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东哥终会让没格局的投资者一次次留下悔恨的泪水！

去年六月，我写了篇文章《市场终会理解我东哥》，之后几月，荣昌生物AH股价双双大涨近100%。前段时间，荣昌股价受VOR等多重因素影响，跌跌不休，我写了篇文章，《荣昌生物的一些市场分歧》，今年以来，荣昌生物AH股价双双大涨近40%。

昨晚，荣昌生物对外发布公告，公司自主研发的PD-1/VEGF双特异性抗体药物RC148，与综合实力全球领先（TOP3）的医药公司艾伯维签署独家授权许可协议。

根据协议，荣昌生物可获得6.5亿美元首付款+最高达49.5亿美元的开发、监管和商业化里程碑付款+大中华区以外地区净销售额的两位数分级特许权使用费。艾伯维可获得RC148在大中华区以外地区的独家开发、生产和商业化权利。

今早盘前，我在星球上写了下自己的看法，其结论就一个，超市场预期，具体如下。

其一、尽管说，市场对RC148的BD有一定预期，但从荣昌生物近期的股价反应看，大概率是没有price in RC148的BD。

因为，若市场定价有效，那公司股价跌至RC18 BD出去的附近位置，就等于是公司在RC18 BD出去后取得的所有业务进展，都算是白送市场的，如，RC28-E达成BD协议，RC18干燥和IGA肾病两大适应症数据读出，以及RC48第四次获CDE突破性疗法认定等。

年初昨天，荣昌生物H涨28.89%，一方面是获益于市场贝塔，如港股通医疗ETF富国（159506，场外：020110），同期上涨13.73%，另一方面是公司RC48取得超预期业务进展。

2025年12月31日，CDE官网公告，荣昌生物核心产品维迪西妥单抗（RC48）拟被纳入突破性治疗药物品种，针对适应症为：注射用维迪西妥单抗联合曲妥珠单抗及特瑞普利单抗一线治疗HER2高表达的晚期胃/胃食管结合部腺癌。这是维迪西妥单抗第四次获得CDE突破性疗法认定。

这是一个非常重磅的消息，一方面是改写了癌症治疗方式，“去化疗”，可显著降低化疗相关风险，另一方面是，RC48有望成为基石疗法的大药，其商业价值骤增。所以，这才是公司股价在上周表现强势的核心原因。

昨天的行情，就不用多形容了吧，但公司股价还是跌的，盘中最大跌幅超4%，显然，市场对RC48的BD预期是不足的。

其一、截至目前，国内已达成的BD方案，从首付款和潜在总金额来看，荣昌生物的RC148排第二（6.5亿美金+49.5美金），三生制药的SSGJ-707排第一（12.5亿美金+48亿美金），销售分成，二者都是两位数百分比的梯度销售。

再从两款产品的基本情况看，三生的707和荣昌的RC148同属一个赛道，但是，707的定位是一线NSCLC优先，而RC148目前是聚焦后线NSCLC联用。

一线治疗直接影响患者的初始预后，是药企研发和医保支付的核心优先级，市场空间更大；而后线治疗主要用于满足未被满足的临床需求，患者群体相对较小，但竞争格局更宽松。

于创新药而言，专利窗口期和卡位优势，决定其商业价值天花板，显然，三生走在荣昌前面，今早盘前，三生制药宣布，《PF-08634404/SSGJ-707将于2026年开展五项全球多中心III期临床试验》，这亦是三生制药今天大涨的原因。

但再看707和RC148的BD金额差异，RC148就只少6亿美金首付款，而里程碑付款还多1.5亿美金，整体少4.5亿美金，所以，结合二者现有的商业价值看，RC148的BD方案至少都是不差的，或者是超预期的。

其三、艾伯维，本身也是非常有实力的MNC，是全球第三大医药公司，曾开发过全球药王“修美乐”这样的产品，单药年销售额超过200亿美金，手上有一堆ADC管线可和RC148联用。

当前，艾伯维也面临着“修美乐”专利过期后的营收增速压力，亟需有市场潜力的产品来支撑公司业绩。

因此，艾伯维对RC148的投入力度，未必会比辉瑞差。所以，荣昌生物牵手艾伯维，应该也算是超市场预期的点之一。

综上，我认为荣昌生物RC148的BD方案是超预期的，盘前也笃定，它今天的走势不会复制10月份的信达。

正好在昨晚有消息称，英伟达将在未来五年内与礼来共同投资10亿美元建立人工智能药物实验室，炒AI应用，亦利好创新药。

但就这样，荣昌生物A，今天差点没有封住涨停板，下午14：09分，看着不行了发了条微博，给量化贡献了点预料，临近收盘，回封了。再看荣昌生物H，全天走势竟和药明康德一个水平...

看了下荣昌生物H股通持股记录，盲猜又是没格局的内资在走，下图，这几天港股创新药持续反弹，港股通持股比例持续在下降。

喵的，就荣昌生物RC148这BD方案，要是让商业航天和GEO的资金来定价，“卧槽，56亿美金，直接是公司市值的一半啊，RC48海外临床在今年和明年提交BLA，触发里程碑付款和销售分成；此外，23/24公司财务压力大，研发投入是不够的，如今，公司有钱了会开更多管线，就这，还600亿不到，看看我们炒过的商业航天，就是个做降落伞的，都值100多亿呢”。

不怕货比货，就怕不识货。有色、创新药等，如果都按商业航天、GEO炒作手法来定价，再翻几倍都不是梦。

去年炒人形机器人，就说反向式行星滚柱丝杠是单机价值最高、技术壁垒最强的核心环节之一，舍弗勒的一根丝杠卖上万元，特斯拉机器人采用14根反向式行星滚柱丝杠。如今，国内厂商已经给卷到百元级别了，这不比医药集采更夸张么。

所以，今天卖出荣昌生物H的投资者，若日后不及时回补，总有会让你拍断大腿的时候（不构成投资建议。

于普通投资者，我建议还是通过港股通医疗ETF富国（159506，场外：020110）布局，个股，风险太高了，中午还回答了一个类似的问题。就哔哔这么多，对创新药感兴趣的朋友，可以点击链接去看年策略，《年度策略|创新药的确定性机会》。年策略剩下的几篇，视时间和行情，会陆续更新完毕的，敬请关注。

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