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隔夜CPI大超预期，金银铜价盘中回调，2月12日早盘，贵金属、有色金属再度小幅拉升，$有色金属ETF基金(516650)相对强势，一扫前几日的悲观情绪。

当下行情已给出鲜明信号，2026年估计还是一个宏观和周期的大年，虽然有色金属指数持续走强，近一年涨幅超110%，但铜、铝等核心品种受供给短缺与AI基建需求拉动震荡上行，钽、钨等小金属更是迎来阶段性暴涨，而黄金价格也稳居高位，伦敦金现突破5000美元/盎司，国内金店金价逼近1600元/克。最近上班沉迷学习货币财政政策、国际局势地缘政治、大宗商品波动规律，下班刷金价悔恨没在水贝多买点黄金饰品、做一个金金计较的人。

周期无处不在。按学术的分类，库兹涅茨周期是地产基建周期，朱格拉周期是设备更新资本开支周期，还有“人生发财靠康波”的康德拉耶夫技术迭代周期等等。而按通俗的生活体验，出生在2016年新生儿高峰跟出生在2025年就面对着完全不同的人口周期、并将贯穿一生。

周期极具魅力。它是政治、经济、社会、人心的摇摆，既难以捉摸又难以避免，还具备极强的爆发力。从宏观定价因素复杂的油运，到日常手机电脑里的内存条，都可能会在“半年暴富”与“一套十年”之间反复横跳，巨大的波动牵动着人心与资金的流动。

理解周期已经很难，找到自己在周期中的位置就更难。作为资深打工人，我深知，有的人在键盘上随便敲几句话就能导致全球资产价格波动，而有的人就得在键盘前加班加点引经据典试图理解这种波动。

01出清

周期不是简单的价格、估值高低，而是与供需关系密切相关。

供给端能否在周期低谷时能出清产能、优化格局，是判断周期板块未来潜力的重要前提。

有色金属、地产基建、工程机械、石油化工、航空油运、芯片面板、电池光伏、食品饮料、传媒游戏等行业都有自己的周期，但不是都能在低谷实现出清、优化格局。

按照“格局是否优化、产能是否出清”，可以划分四类情况：

其一，有些行业供给没法出清、格局没法优化。典型就是餐饮、食品饮料。在经济不景气的时候，是会有很多关店，但一旦复苏，满大街可以一下子铺满，打开后备箱都能卖咖啡。所以这行的赢家也就只有头部酱油公司等寥寥几家，胜在产品通用、生命周期长。

其二，有些行业难出清产能，但会不断出清玩家、最后形成寡占格局。典型是半导体、面板、航空、油运、化工等，经过惨烈洗牌后形成头部企业、后来者进入成本极高，投个几百亿都不一定能听到响，但一般这些行业头部企业的产能都非常大，基本面需要在强周期才能迎来强反转。

其三，有些行业难出清玩家、但会出清产能。这类通常是不完全市场竞争的行业，要有国家发牌照或特殊的供应商认证，这类很难出清，但也很难短期内扩产。典型如石油、有色金属。

其四，有些行业尽管有需求，但玩家、产能都没了。典型可能就是欧洲的军工化工、美国的造船业等。

02上限

自去年以来日渐热门的周期板块，基本集中在上述的第二、第三类中。

符合“玩家被出清的”，如半导体行业里的内存领域。DRAM、NAND Flash、NOR Flash三个内存的子领域都呈现“寡占格局”：DRAM三巨头三星、海力士、美光长期占90%以上；NAND Flash三星、海力士、美光、西部数据、铠侠是Top 5，佰维存储、江波龙在追赶；NOR Flash Top 3占60%。（数据来源：东莞证券，《兆易创新深度报告：国内存储、MCU双龙头企业，平台化布局助力企业成长》）

在2022-2023年，内存还因为手机电脑等硬件创新节奏暂歇而陷入低迷，但在AI浪潮下从2025年开始进入新的需求繁荣期。在头部格局稳定的环境下，内存供不应求、不断涨价的消息在最近几个月已经多次登上社交媒体热门榜，被揶揄为“一箱内存条等于京沪一套房”。

符合“产能被出清的”，如，从去年以来日渐热闹的有色金属行业。很多品种在生产端都属于“玩家还在，但产能短缺”，然后遇到新生AI基建需求、国防工业需求的爆发。

其中，铜由于具备延展性、导热性、导电性、耐腐蚀性，导电性能好，在电气领域向来是最重要的金属之一，AI带动的电力新需求相当凶猛，但在供给上受到地缘政治、关税政策等影响难以短期扩张，造成明显了供给缺口。

而且，铜在供不应求时还遇上了烈火烹油：铜是用美元计价的大宗商品之一，自2025年以来美元指数一路走弱，导致用美元计价的大宗商品具备了抵消、对冲贬值的属性。

铝的故事也相似，中国国内的电解铝产能在政策下已经到了天花板，海外则还不具备短期大幅增产的能力；与此同时新能源汽车、储能等新需求旺盛，同样也出现了供不应求的缺口。

因此，对这些周期品而言，需求是定价的必要条件，供给才是决定涨价高度的因素。

03比较

在文章开头说了，理解周期很难。

现实中的周期绝对不是一个完美的正弦曲线，按部就班该高就高该低就低。有时新的变量加入会改变以往的运行模式，例如猪周期，随着巴西阿根廷西班牙等海外国家向中国输入大量猪牛羊肉，以往由国内市场供需决定的猪周期可能已经发生了变化。有时突发因素会干扰判断，例如2019年国五切国六后一度冰封的汽车行业，在2020年初又遇到疫情冲击销售，稍一犹豫就会误判、错过后来的新能源大爆发。

即使周期来了，相应行业里的公司也不一定都能抓住机会，甚至即使有公司抓得住机会但也不意味着你能抓住机会。拿挖矿来说，在和平年代，金铜石油煤炭的需求、价格是β，自己矿的品位、开采能力、产量、成本费用控制是α；在不那么和平的年代，海外的矿保不保得住都难说。这些东西远不是普通人在手机、电脑前刷报告就能研究清楚的。

光是搞清楚什么是周期、什么是刻舟求剑、怎么找到捕捉周期的投资工具，就已经很费脑筋。

更难的还在后头：怎么在周期中找到自己位置、怎么适应周期的变化。

举一个可能会在今年碰上的场景：想换新的手机、电脑、汽车，但如果内存、金属涨价推高了产品售价，这时候你怎么办？

一般可以有几个选择：

1、预算不变，降低配置：原来想买512G内存的，现在买256G；

2、提高预算，自己多花钱，从劳动收入或者从储蓄里出；

3、灵活调整预算，但是“羊毛长在羊身上”，比方说配置包含多种金属的有色金属ETF基金（516650），在一定程度上锚定金属价格波动和价格传导节奏；

4、宁愿不买，也别借消费贷。用自己加班加点赚到的钱去交别人躺着收的利息，这是透支自己未来，让别人拿到收益、穿越周期波动了。

这其实也是普通人在研究周期、试图理解周期的过程中最有可能做到的事——

即使不能准确判断周期趋势，至少也别逆势而动。

风险提示：1.有色金属ETF基金为股票型基金，主要投资于标的指数成份股及备选成份股，其预期风险和预期收益高于混合基金、债券基金与货币市场基金，属于中高风险(R4)品种，具体风险评级结果以基金管理人和销售机构提供的评级结果为准。投资者在证券交易所像买卖股票一样交易该ETE,主要成本是券商交易佣金和基金运作费用(包括管理费0.5%/年、托管费0.1%/年，均从基金资中扣除)本产品一级市场申购/赎回费率<0.50%。2.上述基金存在标的指数回报与股票市场平均回报偏离、标的指数波动、基金投资组合回报与标的指数回报偏离等主要风险。3.投资者在投资上述基金之前,请仔细阅读上述基金的《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料要》等基金法律文件，充分认识上述基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。4.基金管理人不保证上述基金一定盈利，也不保证最低收益。上述基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对上述基金业绩表现的保证。5.基金管理人提醒投资者基金投资的"买者自负"原则，在投资者做出投资决策后，基金运营状况、基金份额上市交易价格波动与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负责。6.中国证监会对上述基金的注册，不表明其对上述基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于上述基金没有风险。7.上述产品由华夏基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。8.市场有风险，投资需谨慎。