《投资者网》虞若厉 　　当下在净息差持续收窄、资产质量承压的多变行业环境中，中国银行业正步入一个拼内功、拼定力的深度调整期。在此背景下，区域性城商行要如何穿越周期迷雾，实现高质量发展呢？近日，郑州银行（002936.SZ）发布的2025年度报告给市场交出了一份稳健笃行的答卷。 　　数据显示，2025年郑州银行资产规模突破7400亿大关，达到7436.74亿元，同比增长9.95%，增速创下2018年以来新高；公司营业收入与净利润也双双实现正增长。在追求规模增长的同时，郑州银行的资产质量还持续优化，其不良贷款率降至1.71%，实现连续三年稳步下降。 　　面对复杂的经济形势，郑州银行立足本土，不仅在财富管理、个人消费信贷等特色产品上频创佳绩，更精准聚力金融“五大篇章”，深耕普惠小微与地方实体经济，以扎实的风控屏障与优化的资产结构，构建起高质量发展的城商行样板。 　　穿越周期迷雾：逆势实现规模与效益双跃升，风控屏障持续夯实 　　当前，中国银行业正面临前所未有的挑战。宏观经济正处于新旧动能转换期，信贷需求则呈现结构性分化，与此同时全行业还普遍面临净息差收窄与资产质量承压的双重考验。对于城商行而言，传统的“跑马圈地”模式已难以为继，如何平衡“扩规模”、“稳盈利”与“防风险”成为关乎公司生存与发展的核心命题。 　　面对行业的共性难题，郑州银行在2025年展现出了强大的经营韧性。报告期内，郑州银行实现营业收入129.21亿元，同比增长0.34%；实现净利润19.09亿元，同比增长2.44%。 　　值得注意的是，郑州银行净利润增速显著高于营业收入增速，这表明公司在盈利转化与精细化管理方面取得了实质性成效。作为盈利的“压舱石”，郑州银行利息净收入达到108.64亿元，同比增长4.82%，占营业收入比重达84.08%，为经营稳定提供了坚实的保障；在赚取息差之外，郑州银行的投资收益达19.23亿元，进一步提升了公司的盈利弹性。 　　在资产扩张方面，郑州银行（002936.SZ）显现出强劲的内生动力。截至2025年末，郑州银行资产总额攀升至7436.74亿元，年度增长673亿元，同比增幅达9.95%，该增速不仅创下公司2018年以来的新高，且在2025年一季度突破7000亿元大关后，连续三个季度延续了稳健增长的势头。信贷投放上，郑州银行贷款总额增至4102.64亿元，增幅5.82%，有效支持了实体企业的融资。 　　难能可贵的是，郑州银行规模的狂奔并未以牺牲资产质量为代价。在风险控制方面，郑州银行坚持风险前置防控，不断加强信用风险管理并加快不良资产处置力度。截至2025年末，郑州银行不良贷款率降至1.71%，较上年末下降0.08个百分点，较2022末年下降0.17个百分点，连续三年保持下降趋势。拨备覆盖率也提升至185.81%，风险抵补能力进一步增强。 　　在流动性安全方面，郑州银行的流动性比例为94.27%，流动性覆盖率为226.73%，净稳定资金比例为123.16%，核心流动性指标远超监管要求。这意味着郑州银行在“增规模”的同时牢牢守住了资产质量的“生命线”。 　　破局同业竞争：深耕本土经济，以特色服务打造差异化护城河 　　随着银行业同业化竞争日益加剧，产品与服务趋同已成为行业痛点。对于城商行而言，最深厚的护城河往往来源于对本地市场的深刻理解与深耕。郑州银行将自身成长深深扎根于中原沃土，紧跟国家及省市战略，探索出了一条特色化、差异化的突围之路。 　　在支持地方实体经济方面，郑州银行紧抓国家“两重”、“两新”政策机遇，主动融入区域发展大局，聚焦地方优势产业升级。2025年，郑州银行在投资银行综合服务上多点发力。银团贷款方面，公司累计服务项目21笔，助力实现融资规模60.56亿元，重点支持区域交通物流、绿色能源等领域的建设。 　　在并购金融领域，郑州银行累计落地4笔并购贷款业务，其中包括全省首笔民营企业破产重组类并购项目，公司以专业的方案助力本土企业纾困。此外，郑州银行全年还成功发行非金融企业债务融资工具28支，承销规模86.53亿元，省内市场排名稳居前列。 　　依托本土优势，郑州银行在零售与财富管理这条“新赛道”上同样成绩斐然。负债端，郑州银行存款业务实现量质齐升，截至报告期末，公司吸收存款总额4630.75亿元，增幅达14.47%，增速保持两位数增长。 　　这其中，个人存款余额2718.47亿元，同比大幅增长24.60%，表面了本地市民对郑州银行的高度认可与信任，也为郑州银行构建了稳定的负债基本盘。资产端，郑州银行积极响应扩内需促消费的政策，个人消费贷款余额达207.27亿元，首次突破200亿元大关，增速高达20.9%。 　　在财富管理方面，郑州银行坚持“优质化、多元化、差异化”的产品供给，2025年新引入代销产品675只，并迭代升级了“县域专属”等主题特色产品。这些精准的服务，给郑州银行带来了显著的业务增量。截至2025年末，郑州银行零售财富类金融资产规模达到572.52亿元，同比增长11.57%；代理类财富中间业务收入达5684.56万元，同比增长86.11%，财富资产规模与创收能力均实现了同步跃升。 　　践行长期主义：科技赋能引航，用实际行动彰显城商行担当 　　一家优秀的城商行，不仅要能创造商业利润，更需兼顾社会价值与长期主义。在复杂的外部环境中，郑州银行通过提质增效、科技赋能，将金融活水精准滴灌至实体经济的“毛细血管”，全面聚力做好金融服务的“五大篇章”。 　　在降本增效方面，公司不断精准优化财务资源配置。2025年郑州银行业务及管理费较上年同期减少1.54亿元，同比下降4.14%，成功实现了“控成本、提效能”的双重目标。 　　郑州银行成本下降的背后离不开数字金融的强力支撑。公司还坚持科技赋能，统筹推进经营管理数字化转型，截至2025年末公司数字经济贷款余额达67.47亿元，较年初增长27.78%。此外，郑州银行还以AI应用为引擎，推动轻量化AI应用与“银政企校”多场景融合，有效提升了公司数字化风控水平与业务效能。 　　面对小微企业“融资难、融资贵”的痛点，郑州银行打出了一套组合拳，切实支持小微企业的发展。截至2025年末，郑州银行普惠小微贷款余额达573.26亿元，较上年末增长6.78%；有贷款余额的普惠小微客户数增至78680户，年内净增8684户。 　　针对个体工商户、小微企业主的融资需求，郑州银行还创新推出专属信贷产品“郑惠贷”，搭载“数字化风控+深度尽调”双重模式，公司累计授信17.46亿元，贷款余额稳定在14.34亿元，有效帮助区域小微主体纾困解难。同时，郑州银行还通过整合优化“烟商贷”、“市场贷”等核心普惠产品，精简了审批流程，全面提升了客户办理便捷度。 　　为了打通金融惠企便民的“最后一公里”，郑州银行积极响应政府号召，深化政银企协同。一方面，公司与地方政务平台“郑好融”深度合作，打通数据壁垒，年内通过该平台累计受理融资申请1327笔，成功授信14.84亿元。 　　另一方面，郑州银行通过扎实推进线下服务阵地建设，建成并常态化运营23家线下金融服务港湾，将服务触角下沉至社区、商圈和产业园区，让普惠金融更贴近民心。除普惠金融外，郑州银行还先后设立7家科技特色支行，其科技贷款余额达332.37亿元，同比增长25.57%；同时郑州银行还设立了2家绿色特色支行，全方位支持地方新质生产力与绿色低碳产业发展。 　　在挑战中育先机，于变局中开新局。郑州银行2025年的稳健表现，不仅是一份靓丽的财务成绩单，更是其坚守“服务地方经济、服务中小企业、服务城乡居民”初心使命的真实写照。通过资产质量的出清、特色业务的培育以及科技赋能的深化，郑州银行正稳步迈入高质量发展的新阶段，为中国区域城商行的破局突围提供了一个极具参考价值的样本。

　　乐普医疗（300003.SZ，下称“公司”）又遇挫分拆上市。 　　2026年3月，乐普系旗下睿健医疗的北交所上市计划宣告终止。其实，公司的资本运作一直未停歇。左手，2020年以来公司陆续收购博思美、民为生物、前沿科技，对应牙科、创新药、脑机接口等赛道。右手，公司仍在分拆秉琨医疗的上市。 　　其实，医疗产业的分拆上市历经两大变迁。有趣的是，乐普医疗和另一家医药集团科伦药业，恰好踩中整个周期，并发起新一轮的内部变革。站在行业变革的十字路口，变革的结果时间将给出答案。 　　分拆左右手 　　可以肯定的是，睿健医疗的上市终止，绝不是乐普医疗的分拆终点。 　　眼下，公司子公司秉琨医疗正处于创业板IPO辅导阶段。其实，该企业2023年就启动上市计划，作为外科器械领域的高毛利资产，最新的辅导报告显示其仍需做到运营、业务、资产、人员的独立性。 　　换句话讲，独立性是悬在公司分拆上市顶上的一把剑。折戟IPO的睿健医疗主营血液净化耗材，业绩层面盈利、现金流等稳定，但监管层在两轮问询中聚焦关联交易公允性、销售真实性等问题。说到底，乐普系的关联版图是资本运作的症结。 　　回顾2020年以来，公司接连向资本市场多次发起分拆的冲锋号，呈现成败交织的格局。终止上市的包括乐普诊断、睿健医疗，成功的有乐普生物、心泰医疗。有意思的是，成者均上市港交所，败者均倒在A股。 　　因此，市场好奇公司热衷分拆的底层逻辑，而整个运作的路径非常明确。 　　成功登陆港交所的乐普生物、心泰医疗，均为典型的高投入、高成长、高风险资产，两家聚焦肿瘤创新药、心脏瓣膜等高壁垒赛道，前期临床投入巨大，盈利周期长、研发失败偏高。反观折戟的乐普诊断、秉琨医疗均为典型的高毛利、稳盈利、成熟现金流的资产。 　　围绕两类截然不同资产，公司展现不同的核心逻辑。左手针对乐普生物、心泰医疗等创新业务，公司诉求是剥离亏损压力、分散研发风险。两家资产在港股享有更高估值，充分实现融资之际，缓解公司的投入压力。 　　右手针对乐普诊断、秉琨医疗等成熟业务，公司诉求是资产证券化、巩固收益。两家资产分拆后重新定价，公司仍保留控股权，享有潜在的子公司分红收益，充分兑现价值。 　　但左右手的轮番运作，还有一个更深层的逻辑：优化资产负债表。早年，公司通过并购扩张“背上”负债与商誉，负债率超40%。通过多轮分拆后，公司负债率大幅降至30%左右。轻装上阵后，公司展露出另一个野心。 　　新的十字路口 　　回过头看，医疗产业的分拆上市历经两大变迁。有趣的是，乐普医疗和另一家医药集团科伦药业，恰好踩中整个周期。 　　第一个阶段，为2020-2021年的萌芽期。彼时A股分拆上市规则落地，恰逢大健康板块的高估值，不少上市公司启动运作。公司分拆乐普诊断、科伦药业分拆川宁生物都在此阶段。 　　其中，科伦药业也处于较高的负债水平。稍有不同的是，主营抗生素中间体的川宁生物拥有众多产线。科伦系的分拆，本质是重资产证券化，缓解负债压力。最终，2022年川宁生物登陆创业板。 　　换言之，当时A股市场更倾向重资产的分拆，并非高毛利资产。 　　第二个阶段，为2022-2023年的港股浪潮。彼时A股审核全面收紧，港交所对未盈利药企更加包容。期间，公司和科伦药业抓住窗口期，将乐普生物、心泰医疗、科伦博泰成功推上市。 　　很明显，乐普系与科伦系的底层逻辑，都是通过分拆降负债。不同的是，科伦系抓住两次窗口期，在两地资本市场间实现“轻舟过万重山”。但无论如何，资本的风口切换转瞬即逝。真正考验两家的，是行业进阶的质变。 　　2020年以来，伴随集采全面落地、消费医疗的崛起，创新品种成为各家上市公司转型的驱动，围绕创新药、创新器械、医美、保健品等成为。简言之，泛健康融合成为趋势。 　　站在风口的十字路口，内部主动变革如期而至。 　　换挡加速 　　乐普医疗，加速换挡。2024年，公司原总经理、原副总经理辞职，实控人之女蒲绯接任总经理。 　　新老交接后，公司启动组织架构重构。一方面，为适配新战略，公司改变此前分散的管理模式，营销、中后台等部门精简整合，直接由蒲绯负责。另一方面，优化人员结构，覆盖乐普诊断、乐普云智的研发生产人员、药品板块的营销人员等。 　　战略换挡的本质，是围绕创新药、高端器械、医美等泛健康板块实现效率协同。尤其是医美赛道，公司打造再生填充、皱纹修复、面部塑形等三大功能产品矩阵，核心逻辑是依托专业的医疗平台降维开发医美产品。 　　2025年前三季度，公司医疗服务及健康管理业务的营收3.2亿元，同比增长28.27%。其中，童颜针与水光针实现营业收入0.86亿元。2025年，公司预计扣非归母净利润8亿元-12亿元，同比增长261.29%-441.93%。公司表示，传统业务基本盘稳固，创新药和皮肤科业务贡献增量，前期公司人员优化重置和组织架构重塑已见成效。 　　科伦药业方面，内部接班和泛健康转型也在提速。2025年，该企业明确挺进大健康赛道，目标3–5年实现 “治疗医学+预防医学”，由实控人刘革新、其子刘思川主导，稳住创新药、原料药的基本盘前提下，推出保健品麦角硫。 　　目前看，乐普系的转型先有成效。2025年，乐普生物实现首年盈利，归母净利润9.35亿元，多款核心药品放量销售。同期，科伦博泰在商业化元年亏损，对外BD收入仍占收入大头。 　　归根结底，乐普系的分拆上市与内部换挡均在加速，可与科伦系共同视为行业的样本。未来如何，一方面取决于资本市场的风向，另一方面就是换挡的效率

　　据深交所官方消息，3月31日，孔加工刀具生产商浙江欣兴工具股份有限公司（下称“欣兴工具”或“公司”）到创业板上市（IPO），成功过会。 　　在上会现场，监管要求欣兴工具说明业绩是否可持续增长，是否存在下滑风险。欣兴工具此前历经3轮问询，核心技术及创新性、市场空间等问题被重点关注。 　　欣兴工具聚焦于孔加工刀具中钻削刀具的研发、生产和销售，产品曾服务于秦山核电站、上海磁悬浮、东海大桥、美国旧金山海湾大桥、韩国釜山东大桥等工程建设。本次IPO，欣兴工具拟募资5.6亿元。 　　IPO前进行巨额套现 　　欣兴工具的历史可追溯至1992年成立的浙江省海盐县北桥工具厂。1994年，时任厂长朱虎林将北桥工具厂注销，成立欣兴工具，随后将北桥工具厂的人员、设备、物资等全部转入。 　　这一年，朱虎林48岁，安排儿子朱冬伟（22岁）、女儿朱红梅（19岁）进入欣兴工具工作。到朱冬伟、朱红梅成家时，其各自的配偶也在欣兴工具工作。 　　《招股书》显示，目前朱冬伟为欣兴工具董事长，其妻子郁其娟负责国外销售；朱红梅负责国内销售，其丈夫姚红飞为技术中心负责人和董秘。除了这5名核心高管，朱虎林家族中还有多位亲属在欣兴工具工作。公司的家族氛围浓厚。 　　股权方面，欣兴工具2023年到上交所IPO时，朱冬伟、朱红梅、姚红飞、朱虎林、郁其娟5人直接持股合计占公司总股本的30%；5人还通过欣兴控股间接控制70%。朱虎林家族对欣兴工具100%控股的情况，被监管问询。 　　上次IPO无果后，朱虎林家族“吸取教训”，于本次IPO前一口气引进了浙创投等9家外部投资者。目前，朱虎林家族持有欣兴工具92.65%的股份，浙创投等9家投资机构合计持股7.35%。朱虎林家族对欣兴工具仍高度控制。 　　值得一提的是，朱虎林家族在IPO前还进行了大量套现。据两次IPO的《招股书》显示，2020年至2024年，欣兴工具进行现金分红达4.73亿元。按持股比例计，朱虎林家族分得约4.37亿元。若加上引进外部投资者时套现的2.5亿元，本次IPO前，朱虎林家族已累计变现超6亿元。 　　产品结构高度集中 　　据悉，欣兴工具成立时，国内孔加工领域以低效低价的麻花钻为主，高端市场被欧美、日本企业垄断，高价进口的钢板钻难以普及。欣兴工具瞄准这一空白，采取“外贸先行、技术逆向开发”策略，成功研发出多刃钢板钻，并凭借接近国际巨头的性能和更具竞争力的价格，迅速打入海外90多个国家。 　　目前，欣兴工具已成为孔加工钻削刀具细分龙头。数据显示，钢板钻2024年全球市场规模约9.20亿元，同期欣兴工具钢板钻产品的销售收入为3.41 亿元，欣兴工具钢板钻在全球市场的占有率约33%，市占率为行业第一。 　　行业龙头光环的背后，是欣兴工具对单一产品依赖的隐忧。营收构成显示，2022年至2024 年及 2025 年上半年（下称“报告期内”），钢板钻收入在欣兴工具营收中的占比均超过72%，产品结构高度集中。 　　另一方面，欣兴工具的业绩增速较低，似乎后劲不足。2022年至2024年，公司营收从3.91亿元增至4.67亿元，年复合增长率为8.4%。归母净利润从1.72亿元增至1.85亿元，年复合增速为5.7%。2025年，公司未经审计营收为5.12亿元，增速9.49%；净利润为1.99亿元，增速为7.25%。 　　同行业公司中，华锐精密、欧科亿2025年的净利润预计增速分别为68.29%-86.99%、67.53%-91.96%。对于净利润增速与同行差距较大的原因，欣兴工具解释为“基数效应”，称同行2024年利润大跌，2025年恢复性增长。 　　而下游需求端也存在隐忧。世界钢铁协会预计，2025年中国钢铁需求继续收缩2%，与基建高度绑定的钢板钻市场也面临总量萎缩的风险。同时，随着制造业“工厂化生产、现场组装”趋势推进，CNC数控加工中心普及，钢板钻面临被实心数控刀片替代的风险，进一步制约增长空间。 　　被追问市场空间 　　据悉，欣兴工具的产品主要通过ODM（原始设计制造商）代工服务的形式卖出。《招股书》显示，欣兴工具约六成的收入来自ODM，公司自有品牌“创恒”（CHTOOLS）的营收占比只有三成左右。 　　本次IPO，欣兴工具拟募资5.6亿元，全部投入精密数控刀具夹具数字化工厂建设项目。未来达产后，将新增螺纹刀具500万件/年、可换刀头式刀具100万件/年、整体硬质合金钻头45万件/年、精密夹具15万件/年，合计660万件/年。新增产能较现有产能扩产近1倍。 　　但募投项目相关产品在欣兴工具营收中的占比较低。以2024年为例，螺纹刀具、可换刀头式刀具、整体硬质合金钻头、精密夹具的收入分别为33.3万元、1913.67万元、46.18 万元、1811.37 万元，合计约3800万元。 　　虽然欣兴工具表示，相关产品销售收入“呈上升趋势”，但2024年营收占比只有6%的现状，也让监管担心募投产品未来可能卖不出去，反复追问其市场空间。 　　据问询函的回复文件显示，欣兴工具IPO募投产品主要为实心钻削系列产品（铲钻、S钻、台阶钻、整硬刀具）。2024年，前述产品的国内市场规模合计约65亿元，同期欣兴工具相关产品在国内的市占率分别为2.83%，0.45%、0.7%、0.02%。欣兴工具表示，公司进入相关市场的时间较短，目前市占率较低。 　　欣兴工具的应对策略为放眼全球。数据显示，前述产品2024年全球市场规模合计约208亿元，到2030年或2031年将达270亿元，IPO募投产品面向的市场空间较大。按区域的营收构成显示，报告期内，公司直接外销的营收占比从18%升至31%，同时部分产品也通过国内贸易商间接向美国、欧洲、印度等市场销售。 　　欣兴工具认为，在全球工业制造持续稳定发展的背景下，刀具基于其耗材的特点，相关产品市场规模有望继续保持稳定增长；另外在国产替代的背景下，公司所处市场具有持续稳定的增长空间。你认为欣兴工具的募投项目未来能被完全消化吗？欢迎大家在评论区留言、讨论。（思维财经出品）

4月3日，国内奶酪龙头企业妙可蓝多（600882.SH）发布2026年第一季度业绩快报，交出一份亮眼成绩单。报告显示，公司一季度实现营业总收入16.26亿元，同比大幅增长31.81%；剔除股权激励费用摊销影响后，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润达7229.89万元，同比增长11.33%。 营收与盈利增速领跑行业，双轮驱动成效显著 31.81%的营收增速远超乳制品行业平均水平。业绩快报指出，“ToB、ToC双轮驱动战略举措成效显现，C端、B端业务同比均实现超20%增长”。 C端业务方面，常温、低温、电商三大板块协同发力。报告期内，公司在传统低温冷藏奶酪市场的优势持续巩固，常温即食奶酪领域的产品布局与渠道渗透成效显著，成功拓宽了消费场景；电商板块的增长，也反映出其线上运营能力及品牌直接触达用户的效率不断提升。 B端业务持续发力，主要由餐饮及大客户增长驱动。随着国内餐饮行业向标准化、品质化升级，以及烘焙、茶饮等行业的蓬勃发展，妙可蓝多凭借产能、研发与品控优势，不断将奶酪从零售零食领域延伸至更广阔的餐饮供应链市场。 在营收高速扩张的同时，妙可蓝多核心利润实现同步增长。从利润表来看，归属于上市公司股东的扣非净利润同比略降1.48%，主要受2026年第一季度股权激励费用摊销影响；若剔除该一次性财务计提，调整后的归母净利润实际同比增长1.80%，扣非净利润同比增长高达11.33%。 分析人士认为，此次盈利提升主要归因于产品品类结构优化，高附加值产品占比提升带动整体盈利能力改善。“对于陷入低增长困境的乳品行业而言，妙可蓝多的有效实践具有十分积极的意义，这也表明高附加值赛道在乳品行业中具备快速发展的价值与潜质。” 战略升维：从“儿童零食”到“全民营养品” 目前，中国奶酪人均消费量不足日韩的1/10，市场仍处于早期渗透阶段，产品类型与市场空间均存在较大发展潜力。 作为“中国奶酪第一股”，妙可蓝多于今年3月发布全新“13434”生态战略：锚定“一个目标”——以消费者为中心，未来实现营收超百亿、净利润翻倍的战略目标；聚焦奶酪、乳脂、乳清三大品类；构建成长营养、膳食营养、运动营养、功能营养四大营养体系；以B端业务、C端业务、并购出海业务为三大增长引擎；打造产品创新、品牌引领、渠道变革、数智赋能四大核心能力体系。妙可蓝多总裁蒯玉龙表示，决心用五年时间，将妙可蓝多打造成中国首家奶酪生态型企业。 为推动新战略落地，2026年第一季度妙可蓝多动作不断。继2025年成为奥林匹克官方奶酪合作伙伴后，公司于2026年3月正式官宣成为2026年FIFA世界杯全球官方奶酪；同期，妙可蓝多还官宣成为“体育训练局国家队运动员备战保障产品”，其马苏里拉奶酪、芝士片等餐桌产品进入国家队食谱，手撕奶酪、奶酪棒等休闲零食成为运动员训练后的能量补充选择。 另一方面，公司在产品形态上也进行了拓展。近期，公司三款新品在2026年世界食品创新奖中斩获六项大奖：主打“液体奶酪钙”概念的捷捷高小金袋，针对儿童市场进行形态创新；奶酪坚果脆凭借独特口感与营养组合，主打零食市场；奶酪小三角则面向都市轻食人群。 通过与顶级体育IP的深度绑定及推出多元新产品形态，妙可蓝多推动奶酪从“儿童零食”向“全面营养品”的定位发展，逐步切入成人营养、运动健康等更广阔的市场，在消费者心中牢牢建立起“妙可蓝多=高品质营养零食”的认知。 亮眼一季报的发布，也是公司新管理团队的首份成绩单。公开资料显示，公司新任总裁蒯玉龙上任近三个月来，行程安排十分密集，不断拜访产业链伙伴，率队深入市场终端开展调研。在近期举办的亚洲规模最大的食品配料展FIC上，蒯玉龙还密集会见了恒天然等重要合作伙伴的负责人，并就产品创新与渠道合作达成共识。他曾对外表示，妙可蓝多要成为一个开放平台，把研发机构、奶源方、设备商、渠道伙伴甚至跨界创新力量拉进来，在供给侧协同补强深加工技术、功能性研发、高端设备等领域，在需求侧共同培育市场、创造场景、做大品类蛋糕。 在新战略不断推行，管理层下沉一线的同时，妙可蓝多一季度还通过股权激励锁定核心人才。市场认为，这一举措也将激发团队长期战斗力，为新战略的落地和实施带来持续助力。

　　从模仿到超越？ 　　《投资者网》吴微 　　2026年3月27日，小鹏汽车（9868.HK）发布了一则具有分水岭意义的公告。公告显示，自2026年4月1日起，公司中文名称由“小鹏汽车有限公司”正式变更为“小鹏集团”。在港股市场，其中文股份简称也将同步变更为“小鹏集团-W”。此次更名并非简单的字面调整，而是向资本市场与行业传递了一个明确的信号；小鹏集团正致力于撕掉单一的“车企”标签，全面向聚焦“海陆空多场景物理AI”的全球化科技生态集团转型。 　　近年来，小鹏汽车在战略路线上呈现出对标特斯拉的清晰轨迹，其实控人何小鹏也被戏称为“中国钢铁侠”。从底层的图灵AI芯片、端到端纯视觉的VLA自动驾驶大模型，到人形机器人IRON以及Robotaxi（自动驾驶出租车）业务，小鹏集团正在“物理AI”的赛道上进行全线布局。 　　在刚刚过去的2025年，得益于销量的翻倍增长与大众汽车技术合作的赋能，小鹏集团实现了单季度扭亏为盈的财务拐点。在充足的现金流支撑下，更名后的小鹏集团将如何应对日益激烈的行业竞争？又将如何在模仿与对标中寻找超越特斯拉的商业路径呢？ 　　摸着马斯克过河：从小鹏汽车到“中国版特斯拉”的底层重构 　　观察小鹏集团近两年的业务动作，可以发现其与马斯克掌舵的特斯拉在核心技术、产品线以及战略愿景上存在高度的重合。其实控人何小鹏曾公开表示，从智能电动汽车到飞行汽车、AI芯片、大模型以及人形机器人，小鹏正在物理AI的征途上把梦想变成现实。这一表态，与马斯克长期向华尔街强调的“特斯拉是一家AI和机器人公司”的底层逻辑不谋而合。 　　首先，在核心技术路径上，小鹏汽车完成了从依赖激光雷达向“纯视觉+端到端”方案的彻底转向。2026年3月19日，小鹏汽车全量推送了自研的第二代VLA（视觉-语言-动作）大模型。 　　与传统自动驾驶不同，VLA模型赋予了AI类似人类的逻辑推理与决策能力。这一路线与特斯拉FSD（完全自动驾驶）坚持的端到端纯视觉方案高度对标。为了支撑庞大的算力需求，小鹏集团投入重金自研了图灵AI芯片，以摆脱外部限制并实现软硬件的高度协同，这或也同样对标了特斯拉自研FSD芯片与Dojo超算的“软硬一体化”路径。 　　其次，在“具身智能”与出行服务化方面，双方的落地时间表在2026年形成了正面对决。在人形机器人赛道，特斯拉计划在2026年底启动Optimus的大规模量产；而小鹏也已在2026年一季度启动了行业首个人形机器人全链条量产基地建设，计划年底开启量产，并定下了月产上千台的目标。 　　在商业模式的跨越上，小鹏集团于2026年3月宣布成立独立的Robotaxi业务部，计划在年内推出三款全栈自研车型并于下半年开启载客示范运营。这一动作紧跟特斯拉Cybercab的量产步伐，试图将盈利模式从单纯的“卖车”向“出行服务商”延伸，重塑资本市场的估值逻辑。 　　通过底层的“物理AI基座模型和Infra（基础设施）”，小鹏打破了汽车、机器人与低空飞行器之间的技术壁垒，实现了感知系统、动力系统与算法的高度复用。这种全链条的对标，使得小鹏集团成为目前国内造车新势力中，在战略路线上最接近特斯拉的企业。何小鹏也因此获得了“中国钢铁侠”的美誉。 　　告别“烧钱”时代：近500亿现金流与盈利拐点铸就的跨界底气 　　在激烈竞争的中国新能源汽车市场，跨界研发AI芯片与人形机器人需要庞大的资金消耗。小鹏集团之所以能够在2026年高调宣布将物理AI相关的研发投入提升至70亿元，其底气来源于公司在2025年实现的根本性财务逆转。 　　财务数据显示，小鹏集团在2025年第四季度实现了3.8亿元人民币的净利润，这是公司成立以来的首个季度盈利，标志着其商业模式已跑通，公司具备了自我造血能力。在盈利能力方面，公司第四季度单季毛利率达到21.3%，全年毛利率提升至18.9%。在行业“价格战”背景下，这一毛利率的逆势增长，主要得益于小鹏集团平台化生产带来的成本控制以及高溢价车型占比的提升。 　　在资产储备上，截至2025年12月31日，小鹏集团的现金及现金等价物、短期投资等储备高达476.6亿元人民币。庞大的现金储备为公司跨越周期的长线研发提供了坚实的压舱石，使其能够在没有外部融资的情况下维持高强度的跨界投入。 　　更为关键的是，小鹏集团探索出了一条高利润的“技术出海”模式。2025年，公司“服务及其他收入”达到83.4亿元，同比增长65.6%，其中核心驱动力来源于与大众汽车的技术研发合作。 　　与传统整车销售较低的毛利相比，向大众授权电子电气架构与软件算法的技术服务毛利具有显著优势。这种技术赋能不仅给公司带来了稳定的现金流，也让小鹏集团在卖车之外找到了第二增长曲线。 　　此外，规模效应的显现也为集团的扩张提供了效率底座。2025年全年，小鹏汽车累计交付量达到42.9万辆，同比增长125.9%。销量的翻倍不仅摊薄了企业的研发成本，更提升了公司在关键零部件领域的供应链议价权。小鹏集团因此能够将这些已经规模化验证的汽车供应链平移给IRON机器人和飞行汽车使用，从而在跨界硬件的制造成本与效率上获得了先发优势。 　　跨越与挑战：从模仿到超越，小鹏集团的“物理AI”破局之战 　　尽管小鹏集团在战略框架与资金储备上做好了准备，但当前中国及全球的汽车、AI及人形机器人行业竞争已处于白热化阶段。从小鹏集团的业务版图来看，其面临的挑战不仅在于多线作战带来的高昂研发投入，更在于各个细分赛道均面临强敌环伺的严峻局面。 　　首先，在新能源汽车主阵地，国内市场“价格战”持续升级，行业竞争日益加剧。端到端大模型与高阶智驾正加速普及，头部科技巨头与传统车企纷纷下场，小鹏汽车在智能化领域的先发优势正面临被竞品逐步缩小的风险。 　　其次，在人形机器人与AI芯片赛道，不仅有特斯拉的强势压制，国内如宇树科技、智元机器人、地平线（09660.HK）等众多顶尖科创企业、科研机构及传统制造巨头也已相继入局，资源争夺与技术迭代日益拥挤。 　　更关键的是，小鹏集团诸如Robotaxi与飞行汽车等前沿新兴业务，其发展受制于复杂的法规准入、责任界定、配套基础设施建设以及公众接受度，短期内实现规模化商业变现的难度极高。在公司“海陆空”多维度同时拉开战线，即便拥有庞大的现金储备，对小鹏集团的资金使用效率、组织协同能力及跨界经营的抗风险韧性也提出了极大考验。 　　在重重竞争压力之下，小鹏集团若要实现从“对标”到“突围”的跨越，其核心逻辑在于充分利用本土化优势进行差异化防守与反击，而非盲目寻求全面超越。 　　这种本土化差异或主要体现在对国内优势资源的深度整合与务实应用。一方面，小鹏集团可依托国内极其成熟的硬件供应链体系与工程效率，有望在IRON机器人等硬件的量产交付节奏上压缩周期，形成局部制造环节的效率优势。 　　另一方面，基于中国特有的复杂交通环境，小鹏集团的VLA大模型积累了大量极端复杂场景（Corner Cases）的高质量数据。结合符合本土交规的“规则辅助层”，以及包含飞行汽车在内的多维出行场景探索，公司或能构建起一个具有本土适应性的闭环数据生态。此外，通过与大众汽车等巨头在B端的深度结盟，小鹏集团探索出的“技术输出+联合研发”的开放商业模式，也可来分摊研发成本，从而对冲单一C端市场的经营风险。 　　小鹏汽车升级为小鹏集团，是一次面向物理AI时代的必然战略重构。在近500亿战壕现金与高毛利技术服务收入的护航下，小鹏集团确立了参与全球前沿科技竞争的入场券。然而，宏大的战略蓝图最终必须落脚于商业的微观兑现。面对高度内卷的行业格局与多线扩张的管理压力，2026年不仅是小鹏集团定义的物理AI落地元年，更是检验其能否真正平衡巨额研发投入与实际商业回报、从而重塑企业长期核心价值的关键验证期。（思维财经出品）■ 　　您怎么看?评论区聊。