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　　近期受地缘局势变化影响，权益市场波动显著加大，市场风险偏好有所收敛。当前环境，还适合做科技股的投资吗？AI技术持续迭代，以OpenClaw为代表的AI应用再次掀起全民热潮，AI的投资逻辑是否会从“卖铲子”转向“挖金子”？3月基金经理信札邀请汇丰晋信科技先锋基金 基金经理 陈平为您详解。

　　*文中提及的公司仅作为示意用途，不代表投资建议，过往表现不代表未来。市场有风险，投资需谨慎。

　　陈平

　　汇丰晋信科技先锋基金

　　基金经理

　　Q1：近期地缘局势剧烈变化，市场波动显著加大，您对权益市场未来大行情的展望是什么样的？

　　陈平：受地缘局势的影响，近期全球权益市场都出现了明显的回调，A股也不例外。中东冲突导致油价上涨，供应链遭到扰乱，CPI预期上行，从而降息预期下降。同时冲突直接降低了市场风险偏好。此外，如果冲突持续的话，全球经济增速将受到冲击，上市公司的业绩预期也会下行。在DCF定价模型中，这些影响体现为分母（无风险利率+风险补偿需求）的上行和分子的下行（上市公司业绩预期变差），对权益资产价格不利，因而市场近期有所调整。

　　近期回调之后，市场估值回落，前期涨多了的风险有所释放。不少指数的风险补偿（如创业板指数、中证TMT指数等）又回到正一倍标准差的位置，表明这些权益资产仍非常有吸引力。

　　目前我们预期中东冲突导致全球性的衰退或者滞胀仍为小概率事件，但也确实需要关注冲突的进程，时间的持续拉长会增加这种概率。中国部分资产因为供应链的韧性在此次冲突中反而可能表现坚挺，例如某些产品的供应链中国会表现为有最多涨点儿价，但其他国家可能就会断供，中国份额可能反而提升。

　　因此我们目前对A股大市大致持中性观点，并持续关注冲突的进程。

　　Q2：后续是否还看好科技资产的行情？AI相关资产是什么观点？

　　陈平：通常这种DCF三要素的预期系统性的发生不利变化的时候，科技相关的资产会回调比较多，因为科技资产的未来现金流多而近期现金流少，相当于债券中的久期较长，从而分母预期上行的时候跌幅较大。

　　跌到当前位置，如前述，代表科技成长类资产的创业板指数和中证TMT指数的风险补偿都回到了正一倍标准差的有吸引力的位置。且以基本面而言，科技类资产总的来说还处在AI变革的初期，AI将给科技行业带来更多的机会，因此科技资产当前位置继续看好。

　　AI相关资产仍是我们最看好的资产之一。AI行业仍处在方兴未艾的早期阶段，AI模型能力在不断提升，成本在不断下降，应用场景在持续增加，从而收入也在快速增长。AI行业已经来到了投入——收入正循环的阶段。参照英伟达和台积电的指引，AICAPEX（资本开支）可能在未来5年都会保持50%左右的高增长，AI产业链相关资产也会保持不同的高增速。当前A股的AI相关资产估值不贵，且增速非常高，因而重点看好。实际上，在近期市场普遍下跌的时候，A股的部分AI相关资产反而因为其业绩高成长性、高确定性和低估值成为了避险标的，部分AI相关标的近期甚至创出了新高。

　　至于宏观事件对AI的影响，我们可以理解为一次小的冲击，并不改变大的产业方向。我们可以以智能手机的历史做个参照，2007年1月和2008年6月，初代iphone和iphone3G发布，之后在2008年金融危机的冲击中，苹果公司的股价从高点也曾下跌了接近59%，后来智能手机仍然完成了渗透，苹果公司的股价至今大约涨了107倍。这说明，只要是未来对的东西，中间的波折反而可能是买点。

　　*文中提及的公司仅作为示意用途，不代表投资建议，过往表现不代表未来。市场有风险，投资需谨慎。

　　Q3：近期北美GTC和OFC大会落幕，您从此次大会中观察到哪些与AI投资相关的重要讯息？

　　陈平：近期GTC和OFC大会在北美召开，具体的内容大家可以自行检索。总的来说，GTC大会符合市场此前的预期，而OFC上更多会议和展览则更加坚定了大家对AI中光的相关资产的信心。

　　从光通信的量和市场空间来说，scale out（近似柜外连接）市场还有非常大的空间，scale up（近似柜内连接）和scale across（跨数据中心连接）市场逐渐打开，是scale out市场空间的数倍。GTC/OFC上反馈的都是光的需求非常好且持续上修，行业高景气度持续，上游物料供应紧张，全产业链努力扩产中。

　　从新技术来说，光模块本身在scale out侧还有数倍的成长空间，同时它们也在持续改进中，如OFC大会上展出的XPO（超高密度可插拔光器件）技术将延长类光模块形态的生命周期；CPO/NPO（光电共封装/近封装光学）将在scale out和scale up侧开始逐渐渗透，OCS（光交换机）的市场空间也翻倍上调。

　　因此，我们继续看好光相关的资产在未来的表现，我们预期在新技术方向取得进展和收益的标的可能表现会更好。

　　*文中提及的公司仅作为示意用途，不代表投资建议，过往表现不代表未来。市场有风险，投资需谨慎。

　　Q4：如何看OpenClaw掀起的全民热潮，AI的投资主线是否会从“卖铲子”转向“挖金子”？

　　陈平：我们认为当前AI投资主线仍是算力侧而不是应用侧。

　　算力侧，我们直接参与到全球最先进的AI产业链，需求在持续高增长，相关公司业绩高增长。不少细分产业，如光通信行业，将取得远超过行业增速的高成长。北美巨头的战略目前的重点都是在AI上快速往前跑，而不是降成本压价，它们也不会把中国公司排除出供应链（否则会影响自己往前跑的速度），因此我们这些产业链公司的高盈利能力可能保持。同时这些标的不少目前估值仍低，因此算力仍重点看好。

　　应用侧，确实有很多新的应用不断冒出来，龙虾系列可以视为一种整合的应用，它确实能解决一些问题，同时显著增加了token（词元）的消耗，也增加了算力的需求。而就AI应用投资本身，我们会面对2个难题：（1）是新应用会不断冒出来，但很多应用不是我们现有的这些上市公司做的。AI带来一个变化的时代，现有的上市公司在这个时代是否受益是不确定的，我们不一定能买到对的那个；（2）是现有的互联网、传媒、计算机等代表应用的行业的标的的护城河需要重新审视，可能不仅仅新业务不受益，甚至它原有的业务在AI的影响下是可能受损的。

　　因此，算力侧算是相对高成长高确定性低估值资产，应用侧算是受损受益不确定高估值的资产，因此我们认为AI投资主线依然是算力侧。应用里面我们相对看好互联网巨头，因为它们有AI所需的资金、有技术（能持续提升大模型水平）、有核心应用场景（如云、社交、购物等），且它们估值并不高。

　　*文中提及的公司仅作为示意用途，不代表投资建议，过往表现不代表未来。市场有风险，投资需谨慎。

　　Q.5：AI领域技术迭代快、不确定性强，您会如何做好相关配置，筛选相关公司？

　　陈平：AI受益的相关公司比较多，涉及的产业链也比较广。通过研究，我们倾向于认为算力>应用，海外算力链>国产算力链，光>PCB>液冷>电源等（存储A股没有核心标的，不在讨论之列），大厂应用>小厂应用。在配置中我们会重点关注排序靠前的资产。

　　AI确实发展较快，2023年对于AI来说仿佛已经是新石器时代了。因此，AI投资需要我们保持密切的跟踪，实时跟进行业的最新动态，保持一份敏感。同时也要求我们保持一份钝感，要看的更长更远，不能因为短期的行业动态、扰动就轻易放弃远大的未来。

　　本文所载观点均基于文件制作当时市场环境作出，既不构成未来汇丰晋信旗下基金进行投资决策之必然依据，亦不构成对阅读者或投资者的任何实质性投资建议或承诺。市场有风险，投资需谨慎。