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作者：韩冰冰单位：融达期货（郑州）股份有限公司交易咨询号：Z0016290 从业资格号：F3083959审核：汪贞祥单位：融达期货（郑州）股份有限公司交易咨询号：Z0018323 从业资格号：F3079553

前言春节前后，化工市场步入传统淡季，乙二醇市场亦不例外。当前市场正面临来自供应端的增量压力与需求端的季节性减量双重考验，多空因素交织下，价格在区间内震荡整理，上行驱动明显不足。本文将结合近期市场数据，从多维度剖析乙二醇当前格局与未来可能路径。

供应压力持续凸显当前乙二醇市场最大的压力来源于供应端。国内生产保持高负荷，开工率约76.32%，处于历史同期高位，且环比仍在提升。更为关键的是进口供应充裕，中东货源（沙特、伊朗）持续到港，且韩国、中国台湾省等地装置有重启计划，进一步增加了供应增量。最新数据显示，到港总预报约为18.1万吨，处在历史同期中性偏高位，且环比大幅增加47.15%，表明未来一段时间港口到货量将维持高位，持续对国内市场形成冲击。

需求步入季节性淡季与强劲的供应形成鲜明对比的是疲软的需求。下游聚酯行业正经历春节前的集中降负阶段，工厂停产放假增多，江浙纺织企业开机率已降至低位。当前聚酯开工率约为79.82%，处在历史同期中位偏低位，且环比下降明显。尽管聚酯平均利润较一个月前有所修复，但28.43元/吨的绝对水平仍处于历史同期中位偏低位，难以刺激工厂大幅提升负荷。需求端的收缩是压制乙二醇价格的核心因素之一。

库存累积，价格承压在供增需减的格局下，乙二醇社会库存持续累积。华东港口库存总计已攀升至约93.5万吨，处于历史同期中性偏高位，且最近一个月大幅增加13.3万吨。港口库存高企对现货价格形成了实质性的压力。与此同时，下游聚酯产品的库存天数也环比上升至15.4天，反映出终端消化速度不及生产，产业链库存压力正在从上游向下游传导。注册仓单量维持在11223张的中性偏高水平，也增加了期货盘面的潜在压力。

价格与基差：弱势震荡，贴水结构近期乙二醇价格整体呈现弱势。华东现货基准价已回落至3623元/吨附近，期货主力05合约价格也同步走低至3733元/吨。期现价格均表现为贴水结构，现货基差在主力05合约贴水110元/吨附近波动，下午交易时段基差甚至走弱至贴水113元/吨附近。远月3月下合约基差约为贴水33元/吨，表明市场对中期行情也持相对谨慎的态度。这种持续的贴水结构，反映了现货市场供应宽松、买方力量不足的现状。

估值对比：处于中性偏低水平从估值角度看，当前乙二醇的绝对价格并不算高。主力合约基差处于历史同期中位偏低位，意味着期货价格相对于现货的溢价有限。同时，下游聚酯利润也处于历史同期中位偏低位，表明乙二醇价格向下游让渡了部分利润，价格向下传导相对顺畅，但也从侧面说明当前价格未能有效提振下游需求。整体估值水平不高，但缺乏向上修复的强劲驱动。

未来预期与多空逻辑剖析展望后市，多空逻辑较为清晰。空头逻辑主要基于：1）国内外供应维持高位，进口压力不减；2）春节前后聚酯需求处于季节性低谷，且已公布的检修规模超过往年同期，复工进度存在不确定性；3）港口及社会库存高企，去库拐点未现。多头逻辑则可能寄托于：1）国际油价波动带来的成本端支撑；2）当前估值偏低，下方空间或有限；3）对节后下游需求复苏的预期。然而，从当前数据看，供应压力更为确定且持续，而需求复苏的强度和时点尚不明朗，因此空头逻辑暂时占据上风。

结论综合来看，乙二醇市场正处於“高供应、弱需求、高库存”的三重压力之下。尽管绝对价格和估值已处于中性偏低水平，但在港口库存出现实质性下降、聚酯开工率显著回升之前，价格难以走出趋势性上涨行情。短期市场将主要跟随成本端油价波动，并受制于自身基本面压力，预计维持低位震荡格局。操作上，建议投资者以区间震荡思路对待，关注港口到货节奏与下游复工情况，做好仓位管理。

数据来源：Wind、钢联、CCF等

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