同顺号-创作平台

　　过去几年我一直在买热门股，不管2022年买光伏的石英股份，还是25年买半导体的澜起股份，都是因为看到行业的火热。

　　但这种选股方法在牛市可能容易成功，因为泡沫之上还有泡沫，我不容易买在最高点，但熊市来临我几乎断定自己会成为接盘侠。

　　我清楚知道过去2年自己在A股能盈利，完全是因为牛市，而不是我的投资技巧有多好，而牛市不可能一直持续，我必须训练一种在熊市也能盈利的技巧。

　　这让我把目光转移到PB（市净率），而不是PE（市盈率）上。

　　PE市盈率=当前市值/上一年净利润

　　比如澜起科技目前市盈率高达100，代表按当前的净利润计算，要100年才能赚回当前的市值。

　　PB市净率=当前市值/最新一期净资产

　　澜起科技市净率高达15，代表其股票的市值已经15倍于其净资产。

　　这种数据不论谁看了都会觉得高估，这是我在170元左右就卖掉澜起的原因，股价基于当前净利润已高估。

　　于是我从AI产业链上继续去扒，存储板块已经高估，我又很害怕26年底云厂商宣布优化资本开支时，AI基建会大幅震荡，因此持有澜起的时间窗口已经很短。

　　有无不受资本开支影响，又受益于AI的公司？我发现端侧的AI硬件公司能完美匹配这个逻辑。

　　目前我们向AI提的每一个问题，都会上传到数据中心云处理，随着需求量指数级增加，反馈会变得极慢。

　　前天我给字节的生视频模型即梦2.0充值，充完后写了一个提示词，居然告诉我前面有2000多人排队，需要等待40分钟。

　　这种反馈速度绝对是不行的，那么为了提升反馈速度，未来AI推理必定会从数据中心下放到端侧，即我们的手机和电脑上，这是趋势。

　　当26年底AI基建因资本开支优化而震荡时，端侧AI硬件不受影响，且需求会持续增长。

　　基于这个逻辑我观察到豪威集团，即之前的韦尔股份，做摄像头芯片的。

　　25年春假后A股迎来deepseek时刻，半导体板块被爆炒，韦尔股份老板虞仁荣一张很屌的坐姿照片被广为传播，导致韦尔股份股价也被爆炒。

　　当时我持有韦尔股份，运气很好地吃到这波涨幅，后面股价又跌回原地，虽没挣到什么钱，但让我深刻地记住这只股票。

　　随着我的关注点来到端侧硬件，豪威集团这家摄像头芯片龙头自然又到我的视线内。

　　2025年豪威集团股价只涨了20%，跟其他半导体股相比微不足道，加上其市盈率只有35，这让我对他信心很足，差点又像之前一样，在还没调研清楚时就投钱进去。

　　还好这次定力足，由于持有澜起，我观察到内存条2026年初价格暴涨，推动手机价格也暴涨。

　　在逛了一大圈线下手机店，因为价格和拉胯的AI功能而毫无换机欲望后，又看到各手机厂商下调了26年销售预期，我开始重新审视豪威集团是否值得持有。

　　豪威是手机摄像头芯片的龙头，手机端占了至少一半营收，如果26年手机销量下滑，毫无疑问其业绩会大受影响。

　　豪威不能买。

　　带着端侧的逻辑链条和低PB的选股原则，我在一堆股票里看到另一只也带豪的股票：豪鹏科技

　　PB仅有1.96，远低于豪威集团的5，PE只有35，跟豪威集团旗鼓相当，更让我惊喜的是其2025年业绩预告

　　净利润同比24年增长141%，按照我之前惯用的PEG选股原则，其PE除以净利润增速只有0.24，显示极度低估。

　　豪鹏科技是做AI眼镜电池的，其最近定增股份目的是投向其钢壳叠片锂电池的产能，押注AI消费电子的爆发，这完美契合我押注26下半年AI端侧爆发的逻辑。

　　我心脏开始砰砰跳，脑里回旋着一句话“买他！买他！”

　　但我的定力再一次拦住了我，我开始审视其数据差异。

　　为什么他的PB比豪威集团低那么多？因为电池公司都是自有工厂，其厂房、设备等都会算进净资产里，豪威集团是芯片设计公司，制造都外包给台积电这样的代工厂制造，其核心资产是研发人员和专利等，这些不计入净资产。

　　这是豪鹏PB低而豪威PB高的原因，并不构成买入理由。

　　下载豪鹏历年财报，我发现其毛利率很低只有20%左右，且还在下降，原因是上游原材料磷酸铁锂涨价，且这种涨价可能延续到26和27年，豪鹏的产品成本有78%来自原材料，毛利率可能继续降低。

　　净利润率波动大，2023年营收同比增长，但净利润同比腰斩不止，原因是研发费用、管理费用和销售费用大增，运营不稳定。

　　这种运营不稳定很大部分来自其营收有2/3来自海外。

　　目前全球局势不稳，海外营收占比过大的公司我都会非常担心。

　　除此外还有2个让我警惕的地方：

　　2022年上市募集了10亿资金，2023年立刻发行可转债又募集了11亿资金，如今迈入2026年，其又发出了股份增发的计划，计划募资8亿元，这种不断稀释股份的行为会一直压制股价；

　　锂电池是红海，竞争对手众多，而产品技术壁垒并不高，很容易到最后变成互相拼价格，拉低毛利率。

　　于是我又放弃了豪鹏科技。

　　但这次调研让我发现了宝藏，AI眼镜的电池端壁垒不高，那有无壁垒高的上市公司呢？壁垒高的当然绕不开芯片。

　　顺着这条线我发现了另一只宝藏：思特威，中国摄像头芯片的老二。

　　很早前我就知道他，但当时处于买龙头的考虑我只买了豪威。

　　但买思特威会不会也陷入之前拒绝豪威的困境呢？（指内存涨价带来的消费电子销量下滑）

　　经过仔细分析，我发现思特威可能具备逃脱这种困境的能力。

　　思特威市值很小只有300多亿，而豪威是1500亿，2024年业绩爆发，营收同比翻倍，是因为其在豪威口中夺下一块大肉：拿下华为手机摄像头的订单。

　　我意识到即使2026年手机销量下滑，思特威也可以继续从豪威那里虎口夺食，比如拿下毛利率更高的主摄订单，从而维持甚至保持其手机部分净利润的增长，更何况其还有安防和汽车电子的营收，手机仅占比1/3左右。

　　惊喜的是思特威也发了2025年业绩预告，净利润同比增长149-162%，而其市盈率只有46，PEG极低，完全符合我的选股需求。

　　但下载他历年财报后，我发现这是一家极其激进的公司，经营杠杆比较大，没有豪威那么稳健。

　　其经营活动产生的现金流量常年负数，截至2025三季末更是负10.4亿元，还借了36亿元的短期借款，同比24年几乎翻了3倍，相比于短期借款，其账上的货币资金只有14亿元。

　　我开始担心26年思特威面对下游手机商的强势地位，货款能否及时收回，公司会不会被高昂的借款利息大幅影响利润。

　　但我的担心被25年业绩预告的一句话扫空：

　　“同时2025年经营性现金流为正。”

　　意味着25年底其负10.4亿元的负现金流在过了一个季度后，竟由负转正。

　　我果断买入思特威，目前思特威是我最大持仓的一只股票（没敢单吊）

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　　我是挖数，曾在腾讯和唯品会从事数据分析，目前进入保险业3年。