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【盘面回顾】偏强震荡

【信息整理】

1. 12月1日，河北、山东主流钢厂对焦炭采购价下调，湿熄下调50元/吨，干熄下调55元/吨。

2. 2025年11月，中央第三生态环境保护督察组督察河北省发现，唐山市违规上马钢铁项目、新增钢铁产能，部分企业违法排污问题突出，大气污染防治存在短板。

3. 金十数据12月1日讯，美国11月ISM制造业PMI为48.2，不及市场预期的49，连续第九个月处于收缩区间。

4. 美国总统特朗普：我知道我要选谁当美联储主席，我很快就会宣布。

【核心逻辑】供应方面，本周汾渭口径焦煤产量微增，钢联口径则小幅下降，查超产和环保检查的影响持续，预计12月国内矿山开工总体平稳，焦煤矿山大幅增产的可能性不大。进口端，甘其毛都口岸除21日与26日闭关外，通关车数维持在1100-1400车/日，且蒙5主焦煤占比已恢复常态。近期山西地区焦煤现货价格快速下跌，海煤价格优势减弱，进口利润收窄，预计后续海煤到港量将有所回落。整体来看，焦煤供应边际变化有限，但终端钢厂利润承压，铁水持续减产，焦煤供需转为小幅过剩。叠加焦企受提降预期影响，主动控制原料采购节奏，上游矿山库存压力渐显，短期煤价仍将承压。焦炭方面，因入炉煤成本下行，即期焦化利润修复，后续焦炭供应预计回升。随着焦企开工逐步恢复，焦炭或面临累库压力，后续需重点关注主流钢厂提降节奏，考虑到盘面已提前计价4–5轮提降，焦炭现货或面临2轮以上提降压力。

【策略建议】操作上，焦煤01合约因受交割仓单压制且已跌破关键支撑，短期空头趋势明确，前期高位空单可继续持有。而远月05合约则有望受益于未来的冬储补库及“十五五”规划预期，具备中长期多配价值，建议等待明确的企稳信号后再行布局。焦炭方面，当前主力合约价格已计入4-5轮提降，估值趋于合理，继续追空的风险收益比较低，不建议盲目参与下行行情。

南华研究院黑色分析师：张泫（投资咨询证号：Z0022723）

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号

日期：2025年12月2日