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作者：韩冰冰单位：融达期货（郑州）股份有限公司交易咨询号：Z0016290 从业资格号：F3083959审核：汪贞祥单位：融达期货（郑州）股份有限公司交易咨询号：Z0018323 从业资格号：F3079553

前言精对苯二甲酸（PTA）作为聚酯产业链的关键中间体，其价格波动深受上游原油及对二甲苯（PX）成本影响，同时下游聚酯及终端纺织服装需求的变化也至关重要。近期，市场在成本支撑与需求疲软之间博弈，多空因素交织。本文将结合最新市场数据，从库存、供应、需求、价格基差、估值及未来预期等多维度展开分析，为投资者提供参考。

供应分析：开工率偏低但利润尚可，供应端存在弹性当前PTA开工率约为77.2%，处于历史同期中位偏低位，较上月略有下降。这表明供应端存在一定收缩压力，但生产利润仍提供支撑。PTA现货加工费约为373.43元/吨，处于历史同期中性偏高位，近一个月利润增加21.09元/吨。加工费高于400元/吨时，大部分生产企业盈利，供应有望增加。然而，证据显示PTA加工费依然处于相对高位，而下游需求淡季可能导致累库，加工利润或面临压缩。PX供应方面，国内PX产能利用率达89.87%，供应稳定在同期偏高水平，但PX利润小幅下降，基本面驱动不强。整体看，供应端在利润支撑下保持弹性，但需求疲软可能抑制开工提升。

需求分析：聚酯开工回落，终端需求进入淡季需求端疲软是当前市场主要压力。聚酯开工率约为79.82%，处于历史同期中位偏低位，较上月大幅下降12.05%。证据显示，春节前加速降负，工厂陆续停产放假，江浙纺织企业开机率低至22.47%，聚酯企业检修计划密集。聚酯平均利润约为28.43元/吨，虽近一个月改善，但仍处历史中位偏低位。下游需求减弱可能导致PTA进一步累库。聚酯库存天数增至15.4天，环比上升14.83%，印证需求疲软。短期看，需求端缺乏亮点，预计春节后复产复工前，疲态将持续。

库存分析：社会库存累积，仓单高位增加压力库存端呈现累积态势。PTA社会库存约为325.66万吨，处于历史同期中位偏低位，但最近一个月增加37.84万吨，环比上升3.55%。同时，聚酯工厂PTA原料库存增至8.9天，较上周上升。仓单数量约为106172.0手，处于历史同期中性偏高位，最近一周增加2604手。库存累积反映供需宽松，证据指出下游聚酯行业开工率回落，工厂转为累库。这为价格带来下行压力，需关注后续去库节奏。

价格和基差变动：期货升水收窄，成本端主导波动

价格方面，PTA现货基准价为5140.0元/吨，近一个月上涨40.0元/吨；期货主力05合约价格为5230.0元/吨，最近一周上涨80.0元/吨。基差当前为-90.0元/吨，处于历史同期中位偏低位，最近一周收窄20元/吨。证据显示，华东现货价格5065元/吨，基差-60元/吨，与用户数据略有差异，但均指向期货升水结构。价格变动主要受成本端驱动，国际油价小幅震荡，PX及PTA价格跟随波动。短期预计成本端原油对价格影响权重大于基本面。

估值对比分析：生产利润偏高，需求利润偏低从估值看，PTA市场呈现分化。主力基差处于历史同期中位偏低位，反映期货相对强势。原料价差（PX石脑油价差）约为311.12美元/吨，处于历史同期中性偏高位，但近一个月利润下降。生产利润（加工费）处于中性偏高位，而需求利润（聚酯利润）处于中位偏低位。这种背离表明上游利润尚可，但下游传导不畅，可能压制PTA价格上行空间。证据也指出PX相对估值回升，但PTA加工利润偏压缩看待。

供应和需求的未来预期：产能增长停滞，关注节后复苏未来预期方面，证据显示PX及PTA本年度产能增长停滞，这或缓解长期供应压力。但短期，PTA供需格局转好预期需等待需求回暖。需求端，春节后下游复产复工状态是关键，PX可能维持震荡偏强。然而，聚酯终端处于需求淡季，装置开工率持续走低，需求恢复可能缓慢。整体看，供应端弹性较大，需求端改善需观察节后进展。

多空交易逻辑：成本支撑与累库压力博弈多空逻辑上，多头主要依托成本支撑：原油价格震荡，PX供应稳定且估值回升，PTA加工费尚可。空头则基于需求疲软和库存累积：聚酯开工回落，终端需求淡季，PTA社会库存增加，加工利润面临压缩。技术面，主力合约上方关注5350附近压力，下方关注5000附近支撑。建议投资者短期跟随成本端波动，做好仓位管理，关注基差变化和库存去化信号。

结论综上所述，PTA市场短期陷入震荡格局。成本端原油及PX提供底部支撑，但下游聚酯需求进入淡季，开工率大幅下滑，导致库存累积和利润传导受阻。估值上生产利润偏高而需求利润偏低，反映产业链矛盾。未来，关注春节后下游复产复工进度，若需求复苏不及预期，价格可能承压下行。密切跟踪原油走势和库存变化。

数据来源: Wind、钢联、CCF、卓创资讯、金联创等

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