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　　【20260107】【FOF】CTA：商品市场突破上涨，量化CTA波动较大

• 核心观点：结合多空情绪指标和市场资金动向，在假期地缘事件和宏观情绪推动下，商品市场反弹趋势或有望进一步延续，但基本面来看地缘事件对于能化板块供给端影响较小，警惕后续情绪消退后的趋势反转，预计量化CTA策略近期波动较大。当前基本面仍呈现板块及品种间强弱分化的格局，有色新能源板块偏强，而地产链相关的黑色系和化工相对偏弱，预计商品市场出现强弱分化+结构性趋势行情环境的概率较大，指数级别趋势性行情驱动稍显不足，因此截面多空策略以及善于捕捉结构性趋势行情的量化CTA或表现较好，可关注后续商品市场环境状况的演化。

• 商品高频宏观：从大宗商品高频中观指标来看，近期上游利润率低位小幅回升，而下游利润率仍维持在原先水平；上游开工率出现下滑，处于历年同期低位；下游开工率季节性下滑；库存方面近期小幅去库，但库存水平仍处于历年高位；月差率仍然偏弱，处于历年较弱水平。

• 跟踪管理人：上周CTA策略普遍回撤，量化CTA内部：基本面量化> 中长趋势 > 截面多空 > 混合均衡 > 中短趋势。

　　CTA表现及运行环境

　　商品波动较大，CTA普遍回撤

• 12月下旬商品市场强势上涨，并突破前期震荡区间，出现各板块均小幅上涨趋势行情，前期偏弱的黑色系、非金属建材及化工板块均强势反弹，对截面策略运行较为不利，最后三个交易日部分板块品种趋势反转下跌幅度较大，对量化CTA策略运行造成扰动。基本面来看，黑色板块需求端未有显著改善，有色板块仍有供给偏紧支撑；能化板块在假期地缘事件推动下，之前反弹趋势或有望进一步延续，但基本面来看地缘事件对于能化板块供给端影响较小，警惕后续情绪消退后的趋势反转。
• 上周CTA策略普遍回撤，量化CTA内部：基本面量化 > 中长趋势 > 截面多空 > 混合均衡 > 中短趋势。

　　数据来源：Wind、紫金天风期货研究所

　　波动率回落、趋势特征震荡

• 商品市场波动率近期延续抬升；趋势特征整体呈现小幅上涨。近期市场突破前期震荡区间，出现小幅上涨趋势，贵金属及有色板块相对偏强，波动较大，能化板块反弹，且在假期地缘事件推动下，之前趋势或有望进一步延续，量化CTA运行环境较好。但基本面来看地缘事件对于能化板块供给端影响较小，警惕后续情绪消退后的趋势反转。
• 期货市场成交持仓比近期回升至高位。

　　数据来源：Wind、紫金天风期货研究所

　　商品市场短期内震荡偏强

• 商品市场情绪近期大幅上行，来到偏多区间，关注后续市场情绪的转变。

• 商品市场Smart Money指标观测到，近期短期资金线见顶回落，但中期资金线延续上行趋势，预计短期内仍驱动商品市场震荡偏强。

• 结合多空情绪指标和市场资金动向，商品市场短期内或仍保持震荡偏强走势，密切关注市场情绪指标和资金流动向。

　　数据来源：Wind、紫金天风期货研究所

　　有色及贵金属板块资金近期大幅流出

• 从商品市场资金流向来看，12月仅有色及贵金属板块有大幅资金流入，其余板块均小幅净流出。近期有色及贵金属板块资金出现大幅流出。
• 增减仓比可以看出，近期增仓力量季节性回落。

　　数据来源：Wind、紫金天风期货研究所

　　趋势跟踪策略波动较大

• 近期商品市场突破前期震荡区间，强势上涨，出现各板块均小幅上涨趋势行情。且从市场趋势强度来看，近期中短期趋势强度均处于高位，量化CTA策略运行环境好转。但由于基本面制约和宏观因素扰动，部分板块品种趋势反转较多，市场波动较大，趋势跟踪策略净值波动较大。我们观测的趋势策略管理人近期净值整体震荡上涨，但波动较大。结合市场情绪与资金动向，在假期地缘事件和宏观情绪推动下，商品市场反弹趋势或有望进一步延续，但基本面来看地缘事件对于能化板块供给端影响较小，警惕后续情绪消退后的趋势反转。
• 基本面趋势因子方面，近期利润、基差趋势因子表现较好，库存趋势因子大幅回撤。

　　数据来源：Wind、紫金天风期货研究所

　　截面策略运行环境不佳

• 12月下旬商品市场突破前期震荡区间强势上涨，前期偏弱的黑色系、非金属建材及化工板块均强势反弹，最后三个交易日较为强势的有色板块品种趋势反转下跌幅度较大，均对截面策略运行较为不利。因此我们观测到近期截面多空策略延续回撤。但从市场截面强度可看出，短期和长期截面强度仍处于历史高位水平。当前基本面仍然支撑商品市场呈现板块及品种间强弱分化的格局，有色板块偏强，而黑色系和化工相对偏弱，宏观扰动消退后，预计截面多空策略或仍将保持稳健表现。
• 基本面多空因子方面，近期利润多空因子大幅上涨，库存多空因子大幅回撤，基差多空因子震荡。

　　数据来源：Wind、紫金天风期货研究所

　　基本面量化策略震荡

• 近期市场受宏观及地缘因素影响较大，基本面量化策略运行环境受到影响，因此近期基本面量化策略整体横盘震荡。
• 从基本面量化策略运行环境指标来看，近期大宗商品库存与商品指数负相关再度走强，后续或有利于库存逻辑的基本面量化策略表现；大宗商品月差率与商品指数负相关大幅走弱，或有利于期限结构策略表现。

　　数据来源：Wind、紫金天风期货研究所

　　黑色、能化板块月差偏弱

• 整体来看，大宗商品月差率延续偏弱，黑色板块月差偏弱，有色板块月差走弱，能化板块月差走强。基差趋势因子近期有所表现。

　　数据来源：Wind、紫金天风期货研究所

　　上游开工下滑，库存小幅去库

• 从大宗商品高频中观指标来看，近期上游利润率低位小幅回升，而下游利润率仍维持在原先水平；

• 上游开工率出现下滑，处于历年同期低位；下游开工率季节性下滑；

• 库存方面近期小幅去库，但库存水平仍处于历年高位；月差率仍然偏弱，处于历年较弱水平。

　　数据来源：Wind、紫金天风期货研究所

　　宏观经济环境

　　国内普林格三大指标均回落

• 根据最新普林格周期三大指标走势来看，国内先行指标回落，同步指标小幅回落，滞后指标震荡，11月经济数据大多偏弱，通胀小幅修复，信贷结构仍然较差，当前经济周期仍然处于筑底阶段，但12月制造业PMI重回扩张区间，后续基本面的表现需关注国内政策力度以及中美博弈进展。
• 美国先行指标回升，同步指标震荡走弱，滞后指标震荡。回顾历史，在中、美先行指标共振上行阶段，表现最好，并且月胜率最高，持有体验相对较好。

　　数据来源：Wind、紫金天风期货研究所

　　高频开工率偏弱

　　数据来源：Wind、紫金天风期货研究所

　　需求修复乏力

　　数据来源：Wind、紫金天风期货研究所

　　制造业逆季节性回升

• 12月31日，国家统计局公布12月PMI指数，综合PMI产出指数录得50.7%，较上月上升1.0个百分点；制造业PMI指数为50.1%，较上月回升0.9个百分点；非制造业PMI指数为50.2%，较上月上升0.7个百分点。

• 12月制造业PMI大幅回升，并且重回扩张区间。过去10年12月制造业PMI有季节性回落特征（7年回落，回落均值0.41；2年上升），本次逆季节性大幅回升，表明12月制造业供需两端整体均有明显改善，“两个5000亿”稳增长政策对基建投资和制造业投资形成一定拉动，此外圣诞节及部分企业抢出口对外需形成拉动，企业经营活动运行平稳。但需要关注修复的持续性，当前内需仍然乏力。

• 12月制造业PMI还呈现以下特征：稳增长政策效果显现，以及圣诞节和部分企业抢出口，需求类指数均大幅提升；政策投资拉动以及需求端的修复带动生产类指数大幅上行；供需两端的同步修复对价格指数形成支撑，并且原材料价格指数回落，而产成品价格指数上行，企业成本端压力有所缓解，有利于后续企业利润进一步修复。

　　数据来源：Wind,紫金天风期货研究所

　　建筑业大幅回升

• 12月服务业PMI录得49.7%，较上月回升0.2个百分点；建筑业PMI录得52.8%，较上月回升3.2个百分点。

• 服务业方面，零售业、住宿业、餐饮业和文体娱乐等消费相关服务业受淡季影响，景气度较低，商务活动指数均在50%以下。但元旦、春节双节来临，预计消费服务行业有望在26年初重回扩张区间运行。

• 建筑业PMI大幅回升，重新来到扩张区间，表明建筑业活动恢复明显，或与四季度基建相关资金的投放速度提升，进而加快资金向实物工作量的转化有关。但需注意建筑业新订单指数仍处于收缩区间，表明建筑业需求仍然萎靡。

　　跟踪管理人表现

　　跟踪管理人表现

• 跟踪CTA管理人中，趋势类管理人上周普遍回撤；截面类管理人延续震荡回撤；基本面量化策略近期横盘震荡；混合类策略多数回撤；主观管理人涨跌分化，套利类管理人多数表现稳健。
• 后续来看，结合多空情绪指标和市场资金动向，在假期地缘事件和宏观情绪推动下，商品市场反弹趋势或有望进一步延续，但基本面来看地缘事件对于能化板块供给端影响较小，警惕后续情绪消退后的趋势反转，预计量化CTA策略近期波动较大。当前基本面仍呈现板块及品种间强弱分化的格局，有色新能源板块偏强，而地产链相关的黑色系和化工相对偏弱，预计商品市场出现强弱分化+结构性趋势行情环境的概率较大，指数级别趋势性行情驱动稍显不足，因此截面多空策略以及善于捕捉结构性趋势行情的量化CTA或表现较好，可关注后续商品市场环境状况的演化。

　　数据来源：火富牛、紫金天风期货研究所

　　联系人：刘晓元

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