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　　本周看法：美豆出口低于预期，年前备货开启

　　上周看法：利空共振，豆粕支撑减弱

　　逻辑判断：

　　1.成本：美豆出口不及预期，当前美豆价格正处于南美丰产的现实与出口需求不确定的困境之间。南美作物当前处于关键生长期，关注产区天气变化。

　　2.利润：盘面榨利仍处亏损，现货榨利走强。终端养殖利润因春节消费得到提振，但供需失衡状态暂未扭转。

　　3.库存：供强需弱背景下，油厂豆粕库存维持高位。饲料企业物理库存天数因春节备货处于高位。

　　4.期现：豆粕盘面处于底部波动趋势，现货因油厂挺价保持坚挺。基差区间波动，05合约弱于09合约。

　　5.操作建议：豆粕单边趋势暂不明显，当前处于底部区间波动，谨慎操作。

　　报告正文

　　一、成本端：美豆出口不及预期，南美丰产前景乐观

　　1.北美：美豆出口仍面临困境，中国虽完成大部分采购计划，但美豆出口销售相较于历史同期对比，仍处于落后进度。截至2026年1月1日当周，2025/26年度美豆净销量为87.8万吨，较上周减少26%，较四周均值减少42%。市场担忧一旦中国完成计划内采购，价格相对高昂的美豆难以在国际市场找到新的买家，因为南美廉价新作迎来上市。生柴政策虽短期不确定性较大，但中长期仍对美国国内压榨需求起到支撑作用。

　　2.南美产区：拉尼娜现象逐渐消退，1-2月为南美大豆关键生长期，若出现极端性天气，直接影响大豆最终产量。当前丰产预期兑现可能性偏高，CONAB预计2025/26年度巴西大豆产量为1.77124亿吨，较上月降低48万吨，仍为创纪录产量，比上年增长3.3%。市场担忧26年中美贸易关系转好，美国恢复对华大豆出口，将降低中国对巴西大豆的需求。

　　二、利润：现货榨利走强，春节消费提振下游养殖利润

　　1.压榨利润：现货榨利持续走强，美湾近月现货榨利报价51元/吨，巴西现货报价354元/吨，阿根廷现货报价252元/吨。

　　2.养殖利润：临近春节，猪肉消费得到提振，养殖利润转好。自繁自养模式头均盈利为59.26元，外购仔猪模式头均亏损74.89元。整体市场仍呈供大于求格局，供需失衡状态暂未扭转。

　　三、库存：供强需弱背景下，库存高位

　　1.周度库存：当前近月进口大豆供应充足，因传出海关延检的消息，远月或出现错峰到港情况，一定程度缓解当前供应压力。下游贸易商基本已刚需补库为主，保持谨慎心态。供强需弱背景下，豆粕库存维持高位，去库拐点暂未显现。国内豆粕库存量为113.5万吨，较上周的117.6万吨减少4.1万吨，环比下降3.52%；合同量为637.6万吨，较上周的468.6万吨增加169.0万吨，环比增加36.09%。

　　2.饲料企业物理库存：春节备货开启，饲料物理企业库存各地普遍上升。全国饲料企业豆粕物理库存9.53天，较上一期增0.13天，较去年同期增0.14天。

　　四、价差分析

　　1、期现价格：国内连粕近强远弱，单边趋势并不明显，当前处于区间波动。现货因油厂挺价保持坚挺，张家港3090元/吨、天津：3170元/吨、日照：3120元/吨、东莞：3120元/吨。

　　2、基差分析：盘面底部波动，现货保持坚挺，基差区间波动，现货呈现升水状态。12月19日基差为324元/吨。

　　3、价差分析：1月9日，05合约弱于09合约，05-09价差-90元/吨。

　　作者：朱书颖 F03120547 / Z0022992

　　编辑：郑钰岷 F03146524

　　初审：张莎 F03088817 / Z0019577

　　复审：赵肖肖 F0303938 / Z0022015

　　投资咨询业务资格：皖证监函〔2017〕203号

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