波动核心逻辑

• 下限支撑：受现金成本、价格法及反不正当竞争法约束，企业不低于成本销售。

• 上限压力：需求疲软、高库存压制，且涨价难以顺畅传导至下游。

　　季节性波动与关键节点

　　Q1（1–3月）：需求淡季，硅料可能“有价无市”，价格承压，但库存消耗支撑近月。

　　Q2（4–6月）：传统抢装预期+政策推进可能带来阶段性上涨，关注库存去化与减产执行。

　　Q3（7–9月）：丰水期西南成本下移，供应弹性增加，价格或再度承压。

　　Q4（10–12月）：年末政策窗口+产能整合进度决定方向，博弈加剧。

　　风险提示

• 上行风险：“反内卷”政策超预期落地，产能大幅出清；光伏需求反弹；能源价格上涨。

• 下行风险：行业自律崩塌，重回价格战；需求不及预期；原材料成本坍塌。

　　总结

　　2025年多晶硅期货市场在“高产能、高库存、弱需求”的背景下，由“反内卷”政策预期主导了一轮波澜壮阔的行情。2026年，市场将在“政策托底”与“需求疲软”之间反复博弈，价格大概率呈宽幅震荡格局，行业自律的执行力度与产能整合进度将成为贯穿全年的核心交易主线。

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